公司简评报告：粮食供应链龙头，高股息优质供应链企业，厦门象屿晨帆起航

粮食供应链龙头，高股息优质供应链企业，厦门象屿晨帆起航 厦门象屿(600057)公司简评报告|2023.07.27 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 1厦门象屿 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 22-Jul 11-May 28-Feb 18-Dec 7-Oct 27-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.10 一年内最高/最低价（元）11.88/7.10 市盈率（当前）6.79 市净率（当前）1.19 总股本（亿股）22.68 总市值（亿元）183.72 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 厦门象屿是以大宗商品采购分销、码头、物流、园区开发为主的供应链管理商。公司2023年一季报经营状况良好，增长态势稳健。公司建立起“全产业链模式”，通过服务收益、金融收益和交易收益覆盖大宗商品全产业链服务。23Q1实现营收1,291.50亿元，同比+13.43%；实现归母净利润5.46亿元，同比+14.52%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比-93.56%。 大宗商品供应链龙头之一，商品组合多元对冲价格波动风险。目前公司涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、谷物原粮”六大核心品类。分产品看，22年金属矿产、农产品、能源化工、新能源业务分别实现营收3490.79/519.69/918.85/250.70亿元，同比分别 +8.02%/+12.45%/+34.87%/+176.23%。其中，22年金属矿产、农产品、能源化工、新能源业务分别经营货量为11665/1764/6345/21万吨，同比分别-5.65%/+19.39%/+19.56%/+22.21%。 A股最大玉米全产业链服务商，预计将在大宗商品单价上行时体现较强的复苏弹性。厦门象屿建立起全产业链粮食链路，已经形成集种肥服务、农业种植、粮食收储、物流服务、原粮供应、粮食加工、农业金融于一体的产业链布局。公司是目前A股最大的玉米全产业链服务商，2022年谷物的经营货量为1446万吨，其中玉米的市占率达到4.7%，由于全球厄尔尼诺现象导致粮食种植收成的异常，以及俄罗斯黑海粮食协议的停止，CBOT玉米价格已由23年第二季度低点上涨11.82%。有望在农产品复苏体现较强的业绩弹性。 中特估概念下，高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划（2022-2024），19年以来均保持在50%及以上的较高水平，22年分红率高达56%，当前股息率保持在7.53%。 投资建议：厦门象屿作为国内粮食供应链龙头，在粮食安全的背景下，将会受益于粮食价格的上行，同时作为高股息率的优质资产，我们预计公司2023-2025年归母净利润为：32.3亿元/39.2亿元/46.6亿元，对应PE为5.6/4.6/3.9，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 5381.5 5932.4 6532.7 7041.4 营收增速（%） 16.4 10.2 10.1 7.8 净利润（亿元） 26.4 32.3 39.2 46.6 净利润增速（%） 22.1 22.6 21.3 18.9 EPS(元/股) 1.16 1.43 1.73 2.06 PE 6.9 5.6 4.6 3.9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 97223 142770 157142 169325 经营活动现金流 6108 6684 6566 7805 现金 19828 59324 65327 70414 净利润 3778 4042 4902 5829 应收账款 22499 22522 24801 26732 折旧摊销 742 1222 1223 1144 其它应收款 4162 3415 3761 4054 财务费用 1203 1473 2248 2346 预付账款 17411 20194 22238 23969 投资损失 188 0 0 0 存货 28520 31639 34835 37547 营运资金变动 -1746 -129 -1886 -1593 其他 4804 5674 6180 6608 其它 1943 76 78 78 非流动资产 17833 16613 15389 14245 投资活动现金流 2204 -78 -78 -78 长期投资 1540 1540 1540 1540 资本支出 1374 0 0 0 固定资产 10830 10175 9519 8862 长期投资 1903 0 0 0 无形资产 2004 1671 1337 1003 其他 -1073 -78 -78 -78 其他 3459 3227 2993 2839 筹资活动现金流 -3744 32891 -484 -2640 资产总计 115056 159382 172532 183570 短期借款 3714 37750 5399 3582 流动负债 70972 114642 126525 135610 长期借款 329 -1769 -1674 -1544 短期借款11959 49709 55108 58690 其他 -7787 -3090 -4209 -4678 应付账款 37854 39500 43490 46877 现金净增加额48983949760035086 其他 21159 25433 27926 30043 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 7693 5924 4249 2705 成长能力 长期借款6457 4688 3013 1469 营业收入 16.35% 10.24% 10.12% 7.79% 其他1236 1236 1236 1236 营业利润 22.58% 15.44% 21.49% 19.06% 负债合计78665 120566 130774 138315 归属母公司净利润 22.06% 22.62% 21.28% 18.91% 少数股东权益19300 20108 21089 22255 获利能力 归属母公司股东权益17092 18708 20669 23001 毛利率 2.13% 2.29% 2.30% 2.30% 负债和股东权益115056 159382 172532 183570 净利率 0.49% 0.55% 0.60% 0.66% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE 15.43% 17.28% 18.97% 20.27% 营业收入538148 593244 653275 704138 ROIC 11.99% 9.27% 6.97% 7.50% 营业成本526673 579681 638235 687930 偿债能力 营业税金及附加 691 610 672 724 资产负债率 68.37% 75.65% 75.80% 75.35% 营业费用 2340 3737 2940 2464 净负债比率 -3.88% -12.69% -17.26% -22.66% 研发费用 52 45 50 54 流动比率 1.37 1.25 1.24 1.25 管理费用 1479 1541 1697 1829 速动比率 0.66 0.75 0.75 0.75 财务费用 1203 1473 2248 2346营运能力 资产减值损失 -677 -689 -759 -818 总资产周转率 4.68 3.72 3.79 3.84 公允价值变动收益 -459 0 0 0 应收账款周转率 24.12 26.84 26.84 26.84 投资净收益 -188 0 0 0 应付账款周转率 34.04 31.35 31.35 31.35 营业利润4813 5556 6750 8037 每股指标(元) 营业外收入489 217 217 217 每股收益 1.16 1.43 1.73 2.06 营业外支出270 164 164 164 每股经营现金 2.69 2.95 2.89 3.44 利润总额5032 5609 6803 8089 每股净资产 6.52 7.23 8.10 9.13 所得税1254 1568 1901 2261 估值比率 净利润3778 4042 4902 5829 P/E 6.90 5.63 4.64 3.90 少数股东损益1141 808 980 1166 P/B 1.23 1.11 0.99 0.88 归属母公司净利润2637 3233 3922 4663 EBITDA6976 8304 10275 11580 EPS（元）1.16 1.43 1.73 2.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）