八月权益市场宏观运行环境分析：上行压力不减，长线布局初现17有

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年7月29日星期五 上行压力不减，长线布局初现 ----八月权益市场宏观运行环境分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 8月的权益市场依旧将受到上市公司中报业绩的考验，受到流动性不稳定的考验，受到疫情反复的考验，受到稳定经济大盘基础不牢固的考验，也受到地缘政治和周边市场稳定的考验，总体依旧乏善可陈，依旧缺乏上行动力。 同时也要看到长期资金在市场估值处于相对比较低的水平下的长期布局，因此，市场还会有一定的结构性行情。结构性行情方面可以从以下几个方面去考虑。 从投资策略看，可充分利用股指期货和股指期权等金融衍生品工具，一方面管理好系统性风险，另方面，利用结构性行情的特点，获取阿尔法收益。根据股指上涨较难的情况，也可以通过卖出深度虚值买入期权，增加权利金收益等金融创新操作。 正文 我们在《2022年下半年权益市场宏观运行环境研究》指出，尽管目前的估值水平处于比较低的状态，稳定经济的政策将进一步得到落实。但是，我们必须清醒地认识到，下半年，疫情和地缘政治的不利影响并没有消失，特别是地缘政治的影响将更加错综复杂。而且，在新的条件下，必须辩证地看待目前市场的低估值水平。下半年市场的反弹力度和持续性取决于政策的力度和稳定性，一个稳定的权益市场是有助于稳住经济大盘的。但下半年市场行情大概率依旧呈现结构性和阶段性行情为主。从7月市场的总体走势看，基本印证了这一看法。主要股指，除了中证 1000上涨3.61%外，均出现了回落。其中，价值股的回落幅度相对较大，成长股表现出一定的抗跌性。 图1：七月主要指数表现 7月主要股指涨跌幅 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 沪深300 中证500 上证50 国证价值 国证成长 中证1000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 区间涨跌幅 [区间首日]2022-06-30 [区间尾日]2022-07-28 资料来源：研究所WIND 从申万一级行业指数看，跌幅比较大的是建筑材料、银行、非银金融机构、食品饮料等行业。而环保、机械设备、汽车、军工等逆势上涨，行业分化相当明显。 图2：申万一级行业指数月度涨跌幅 农林牧渔(申万)基础化工(申万) 钢铁(申万)有色金属(申万) 电子(申万)家用电器(申万)食品饮料(申万)纺织服饰(申万)轻工制造(申万)医药生物(申万)公用事业(申万)交通运输(申万)房地产(申万)商贸零售(申万)社会服务(申万) 综合(申万)建筑材料(申万)建筑装饰(申万)电力设备(申万)国防军工(申万)计算机(申万)传媒(申万) 通信(申万) 银行(申万)非银金融(申万) 汽车(申万)机械设备(申万) 煤炭(申万)石油石化(申万) 环保(申万)美容护理(申万) 申万一级行业月涨跌幅 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 -12.0000 月涨跌幅 [交易日期]最新收盘日[单位]% 之所以出现这样的情况，最主要的原因还是在受到地缘政治和疫情等因素的影响，特别是因为疫情的顽固性和反复性，尽管5月和6月的经济数据有所止跌，但稳定经济大盘的基础依旧不稳定。 从近期公布的6月工业增加值和利润同比数据看，尽管出现了止跌，但数据依旧处于历史较低水平。 图3：月度工业增加值和利润同比数据 市场的信心因此也依旧不足。主要表现在以下几个方面。 首先，在产业资本的减持上，压力依旧比较大，继6月借大盘反弹大幅减持了 535.85亿元后，7月在大盘回落的情况下，减持了393.3亿元。图4：沪深300指数与产业资本减持 图：沪深300指数与产业资本减持 0 -1000000 -2000000 -3000000 -4000000 -5000000 -6000000 -7000000 -8000000 -9000000 -10000000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 减持市值 沪深300指数 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 其次，从上市公司回购情况看，回购回落，7月回购了9.56万股，涉及回购资金99.29亿元。明显低于前几个月回购力度，如6月回购股份达到113.24亿股， 涉及回购资金达139.6亿元。5月更是回购股份达到19.79亿股。 第三，从陆港通的净买入资金量看，在六月短暂出现净流入后，7月再次出现净流出。其中，陆股通表现为净卖出，上次陆股通出现净卖出发生在3月。 图5：月度陆港通下的资金净流入 但是，市场确实出现了长期投资者介入回升的情况。 一是从ETF的变动情况看，7月有所改观，前几月，股票型ETF均出现了减少，而7月出现了净增加。其中，股票主题型指数ETF增加最大。 图7：7月ETF份额变动 从行业看，ETF在金融、信息、医药行业增加相对明显，尽管相关的指数在7月是下跌，ETF份额的减少主要体现在房地产行业上 图8：ETF份额行业变动和行业指数涨跌 二是新成立的偏股型基金7月有明显的复苏。新成立的偏股型基金7月达到 753.24，而在5月仅仅成立了134.31亿份。6月也仅成立了277.21亿份。图9：新成立的偏股型基金份额（月度） 新成立的偏股型基金份额（月度） 亿份 亿份 41374137 35463546 29552955 23642364 17731773 11821182 591591 00 03-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1219-1221-12 新成立基金份额:偏股型:月（不完全统计） 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 三是从保险资金入市比率看，在4月创下2021年7月以来的低位后，5月和 6月均有了一定的回升。6月达到了13.02%，是2020年8月以来的较高水平。 图10:保险资金进入权益市场比率 而长期投资介入情况的背后，是因为市场的估值水平不是太高。 首先，从估值的角度看，经过前期的市场的下跌，市场估值水平大幅降低，如下表所示，国证价值成长和上证50指数的股息率分别已经达到4.83%和3.52%， 已经高于或接近我国的长期国债收益率约2.78%的水平，沪深300的股息率也达到了2.53%的水平。 图11：主要指数的股息率比较 主要指数股息率(近12个月) 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 沪深300中证500上证50国证价值国证成长中证1000 股息率(近12个月) [交易日期]最新收盘日[单位]% 资料来源：研究所WIND 从股债相对投资价值来看，无论从沪深300指数看，还是从中证500指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，而且正向差值扩大。10年期的国债收益率目前是2.78%，而沪深300和中证500的平均市盈率的倒数分别达到6.71%和5.72%，正向差值分别达到3.93%和2.95%，差值就上月扩大。股票相对于国债的投资价值依旧比较突出。 图12：股债相对投资价值比较 股债相对投资价值比较 % % 1010 99 88 77 66 55 44 33 22 11 10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-31 国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×100市盈率:中证500:倒数:×100 数据来源：Wind 资料来源：研究所WIND 第三，从行业股息率的角度看，银行、房地产、煤炭、钢铁、石油石化等行业股息率比较高，行业平均股息率已经超过了4%，银行和煤炭的股息率更是接近了6%，具有一定投资价值。 图13:申万一级行业股息率比较 股息率(近12个月) [交易日期]最新收盘日[单位]% 7.0000 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 股息率(近12个月) [交易日期]最新收盘日[单位]% 农林牧渔(申…基础化工(申…钢铁(申万) 有色金属(申…电子(申万) 家用电器(申…食品饮料(申…纺织服饰(申…轻工制造(申…医药生物(申…公用事业(申…交通运输(申…房地产(申万)商贸零售(申…社会服务(申… 综合(申万)建筑材料(申…建筑装饰(申…电力设备(申…国防军工(申…计算机(申万) 传媒(申万) 通信(申万) 银行(申万)非银金融(申… 汽车(申万)机械设备(申… 煤炭(申万)石油石化(申… 环保(申万)美容护理(申… 但是，另一个方面，我们不能静态地看待这一问题。上班你年经济的大幅下行，对大多数上市公司的业绩均构成了压力，特别是8月份是上市公司的半年报公布的集中期，估计多数上市公司的业绩均差强人意。 从政策面看，刚刚结束的728政治局会议没有特别提到资本市场稳定发展的 议题，而在4月29日中央政治局会议明确提出了“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。” 而从最近的融资情况看，并没有明显放缓的迹象。股权融资在宏观杠杆率再度高企的情况下，可能还是要发挥更大的作用。 图14：近月融资情况 从其他流动性指标看，如从超额流动性看，无论是从M1和PPI同比之差的角度进行观察，还是从M2与工业增加值与PPI之和的差值去观察，超额流动性虽然有所改善，但依旧处于历史低位。而M2与工业增加值与PPI之和的差值往往领先于沪深300指数的走势。 图15：超额流动性和沪深300指数对比 超额流动性和沪深300指数对比 % % % % 点 点 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 25 20 15 10 5 0 -5 -10 25 20 15 10 5 0 -5 -10 5200 4800 4400 4000 3600 3200 2800 2400 2000 10-12 11-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12 5200 4800 4400 4000 3600 3200 2800 2400 2000 M2:同比:-PPI:全部工业品:当月同比:+工业增加值:当月同比M1:同比:-PPI:全部工业品:当月同比沪深300指数:月 数据来源：Wind 从M2的持有结构看，如下图所示，今年以来，金融部门持有的M2增速出现了明显的下行，而非金融部门持有的M2增速今年以来有所改善。 图16：金融部门和非金融部门持有的M2同比比较 728政治局会议还在稳就业的同时，提出了问物价，这也就决定了宏观经济政策，特别是货币政策不可能是无限宽松，其在实施过程中受到稳物价的羁绊。我们注意到近期央行在逆回购中规模的大幅缩减和MLF、LPR等利率保持稳定，实际上，从DR007和逆回购利率的负向差值较大的情况看，市场流动性是相当充裕的。 从限售股的情况看，8月还是有一定压力的。图17：2022年限售股减持月度分布 资料来源：研究所WIND 我们还注意到728政治局会议，坚持动态清零不动摇，提出要综合看，长期看、系统看，要算政治账。考虑到疫情的反复和顽固性，稳定经济大盘，稳定就业和物价依旧任重道远。 因此，我们认为8月的权益市场依旧将受到上市公司中报业绩的考验，受到流动性不稳定的考验，受到疫情反复的考验，受到稳定经济大盘基础不牢固的考验