镍及不锈钢：宏观预期转暖 国内供应发力

镍及不锈钢：宏观预期转暖国内供应发力 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 镍 综述 方向 结构 基差 LME0-3贴水不足80美元/吨，国内俄镍现货升水不足3000元/吨，金川镍升水降至1万元/吨以下，反映结构分化 中性 库存 全球总库存环比增加1540吨，保税区微增300吨，社库增1444吨 利空 进口盈亏 俄镍仍有到港预期，进口大幅亏损 利空 供应 纯镍 海外纯镍产量因检修下降，国内6月产量继续攀升，且进口大量到货，国内供应充裕 利空 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存小幅增加，镍矿价格平稳，国内镍铁厂利润回升，刺激镍铁产量增长 利空 镍铁 钢厂检修增加，高镍铁价格承压 中性 中间品 硫酸镍复产拉动中间品需求和价格 利多 硫酸镍 硫酸镍下游企稳，镍盐厂减产，供需两弱，价格企稳反弹 中性 需求 电镀合金 现货市场成交非常清淡 中性 不锈钢产量 不锈钢利润又有一定回升，6月排产维持高位，但陆续有检修消息传� 中性 三元前驱体产量 6月产销下滑，但受刺激政策提振，动力电池预期良好，三元正极及前驱体需求回暖，开工提升 利多 政策风险 宏观 美联储暂停6月加息，中国央行降金融工具利率，流动性较为充裕；中美转向对话，利好地缘政治，市场对后市预期乐观 观望 产业 五部门发文件支持新能源汽车下乡 利多 策略 单边 宏观方面市场引爆了乐观情绪。产业方面，需求端，电镀合金消费稳中有升，提振金川镍的消费；不锈钢6月排产计划保持高位，但检修消息陆续传🎧；三元材料受新能源汽车进入销售旺季的预期带动，需求和开工回暖，提振硫酸镍价格。供应端，6月纯镍产量继续攀升，同时俄镍仍将继续进口，国内供应充裕，预计进一步累库，月差有下降空间。硫酸镍价格企稳反弹，与纯镍价差收窄，单凭价差不足以吸引新空入场。短期宏观氛围以及价格整体水平更有利于多头，空头主动离场等待价格反弹后更优的盈亏比再行入场。 等待逼仓结束 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 •俄镍仍有进口预期，现货升水承压偏低，进口大幅亏损；金川镍刚需，升水偏强，但也在下降 •硫酸镍价格企稳反弹，与纯镍价差再度扩大超过2万元/吨，与前次空头进场价差相比仍有空间 全球镍库存环比增加1540吨：LME库存下降204吨至37026吨，保税区库存微增300吨，上期所仓单增加924吨至4221吨 俄镍继续进口，大部分转化为上期所仓单，反映国内消费清淡， 国内产量增长已经大部分覆盖需求的增量 累库导致月差快速回落，且仍有空间 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 Eramet Feni/NPI 1.84 -3.7% -7.5% 8.00 7.75 3.2% 1.91 1.99 Sherritt Ni 0.35 -15.3% -10.1% 3.0-3.2 3.23 -3.9% 0.41 0.39 AngloAmerican Ni/FeNi 1.30 -13.3% -6.5% 5.8-6 6.11 -3.4% 1.50 1.39 South32 FeNi 1.02 -5.6% -3.8% 4.05 4.18 -3.1% 1.08 1.06 FirstQuantum MHP 0.59 3.7% 15.5% 2.3-2.8 2.15 18.4% 0.57 0.51 PTAntam FeNi 0.54 -13.0% -4.3% 2.4-2.5 2.43 0.7% 0.62 0.57 小计 20.71 -10.9% -7.9% 91.40 91.70 -0.3% 23.25 22.48 •传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降 •干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长 •传统镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降0.3% 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 预计2023年4月排产 江西 废料 0.36 预计2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 预计2023年二季度排产（预计6月） 2023年H1小计 6.28 广西 MHP 3 2023年三季度投产3万吨（待定） 广西 待定 1.25 2023年1月建设，预计9-10月投产1.25万吨 广西 MHP 3 2023年四季度投产3万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 广西 待定 3 待定 2023年H2小计 13.45 2023年中国 19.73 印尼 高冰镍 5 2023年7月投产一期 总计 24.73 浙江 MHP 1.4 2024年一季度投产 万吨左轴：吨右轴：% 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 10000 100 90 80 70 60 50 40 •上半年已有产能扩产2.6万吨，新增产能3.68万吨 •下半年新增产能13.45万吨，特别是印尼5万吨电积镍项目7月建成投产 •高利润刺激开工率快速上升，产量屡创新高 •SMM预计6月产量环比继续增长至1.94万吨，而开工率因产能增加降至80%附近 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20202021202