林业碳汇行业深度：CCER重启在即，绿水青山就是金山银山

林业碳汇行业深度：CCER重启在即， 绿水青山就是金山银山 证券分析师 姓名：徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 证券研究报告|行业深度 轻工制造 2023年8月1日 研究助理 姓名：成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 0 目录CONTENTS 01我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启 02林业碳汇成为CCER热点，市场潜力巨大 03核心标的推荐 04风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 核心观点 我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启。CCER是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。控排企业碳排放量如果超出了国家给的碳配额，既可以在全国碳市场直接购买其他企业的排放配额，也可以选择在CCER市场上购买自愿减排量用于抵消自己的碳排放量，随即形成了碳交易。2017年起CCER项目申报运行暂停，至今尚未恢复。2023年7月7日，生态环境部联合市场监管总局对2012年6月13日发布的《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见。 林业碳汇成为CCER热点，市场潜力巨大。林业碳汇是指通过植树造林、森林管理、植被恢复等措施，利用植物光合作用吸收大气中的二氧化碳，并将其固定在植被和土壤中，从而减少温室气体在大气中浓度的过程、活动或机制。需求端看，短期内CCER供不应求，2025年全国碳市场配额总量或从目前的45亿吨扩容到70亿吨，若CCER可抵消5%即需求量为3.5亿吨，且CCER价格为50元/吨，CCER整体市场价值为175亿元。从供给端看，2025年林业碳汇市场可开发规模可达3500万元，成为当前CCER开发新热点。 上市公司参与林业碳汇的开发主要有自有林地开发以及代运营两种模式。1）将自有林业资源进行CCER审核和备案，出售自愿减排指标，获得碳汇收入；2）设立具有林业碳汇代运营能力以及销售能力的平台型公司，与地方企业、政府合作开发林业碳汇项目，帮助中小林农解决小面积林地碳汇开发成本不合算、林业碳汇销售困难等问题。根据我们测算，若CCER碳价为50元/tCO2，木材售价为700元/立方米，项目周期为20年后采伐，开展CCER后每亩林地ROI为23.0%。 建议关注：岳阳林纸：“公司“浆纸+生态”双核发展，充分发挥央企平台以及林业资源禀赋，具备碳汇开发成功经验与先发优势。截至22年底，公司拥有200万亩自有林地及3511万亩碳汇开发项目合同储备。预计2025年末，累计签约林业碳汇将达5,000万亩，碳汇业务有望显著增厚公司业绩。建议关注：永安林业、东珠生态、福建金森。 风险提示：CCER审批尚未重启，与林业碳汇相关的碳交易规则并未明确；CCER审批重启以及碳交易市场建设进程不及预期；各公司CCER林业 碳汇项目推进不及预期；CCER碳汇价格波动超预期风险。 01 我国碳市场不断完善，CCER审批有望年内重启 积极稳妥推进碳达峰碳中和，既是中国对国际社会的庄严承诺，也是推动高质量发展的内在要求。我国是碳排放第一大国，据 wind最新统计数据，2021年中国大陆二氧化碳排放量达105.23亿吨，占全球总排放量的31.1%；排名其后的国家分别为美国 （占比13.9%）、印度（占比7.5%）。2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上正式宣布：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。” 图：中国大陆二氧化碳排放量（百万吨）图：2021年主要国家二氧化碳排放量占比 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 二氧化碳排放量:中国大陆 韩国,1.8% 伊朗,1.9% 德国,1.9% 日本,3.1% 其他,34.1% 俄罗斯,4.7% 中国大陆,31.1% 美国,13.9% 印度,7.5% 中国大陆美国印度俄罗斯日本德国伊朗韩国其他 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所 CCER机制诞生于《京都协议书》CDM,中国自从2005年开始通过CDM项目参与国际碳排放交易。作为《京都议定书》框架下重要的国际碳交易机制，清洁发展机制CDM是指在发达国家资金或技术援助下，在发展中国家实施温室气体减排项目并据此获得“经核证的减排量”（CERs），以抵减发达国家的温室气体减排义务。从2005年至2012年，我国CDM注册项目数量大幅增 长，2012年注册数量达1819个。2013年CDM市场开始萎缩，我国CDM注册数量也大幅减少，2017年之后中国停止CDM项目注册。 CCER（国家核证自愿减排量）即中国的CER。根据我国生态环境部在《碳排放权交易管理办法（试行）》中的定义，CCER是指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。 图：清洁发展机制(CDM)机制 东道国 温室气体排放量 温室气体排放量 （非附件1国家） 附件1国家获得CERs 附件1国家总排放指标 图：2005到2022年中国CDM注册项目数量变化趋势 基准线情景 获利 CERs 非附件1国家可以从生产CERs的项目中 项目情景 获得的CERs将加入可容许排放的指标中 2000 1500 1000 500 0 1819 504634 3 33114 222353 6119 10100000 CDM项目数量（个） 资料来源：中为咨询，德邦研究所 资料来源：UNFCCC,德邦研究所 备注：附件1国家指《联合国气候变化框架公约》附件1的缔约方，主要为发达国家 2012年我国CCER体系正式确立。我国于2012年发布《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》和《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》，确立了我国CCER体系。2015年“自愿减排交易信息平台”正式上线。 2017年起CCER项目申报运行暂停，至今尚未恢复：2017年3月发改委发布公告暂停了温室气体自愿减排项目备案申请的受理，根据官方公报，《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》施行过程中存在着温室气体自愿减排交易量小、个别项目不够规范等问题。2018年5月，国家自愿减排交易注册登记系统恢复运行，已经备案的CCER可参与交易，但新项目备案申请一直停滞。 图：我国CCER发展历程 6月发改委印发施行《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》 10月发改委印发《温室气体自愿减排项目审定与核证指南》 3月，发改委暂停受理CCER项目的备案申请。原因为交易量小、不够规范 2018年5月，国家自愿减排交易注册登记系统恢复运行 2012年 2015年 2017年 2018年 10月“自愿减排交易信息平台”上线工作 资料来源：各政府部门官网,德邦研究所 今年以来多部门密集表态，CCER审批重启加速：6月29日，生态环境部新闻发言人刘友宾表示生态环境部正加快推进各项准备工作，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场。7月7日，生态环境部联合市场监管总局对2012年的《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，并面向全社会公开征求意见。 发布日期政策/会议行动相关内容 2023年1月 《关于加强新时代水土保持工作的意见》 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强新时代水土保持工作的意见》，并发出通知，研究将水土保持碳汇纳入温室气体自愿减排交易机制。制定完善水土保持碳汇能力评价指标和核算方法，健全水土保持标准体系。 2023年2月 北京城市副中心建设国家绿色发展示范区一打造国家级绿色交易所启动仪式 北京绿色交易所董事长王乃祥在启动仪式表示，全国统一的CCER注册登记系统和交易系统已开发完成 2023年3月 《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》 生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，建立完善温室气体自愿减排项目方法学体系，全面提升方法学的科学性、适用性和合理性。现向全社会公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议。 2023年5月 中关村论坛林草碳汇创新国际论坛 全国人大环资委委员、生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER 2023月6月 全国温室气体自愿减排注册登记系统和交易系统建设项目初步验收会 逯世泽副司长在总结中强调，下一步新的全国温室气体自愿减排注册登记系统将移交国家气候战略中心管理，要加强相关配套及测试工作，进一步完善系统相关功能，并做好全国碳市场下相关系统的统筹协调。 2023月6月 生态环境部6月例行新闻发布会 生态环境部新闻发言人刘友宾29日表示，生态环境部正加快推进各项准备工作，力争今年年内尽早启动全国温室气体自愿减排交易市场，维护市场诚信、公平、透明。 2023年7月 《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》 生态环境部联合市场监管总局对《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》进行了修订，编制形成《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》（以下简称《管理办法》），并面向全社会公开征求意见。 图：23年以来各部门有关CCER的表态 资料来源：中证网，各政府部门官网，德邦研究所 目前我国碳交易市场有两类基础产品，一类为政府分配给企业的碳排放配额，另一类为核证自愿减排量（CCER）。控排企业碳排放量如果超出了国家给的碳配额，既可以在全国碳市场直接购买其他企业的排放配额，也可以选择在CCER市场上购买基于环保项目的自愿减排量用于抵消自己的碳排放量，随即形成了碳交易。 图：CCER交易基本原理 图：碳配额CEA与CCER的区别 碳配额 CCER 出售 核证自愿减排 量CCER 来源 政府发放或者拍卖企业自主开发获得 购买 出售 使用比例 主导 碳排放配额 CEA 补充 （按配额的5-10%抵消） 重点排放单位以及 大多数为非控排企业， 持有对象 符合国家有关交易好比风力、光伏、沼 减排企业 金融机构 规则的机构和个人气、生物质发电等清 洁能源项目的企业 控排企业 资料来源：《碳排放权交易管理办法（试行）》,德邦研究所绘制 资料来源：《碳排放权交易管理办法（试行）》,德邦研究所 政府分配初始配额CEA 盈余配额CEA CCER 配额盈余企 业 自愿减排项目方 碳交易市场 地方试点碳交易市场&全国统一的碳交易市场 我国碳金融市场仍在发展初期。全国碳市场目前交易主题是重点排放单位以及符合国家有关交易规则的机构和个人。23年中金公司、华泰证券、中信建投、东方证券等券商宣布公司自营参与碳排放权交易获得证监会无异议函，券商参与全国碳市场有望加速碳排放权交易的流通性，并能促进碳排放权价值的市场实现。 试点 抵消比例 项目类型/来源、时间等限制条件 上海 ≤排放量3% 非水电项目非长三角项目CCER≤2%2013年1月1日后实际产生的减排量 北京 ≤配额量5% 非水电项目及非减排HFCs、PFCs、N2O、SF6气体的项目>50%来自北京项目CCER2013年1月1日后实际产生的减排量。 广东 ≤排放量10% CO2或CH4气体的减排量占项目温室气体减排总量的50%以上;非水电项目、化石能源的发电、供热和余能利用项目;非由清洁发展机制机制项目(CDM)于注册前产生的减排量。≥50%来自广东项目CCER或PHCER时间限制暂无。 深圳 ≤排放量10% 风电、光伏、垃圾焚烧发电、农村户用沼气和生物质发电项目;清洁交通减排项目;海洋固碳减排项目；林业碳汇项目；农业减排项目。风电、光伏、垃圾焚烧发电项目指定