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八月全球大类资产配置月报

2023-08-02蒋飞长城证券杨***
八月全球大类资产配置月报

宏观经济研究 八月全球大类资产配置月报 海外紧缩周期仍未结束。欧美国家仍在高通胀环境之下,经济周期已经从浅衰退向复苏转变,这意味着“二次通胀”可能很快到来。环比高基数的蜜月 期过后,美国和欧洲通胀或将先后反弹。通胀反弹后,加息预期可能重新升温,紧缩周期尚未结束。 国内政策或将开始加力。中国经济从长周期来看已经进入房地产调整阶段和人口下行周期,叠加三年新冠疫情私人部门资产负债表收缩。短周期来看经济正处于复苏阶段,但力度较弱且可能会反复。二季度经济复苏力度不及预 期。政治局会议后,政策端可能积极发力。 汇率:从短周期来看,外汇利差和市场信心成为阶段性主导因素,下半年人民币贬值或存在一定贬值压力。美国通胀反弹后,加息预期抬升,美元可能 再度走强。欧元区经济弱于美国,欧元对美元贬值风险较大,但对人民币可能仍较强势。美日利差主导下,日元仍有贬值压力。 股市:今年经济整体表现平稳,政治局会议要求以“稳”为主,股市可能以结构性机会为主。美国二季度经济强韧超预期,美股或将继续上行。从结构 上,纳斯达克指数强于道琼斯工业指数。欧洲经济弱于美国,欧洲股市也弱于美股。日本股市上涨空间已经不大。 债市:从领先指标来看,社融-M2增速已经出现反弹,这意味着中国十年期国债利率今年下降最快的时候已经过去。今年剩余月份逐渐降低多头仓位。 从短周期来看,美国经济仍然较为旺盛,美联储加息不足造成二次通胀预期会逐渐抬升,所以随着需求的增长,利率也会继续提升。 商品:从长周期来说,黄金仍在牛市。一方面,世界通胀持续上升,中美欧日CPI整体仍在走高。另一方面,美国实际利率下降,也将促使黄金价格上升。短期内原油价格弹性较小且方向并不明确。策略上做空,与铜形成对冲。 5月份全球铜供需缺口由正转负大超预期,铜价可能上涨。 全球大类资产配置:七月份长城大类资产配置指数从7月1日的100下降至 7月31日的98.81。八月份,从总体仓位而言,看多黄金,看多国内和国际股市,对冲债市,看多外汇。 风险提示:国内宏观经济政策不及预期;海外经济衰退;大宗商品价格波动;美联储超预期加息 证券研究报告|宏观经济研究*月报 2023年08月01日 作者 分析师蒋飞 执业证书编号:S1070521080001邮箱:jiangfei@cgws.com 联系人贺昕煜 执业证书编号:S1070122050027邮箱:hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《短周期内主动去库或接近尾声—7月PMI点评》 2023-07-31 2、《辽宁经济分析报告—宏观经济专题报告》 2023-07-31 3、《气候变化之下经济目标和能耗目标短期难以平衡》 2023-07-27 内容目录 1.全球经济周期4 1.1海外紧缩周期仍未结束4 1.2国内政策或将开始发力5 2.大类资产走势分析7 2.1汇率7 2.1.1人民币7 2.1.2其他货币7 2.2股票9 2.2.1国内股市9 2.2.2国际股市9 2.3债券11 2.3.1国内债市11 2.3.2国际债市12 2.4商品14 2.4.1黄金14 2.4.2原油15 2.4.3精铜17 3.全球大类资产配置指数18 3.1指数构建18 3.2本月策略19 风险提示20 图表目录 图表1:美国通胀4 图表2:欧洲通胀4 图表3:中美欧日央行资产(美元计价)4 图表4:中美欧日央行总资产增速4 图表5:美国财政支出增速5 图表6:美国GDP政府消费投资增速5 图表7:中国GDP同环比(剔除异常值)5 图表8:社会消费品零售增速5 图表9:30大中城市商品房销售面积(万平方米/日)6 图表10:乘用车厂家批发销量(万辆/日)6 图表11:6月份以来经济刺激政策6 图表12:人民币汇率和中美短期利差7 图表13:人民币汇率指数7 图表14:美元指数7 图表15:美中、美欧、美日利差7 图表16:美欧GDP环比折年率8 图表17:欧元汇率和贸易差额8 图表18:日元和美日利差8 图表19:日本贸易差额和国际油价8 图表20:中国工业企业利润增速9 图表21:中国社零和出口增速9 图表22:中国出口金额累计同比%9 图表23:A股风格和乘用车销量9 图表24:中美欧日股市指数化9 图表25:美国GDP环比分项贡献10 图表26:纳斯达克指数以2023年年初指数化10 图表27:2023年以来美股七巨头股价指数化10 图表28:欧元区GDP11 图表29:欧元区基准利率和房价增速11 图表30:东京225指数11 图表31:日本进出口增速11 图表32:社融-M2同比领先10年期国债利率12 图表33:国债期限利差12 图表34:美国联邦基金利率预测13 图表35:美国消费信贷和财政赤字增速13 图表36:美国国债利差13 图表37:美欧通胀和基准利率13 图表38:德国-意大利利差14 图表39:德国和意大利PMI14 图表40:日本通胀和基准利率14 图表41:黄金价格和美元指数15 图表42:黄金价格和美债实际收益率15 图表43:中国连续8个月增持黄金15 图表44:国际油价和原油供需16 图表45:全球原油需求16 图表46:全球原油供给17 图表47:OPEC原油产量17 图表48:LME铜期货价格17 图表49:全球精铜产量和消费量增速18 图表50:全球大类资产配置指数18 图表51:全球大类资产配置分项涨跌19 图表52:大类资产配置策略19 1.全球经济周期 1.1海外紧缩周期仍未结束 欧美国家仍在高通胀环境之下,经济周期已经从浅衰退向复苏转变,这意味着“二次通胀”可能很快到来。美联储实施的紧缩货币政策仍未结束,但市场预期已经结束,预期差再次出现。欧美经济内部结构差异依然存在,就业市场仍旧旺盛,财政支出仍在扩张,需求增长超于预期。 先看通胀,环比高基数的蜜月期过后,美国和欧洲通胀或将先后反弹。虽然6月份美国 CPI同比降至3.0%,是2021年3月以来新低,但是需要注意的是2022年上半年美国CPI环比均值为1.02%,下半年环比均值为0.03%,7月份正好是分界线。当度过环比高基数的时期后,美国通胀或将出现反弹。而欧洲也面临相似情况,2022年2月-10月,欧元区CPI环比均值0.99%,2022年11月-2023年1月环比均值-0.7%,分界线在11月份。 图表1:美国通胀图表2:欧洲通胀 美国:CPI:环比%(右)美国:CPI:同比%101.5 81.0 60.5 40.0 2(0.5) 0(1.0) 11 9 7 5 3 1 (1) 欧元区:HICP(调和CPI):环比%(右) 欧元区:HICP(调和CPI):当月同比% 2.5 1.5 0.5 (0.5) (1.5) 2020-012020-102021-072022-042023-01 2020-012020-102021-072022-042023-01 资料来源:WIND、美国劳工部、长城证券产业金融研究院资料来源:WIND、欧盟统计局、长城证券产业金融研究院 再看货币政策,全球流动性紧缩不足。一方面,美国缩表进度被3月份的银行业危机打 断。截止7月26日,美联储总资产8.24万亿美元,和3月初的8.34万亿美元相差无几。 另一方面,中国和日本在2022年10年时进行了扩表,导致全球流动性短暂回升。截至 2023年6月,以美元计价的中美欧日央行总资产27.05万亿美元,2022年10月为27.60 万亿美元,相比于去年10月至今,全球流动性并未明显收紧。 图表3:中美欧日央行资产(美元计价)图表4:中美欧日央行总资产增速 欧央行:资产:美联储:资产:万亿美元 日本央行:资产:万亿美元中国货币当局:资产:万亿美元 10 32 30 828 26 624 22 20 418 中美欧日:央行总资产:万亿美元同比增速%(右) 45 35 25 15 5 (5) (15) 2020-012020-092021-052022-012022-092023-05 2018-012019-032020-052021-072022-09 资料来源:WIND、美联储、欧央行等、长城证券产业金融研究院资料来源:WIND、中国人民银行、美联储等、长城证券产业金融研究院 再者美国财政仍在扩张。2023年6月,美国联邦政府财政支出6461亿美元,同比增长17.6%,上半年累计财政支出33582亿美元,同比增长15.0%。促使二季度GDP中政府消费投资同比增长3.8%,快于一季度的2.7%。通胀尚未回落至目标水平,美国政府还在出台大规模的经济刺激计划。 图表5:美国财政支出增速图表6:美国GDP政府消费投资增速 12000 10000 8000 6000 4000 2000 美国:联邦政府财政支出:亿美元 美国:联邦政府财政支出:同比%(右) 200 150 100 50 0 (50) 15 10 5 0 (5) (10) 美国:GDP:不变价:政府消费支出和投资总额:季调:同比% 美国:GDP:不变价:同比% 2020-012020-102021-072022-042023-01 2013-032015-042017-052019-062021-07 资料来源:WIND、美国财政部、长城证券产业金融研究院资料来源:WIND、美国经济分析局、长城证券产业金融研究院 通胀反弹后,加息预期可能重新升温,紧缩周期尚未结束。上半年,全球经济表现出较强韧性,在美联储的努力下,危机并未转化为衰退。下半年,美国和欧洲通胀可能先后反弹。我们认为,美联储可能在9月继续加息25bp。欧央行加息态度一直更加坚定,欧美的货币紧缩周期尚未结束。 1.2国内政策或将开始发力 中国经济从长周期来看已经进入房地产调整阶段和人口下行周期,叠加三年新冠疫情私人部门资产负债表收缩。短周期来看经济正处于复苏阶段,但力度较弱且可能会反复。 二季度经济复苏力度不及预期。7月政治局会议指出“疫情防控平稳转段后,经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”,并且释放了一些积极信号,比如放松房地产政策、鼓励大宗消费、重视民营经济等,但在总量政策上,中央依然稳健。我们认为,政治局会议后,政策端可能积极发力。 图表7:中国GDP同环比(剔除异常值)图表8:社会消费品零售增速 8 6 4 2 0 (2) 中国:GDP:环比:季调% 40 20 0 (20) 中国:社会消费品零售总额:当月同比% 中国:社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比% 中国:社会消费品零售总额:商品零售:当月同比% 中国:GDP:不变价:当季同比% 2018-032019-022020-012020-122021-112022-10 2018-022019-012019-122020-112021-102022-09 资料来源:WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院资料来源:WIND、国家统计局、长城证券产业金融研究院 目前商品房和汽车销售仍较低迷,经济复苏面临一定压力。7月份30大中城市商品房成交面积日均30.23万平方米,是2010年有统计以来新低的7月份单月日均成交面积。 截止7月23日,7月份中国乘用车厂家批发日均5.4万辆,较6月份环比减少28.6%。 房地产和汽车是最重要的大宗消费。7月份政治局会议也强调“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”。因此,政策可能在房地产市场和汽车消费方向发力。 图表9:30大中城市商品房销售面积(万平方米/日)图表10:乘用车厂家批发销量(万辆/日) 2018201920202018万辆2019万辆2020万辆 802021202220232021万辆2022万辆2023万辆 8 60 6 404 202 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源:WIND、各城市房管部门、长城证券产业金融研究院资料来源:WIND、乘联会、长城证券产业金融研究