八月权益市场宏观运行环境分析：政策面暖意有利于投资信心提升

研究员：沈忱期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 政策面暖意有利于投资信心提升 ——八月权益市场宏观运行环境分析 宏观专题 2023年07月28日 笔者在《下半年权益市场宏观运行环境研究》指出，在股息率较高的情况下，市场依旧低迷，关键还在于市场确实信心，而市场信心的恢复取决于我国内生需求动力是否能得到恢复，取决于恢复性增长的持续和力度。下半年的权益市场受到宏观数据、上市公司经营业绩、国际环境等因素影响，市场信心依旧有个提振的过程，因此，市场依然会面临一定的压力，但依旧有一定结构性机会。 实际上，7月市场依旧相对低迷，但月底在政治局会议的鼓舞下，出现了一定的回升。截至到2023年7月27日，多数指数下跌，仅仅中证1000表现突出。 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 沪深300中证500上证50国证价值国证成长中证1000 图1：七月主要指数表现 资料来源：WIND、银河期货 从申万一级行业指数看，结构性行情的特征更加突出。反弹幅度比较大的是通信、家用电器、汽车、机械设备等，医药生物、非银金融、银行等下跌。 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 图2：申万一级行业指数月度涨跌幅 农林牧渔(申万)基础化工(申万) 钢铁(申万)有色金属(申万) 电子(申万)家用电器(申万)食品饮料(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)房地产(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万) 综合(申万)建筑材料(申万)建筑装饰(申万)电力设备(申万)国防军工(申万)计算机(申万)传媒(申万) 通信(申万) 银行(申万)非银金融(申万) 汽车(申万)机械设备(申万) 煤炭(申万)石油石化(申万) 环保(申万) 美容护理(申万) 资料来源：WIND、银河期货 这样的调整依旧是在估值相对处于较低水平上发生的，进一步显示出在经济稳定的基础不稳固的情况下，市场信心的低迷。 从估值的角度看，经过7月的市场的下跌，市场估值水平进一步降低，如下 表所示，国证价值成长接近于5%，上证50指数的股息率也达到4%，沪深300接近3%，均明显高于我国的长期国债收益率约2.63%左右的水平。 图3：主要指数的股息率比较 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 沪深300中证500上证50国证价值国证成长中证1000 资料来源：WIND、银河期货 从股债相对投资价值来看，无论从沪深300指数看，还是从中证500指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，尽管正向差值近期有所扩大。10年期的国债收益率目前是2.63%，而沪深300和中证500的平均市盈率的 倒数分别达到7.49%和5.63%，正向差值分别达到4.85%和2.99%。 图4：股债相对投资价值比较 股债相对投资价值比较 % % 66 55 44 33 22 11 00 -1-1 -2-2 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 10-12-31 11-12-3112-12-3113-12-31 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100:-国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×100国债到期收益率:10年市盈率:中证500:倒数:×100 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从行业股息率的角度看，煤炭、银行、石化等股息率比较高，但这些行业在7月依旧受到重创，导致行业股息率较6月进一步提升。 图5：申万一级行业股息率比较 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 资料来源：WIND、银河期货 但具备投资价值并不是上涨的充要条件，市场信心依旧很关键。而在陆港通 资金的流入上，有所改善。从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月陆港通资金的净流入明显减少，3月、4月和5月连续出现了净流出，但6月和7月出现了净流入，只是7月净流入环比较6月萎缩。 图6：月度陆港通下的资金净流入 月度陆港通下的资金净流入 亿元 亿元 亿元 亿元 14851485 990990 495495 00 -495-495 -990-990 -1485-1485 -1980-1980 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 10月 1月 4月 7月 18-1219-1220-1221-1222-12 陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期） 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从上市公司回购情况看，七月上市公司实施仅回购了41.42亿股，高于前值 的10.81亿股，但回购资金报396.2亿元，明显高于前值63.1亿元。而在产业资本的减持上，减持压力有所减缓，但依旧比较大，3月创下去年11月以来的高点，4月因市场大部分股票依旧大跌而出现明显减弱，但5月、6月和7月持续保持一定的力度。 0 -2000000 -4000000 -6000000 -8000000 -10000000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 减持市值 沪深300指数 图7：沪深300指数与产业资本减持 资料来源：WIND、银河期货 从ETF的变动情况看，7月规模有所改善，特别是货币型ETF。7月股票型ETF的增加主要是源于股票主题型指数ETF和股票规模指数ETF，跨境型ETF也有明显增长。从行业看，ETF份额的增加主要体现信息行业上，减少主要体现在金融行业上。 图8：月ETF份额变动 图9：股票型ETF内部结构变动 图10：ETF份额行业变动和行业指数涨跌 资料来源：WIND、银河期货 但新成立的偏股型基金在7月依旧处于历史低水平，仅仅报197.27亿元，创 下去年10月以来的新低。从保险资金入市比率看，尽管5月再度回落，依旧处于历史较低水平上。 图11：新成立的偏股型基金份额（月度） 新成立的偏股型基金份额（月度） 亿份 亿份 41374137 35463546 29552955 23642364 17731773 11821182 591591 00 03-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-12 新成立基金份额:偏股型:月（不完全统计） 图12：保险资金进入权益市场比率反复 数据来源：Wind 保险资金进入权益市场比率 100.0亿份 亿份100.0 87.5 87.5 75.0 75.0 62.5 62.5 50.0 50.0 37.5 37.5 25.0 25.0 12.5 12.5 0.0 0.0 05-12 07-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-12 保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从月度融资融券余额轧差看，2月到6月均出现持续收缩，显示出权益市场去杠杆特征。但环比变动轧差4月转正，5月尽管表现为负数，但环比萎缩。 图13：月度融资融券余额轧差及其环比变动轧差 月度融资融券余额轧差及其环比变动轧差 亿元 亿元 20908亿份亿份20908 1568115681 1045410454 52275227 00 -5227-5227 -10454-10454 -15681-15681 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 -12000 10-12 11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-12 月度融资余额和融券余额之差*月度融资余额变动和融券余额变动轧差* 21-1222-12 6000 3000 0 -3000 -6000 -9000 -12000 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 宏观数据有所改善，1到6月工业增加值累计同比回升，6月工业企业利润同比跌幅收缩，但经济稳固基础不扎实。房地产行业依旧在投资和消费方面改善有限，依旧负增长。6月PMI数据也有所回升，但结构性问题依旧明显，显示出明显的主动去库存特征。 图14：工业增加值累计同比与工业企业利润同比 工业增加值累计同比与工业企业利润同比 亿份 % 87.080 72.5 60 58.0 40 43.5 20 29.0 0 14.5 0.0 -20 -14.5 03-12 05-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-12 中国:工业增加值:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比(右轴) 21-12 -40 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 从供求关系角度考察，最近的融资情况看，7月有所减少。但是，在宏观杠杆率居高不下的背景下，这是不可持续的。 图15：宏观杆杆率创新高 宏观杆杆率创新高 % % % % 259259 222222 185185 148148 111111 7474 3737 00 4949 4242 3535 2828 2121 1414 77 00 02-Q4 04-Q406-Q408-Q410-Q412-Q414-Q416-Q418-Q420-Q422-Q4 非金融企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率中央政府杠杆率地方政府杠杆率 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 股权融资在宏观杠杆率再度高企的情况下，在减缓经济下行压力方面还是要发挥更大的作用。因此，在全面推行注册制度改革的情况下，融资步伐会进一步加快。从限售股的情况看，从月度分布看，主要集中在1月、8月和第三季度，8月压力较7月有明显增加。 图16：近月IPO融资情况（融资金额） 图17：近月IPO融资情况（融资家数） 图18：2023年限售股减持月度分布 资料来源：WIND、银河期货 从宏观超额流动性指标看，6月M2与社融存量之差在前几个月走高后有所走弱，但较5月有所改善。 图19：超额流动性和沪深300指数对比 超额流动性和沪深300指数对比 % % 点 点 33 22 11 00 -1-1 -2-2 -3-3 -4-4 -5-5 -6-6 -7-7 5200 4800 4400 4000 3600 3200 2800 2400 2000 10-12 11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 M2:同比:-社会融资规模存量:同比沪深300指数:月 5200 4800 4400 4000 3600 3200 2800 2400 2000 数据来源：Wind 资料来源：WIND、银河期货 再从M2的持有结构看，如下图所示，去年以来，金融部门持有的M2增速持续出现了明显的下行。 图20：金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 % % 2424 2121 1818 1515 1212 99 66 33 00 21-Q2 21-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q2 金融部门持有的M2：其他存款性公司:对其他金融性公司负债: