4QFY23业绩前瞻，看好海外直营利润率改善潜力

更新报告 买入 4QFY23业绩前瞻，看好海外直营利润率改善潜力 名创优品（MNSO.N） 2023-07-28星期五 目标价：26.80美元 现价：20.38美元 预计升幅:31.5% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO.N)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品（MNSO.N）更新报告：FY23Q3利润率创新高，成长性与复苏确定性兼备-20230523 研究部 姓名：何丽敏 SFC：BTG784 电话：0755-82846267 Email:helm@gyzq.com.hk 投资要点 4QFY23（2023/6/30季度）业绩前瞻： 我们预计4QFY23营收为31.69亿元人民币，同比+37%；预计季度Non-IFRS净利润为5.06亿元人民币，同比+131%，对应季度Non-IFRS净利润率16.0%。分区域看，我们预计4QFY23公司国内/海外分别实现收入21.4/10.3亿元，国内/海外收入分别同比+39.5%/+31.3%。 重要数据日期 2023/07/27 收盘价（美元） 20.38 总股本（亿股） 12.64 总市值（亿美元） 60.4 净资产（亿美元） 11.2 总资产（亿美元） 17.2 52周高低（美元） 21.34/4.45 每股净资产（美元） 3.52 预计季度毛利率稳健，性价比消费风潮下，国内拓店及单店复苏节奏有望保持强劲： 自今年以来，名创优品在零售行业中表现出色，出行复苏推动线下客流正常化，同时购物转化率维持稳定，品牌升级、IP策略及产品结构优化推动国内业务ASP提升，35元左右的客单价让客群无压力购物。 （1）我们预计6/30季度国内收入同比+39.5%，考虑到22年4-5月低基数，其中预计23年4月/5月/6月MINISO国内业务GMV同比分别增 8成/4成/2成以上，预计门店数贡献的增长约低双位数（23/3/31Miniso国内门店为3,383个，五一假期百店齐开，我们预计6/30季度国内门店数增长达200个以上），其余为单店店效增长。（2）上季末公司对23自 然年国内/海外门店展店目标均为净增350-450个，持续观察下半年海外展店达成情况。（3）利润率方面，预计季度毛利率维持稳健（FY23Q4E为39.3%），原因在于海外直营快速发展对整体毛利率的正面影响。 看好海外直营业务利润率进一步改善的潜力，增厚集团利润： 过往几个季度，海外直营业务于22/9/30季度起实现扭亏，据测算23/3/31季度海外直营实现低单位数利润率。我们看好未来两个季度该分部利润率扩张，动力在于海外运营及组货本地化，驱动北美及印尼海外子公司业务向好；以及规模效应开始体现，带来正向营运杠杆。 维持买入评级，给予目标价26.80美元： 我们的观点：7月27日公司公告股息政策（原则上不低于年度经调整净利润的50%）。看好中期海外直营业务利润率扩张潜力。若北美直营业务模型进一步成熟，第二增长曲线有望开启。预计公司FY23E至FY25E营收为113.9/148.4/174.7亿元，同比+12.9%/+30.3%/+17.7%；Non-IFRS归母净利润为17.8/21.7/25.8亿元，同比+146.1%/+22.3%/+18.7%。现价对应Non-IFRSFY24EPE约21倍，目标价对应FY24EPE约28倍。 人民币百万元 FY2021 FY2022 FY23E FY24E FY25E 营业收入 9,072 10,086 11,390 14,838 17,466 同比增长(%) 1.0% 11.2% 12.9% 30.3% 17.7% 毛利率 26.8% 30.4% 38.6% 39.0% 39.2% 归母净利润(Non-IFRS) 492 721 1,775 2,170 2,576 同比增长(%) -49.3% 46.7% 146.1% 22.3% 18.7% 每ADS净利润(Non-IFRS) 1.68 2.40 5.60 6.85 8.13 PE@20.38USD(Non-IFRS) 86.7 60.7 26.0 21.3 17.9 数据来源:公司公告、国元证券经纪(香港)整理；注：每ADS净利润单位为人民币元。 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 4QFY23（2023/6/30季度）业绩前瞻： 我们预计4QFY23营收为31.69亿元人民币，同比+37%；预计季度Non-IFRS净利润为5.06亿元人民币，同比+131%，对应季度Non-IFRS净利润率16.0%。分区域看，我们预计4QFY23公司国内/海外分别实现收入21.4/10.3亿元，国内/海外收入分别同比 +39.5%/+31.3%。 预计季度毛利率稳健，性价比消费风潮下，国内拓店及单店复苏节奏有望保持强劲： 自今年以来，名创优品在零售行业中表现出色，主因出行复苏推动线下客流量正常化，同时购物转化率维持稳定（作为对比，5月下旬以来部分鞋服零售品牌面临客流同比提升但成交率及成交笔数下滑，Miniso门店保持稳定的成交率在零售行业中实属出色），品牌升级、IP策略及产品结构优化推动国内业务ASP提升，35元左右的客单价让客群无压力购物。 我们的测算：（1）我们预计6/30季度国内收入同比+39.5%，考虑到22年4-5月同期低基数，其中预计23年4月/5月/6月MINISO国内业务GMV同比分别增8成/4成 /2成以上，预计门店数贡献的增长约低双位数（23/3/31Miniso国内门店为3,383个，五一假期百店齐开，我们预计6/30季度国内门店数增长达200个以上），其余为单店店效增长。（2）国内外展店节奏方面，上季度末公司对2023自然年全年展店目标为国 内/海外门店分别净增350-450个/350-450个，持续观察下半年海外展店达成情况。（3）利润率方面，预计季度毛利率维持稳健（FY23Q4E为39.3%），原因在于海外直营业务的快速发展对整体毛利率的正面影响。 看好海外直营业务利润率进一步改善，增厚集团利润： 展望未来，预计海外直营业务利润率进一步提升。过往几个季度，海外直营业务盈利能力显著改善，22/6/30季度海外直营亏损幅度从过往的3000+万元收窄至1000万元，22/9/30季度起实现扭亏，据测算23/3/31季度海外直营实现低单位数利润率。我们看好 6/30季度该分部利润率扩张，动力在于（1）海外运营及组货本地化，驱动北美及印尼海外子公司业务向好；（2）规模效应开始体现，带来正向营运杠杆。 表1：名创优品公司季度门店数量变动（截至2023/3/31） 日期21/6/3021/9/3021/12/3122/3/3122/6/3022/9/3022/12/312023/3/31 对应财季 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 3QFY23 MINISO品牌 4,749 4,871 5,045 5,113 5,199 5,296 5,440 5,514 中国 2,939 3,035 3,168 3,197 3,226 3,269 3,325 3,383 直营店 5 4 5 11 14 19 16 16 第三方 2934 3031 3163 3186 3212 3250 3309 3367 海外 1,810 1,836 1,877 1,916 1,973 2,027 2,115 2,131 直营店 105 108 117 136 133 131 153 150 第三方 1705 1728 1760 1780 1840 1896 1962 1981 其中：国内季净增 127 96 133 29 29 43 56 58 其中：海外季净增 35 26 41 39 57 54 88 16 TOPTOY品牌 33 72 89 92 97 109 117 116 直营店 2 6 5 4 7 8 8 9 第三方 31 66 84 88 90 101 109 107 公司总计 4,782 4,943 5,134 5,205 5,296 5,405 5,557 5,630 公司季净增 186 161 191 71 91 109 152 73 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表2：名创优品公司季度财报及测算（至2023/6/30财季） 日期 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 2023/3/31 23/6/30E 对应财季 总收入(百万元) YOY 国内收入 YOY 海外收入 海外收入占比 YOY 4QFY211QFY222QFY223QFY224QFY221QFY232QFY233QFY23 4Q23E 3,169 37% 2,138 39% 1,031 33% 31% 2,4722,6542,7732,3412,3182,7722,4942,954 59%28%21%5%-6%4%-10%26% 1,9462,0312,0561,8231,5331,8521,5082,153 43%18%12%2%-21%-9%-27%18% 526623717518785920986801 21%23%26%22%34%33%40%27% 179%78%55%17%49%48%38%55% MINISO单店收入及门店数同比变动（MINISO单店收入单位：万元） MINISO单店收入 50.5 51.9 52.3 43.4 42.6 49.9 44.2 51.2 53.7 YOY 42% 10% 4% -8% -16% -4% -16% 18% 26% 总门店数YOY 13% 14% 14% 13% 11% 9% 8% 8% 毛利(百万元) 639 728 863 707 772 989 997 1,162 1,246 销售费用 283 341 385 362 355 381 417 439 464 管理费用 200 211 221 199 185 168 146 155 204 营业利润 188 214 255 141 272 510 448 576 614 经调整归母净利 149 182 215 115 219 425 366 478 506 YOY 314% 72% 156% -26% 50% 134% 70% 317% 131% 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 表3：名创优品公司季度财报及测算（至2023/6/30财季） 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 22/6/30 22/9/30 22/12/31 2023/3/31 23/6/30E 对应财季 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22 1QFY23 2QFY23 3QFY23 4Q23E 毛利率 25.8% 27.4% 31.1% 30.2% 33.3% 35.7% 40.0% 39.3% 39.3% 销售费用率 11.4% 12.8% 13.9% 15.5% 15.3% 13.8% 16.7% 14.9% 14.7% 管理费用率 8.1% 8.0% 8.0% 8.5% 8.0% 6.0% 5.9% 5.3% 6.5% 营业利润率 7.6% 8.0% 9.2% 6.0% 11.7% 18.4% 17.9% 19.5% 19.4% 归母净利润率 4.7% 5.7% 6.7% 4.1% 8.8% 14.8% 14.1% 15.8% 15.6% 经调整净利润率 5.7% 6.9% 7.7% 4.7% 9.6% 15.1% 15.0% 16.4% 16.2% 经调整归母净利率 6.0% 6.8% 7.8