公司简评报告：主品牌流水增长稳健，多品牌矩阵再添新兵

主品牌流水增长稳健，多品牌矩阵再添新兵 安踏体育（2020.HK）公司简评报告|2023.10.23 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 安踏体育恒生指数 48% 28% 8% -12% 22-1023-0123-0323-0523-08 资料来源：Wind 公司基本数据 最新收盘价（港元）91.55 核心观点 事件：公司发布2023Q3经营数据，安踏/FILA/所有其他品牌23Q3零售额分别同比增长高单位数/10%-20%低段/45%-50%。 点评： 安踏品牌流水增长稳健，欧文中国行提振品牌声量。零售额：23Q3安踏品牌零售流水同比增长高单位数，增速较Q2环比持平。其中，大货 /儿童分别增长高单位数/中单位数，疫后线下场景恢复，线下增速快于线上。受中秋及国庆节假日带动，9月流水增长预计较7、8月有所改善。折扣：23Q3安踏品牌零售折扣72折，同比有所加深。库存：23Q3渠道库存周转5个月以内，维持稳定。营销：9月，安踏篮球代言人欧文完成签约后的首次中国行，进一步提升了品牌在篮球领域的影响力。 Fila品牌流水增长稳健，户外运动品牌延续高增。零售额：23Q3Fila品牌零售额同比增长10%-20%低段。分品牌看，线下Fila大货/儿童/潮牌同比均实现高单位数增长。分渠道看，23Q3线上零售额同比增长中双位数，略快于线下增速，预计主要由于公司加大电商布局，抖音等新兴平台快速增长，且线上渠道弥补了部分下沉市场的需求。库存：23Q3Fila品牌库销比略高于5倍，较Q2环比小幅提升，但仍维持良性水平。折扣：23Q3Fila品牌零售折扣约为7.6折，同比有所改善。其他品牌：23Q3其他品牌流水延续高增，其中Descente品牌同比增长40%-45%，Kolon品牌同比增长65%-70%，户外品牌保持高端定位，折扣维持稳定。 收购MaiaActive股权，完善女性运动品牌矩阵。公司拟收购玛伊娅服饰75.13%的股权。玛伊娅服饰于2016年在上海成立，经营运动服饰品牌MaiaActive业务。MaiaActive在女性消费者中，尤其是在瑜伽运动 一年内最高/最低价（港元） 125.3/67.9 品类方面已形成一定的市场影响力，具备较好的增长潜力。公司具备较 强的品牌运营能力、零售管理能力与供应链管理能力，此次收购一方面 市盈率（当前）27.33 市净率（当前）4.91 总股本（亿股）28.33 总市值（亿港元）2593 资料来源：Wind 相关研究 安踏体育（2020.HK）2023年半年报点评：Fila盈利能力亮眼，户外品牌维持高增 有利于帮助Maia更好的发挥其在国内市场的竞争优势，另一方面补充了公司旗下的女性业务板块，强化了公司满足多元化消费需求的能力。 投资建议：公司已建立完善的多品牌矩阵，且具备较强的品牌运营能力及零售管理能力，产品、渠道及营销共振助力长期高质量成长。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为96.8/115.1/131.4亿元，对应当前市值PE分别为25/21/18倍，维持“买入”评级。 安踏体育（02020.HK）2023年第二季 度运营数据点评：Fila品牌回暖明显， 2022A 2023E 2024E 2025E 签约欧文助力品牌力再提升 主营收入（亿元） 537 628 725 822 安踏体育（02020.HK）2023年第一季 营收增速（%） 8.8% 17.1% 15.5% 13.4% 度运营数据点评：各品牌经营质量改 净利润（亿元） 75.9 96.8 115.1 131.4 善，Fila品牌复苏势头明显 净利润增速（%） -1.7% 27.5% 18.9% 14.2%  EPS(元/股) 2.80 3.42 4.06 4.64 PE 30 25 21 18 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道调整不及预期。盈利预测 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 12147 10861 13853 14914 毛利率 60.2% 61.6% 61.9% 62.1% 净利润 7590 9678 11505 13143 净利率 14.1% 15.4% 15.9% 16.0% 折旧和摊销 4464 1945 1997 2308 ROE 24.0% 24.7% 23.1% 21.1% 营运资本变动 -473 -1668 -169 -1040 ROA 11.5% 12.9% 13.0% 12.6% 其他非现金调整 566 907 520 503 偿债能力 投资活动现金流 -4774 -4839 -5332 -5438 资产负债率 45.3% 40.1% 36.9% 33.7% 资本支出 -1736 -5503 -5203 -5303 流动比率 1.6 1.8 2.0 2.3 长期投资减少 -659 446 -78 -97 速动比率 1.3 1.5 1.7 2.0 少数股东权益增加 44 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -2423 218 -51 -38 每股收益 2.80 3.42 4.06 4.64 融资活动现金流 -7841 2934 1227 1506 每股经营现金流 4.29 3.83 4.89 5.27 借款增加 -483 100 100 100 每股净资产 12.68 15.56 19.63 24.27 股利分配 -3290 -4264 -4289 -4654 估值比率 普通股增加 1 11 0 0 P/E 30.0 24.6 20.7 18.1 其他融资活动产生的现 P/B 金流量净额-4069708754166060 6.6 5.4 4.3 3.5 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 17,378 26,334 36,082 47,064 营业总收入 53,847 63,028 72,785 82,500 应收款项合计 5,089 8,088 8,856 9,708 主营业务收入 53,651 62,813 72,548 82,239 存货 8,490 9,410 10,990 12,337 其他营业收入 196 216 237 261 其他流动资产 11,639 7,811 8,532 9,353 营业总支出 44,549 49,920 57,611 65,088 流动资产合计 42,596 51,643 64,460 78,462 营业成本 21,333 24,104 27,649 31,205 固定资产净额 4,774 8,029 10,906 13,326 营业开支 23,216 24,371 28,294 31,991 权益性投资 9,343 9,343 9,238 9,308 营业利润 9,298 13,108 15,174 17,412 其他长期投资 1,065 619 802 829 净利息支出 -98 50 35 9 商誉及无形资产 8,114 8,904 9,250 9,577 权益性投资损益 28 -240 250 360 土地使用权 1,928 905 378 95 其他非经营性损益 -37 150 150 150 其他非流动资产 1,375 1,157 1,207 1,246 非经常项目前利润 9,387 12,969 15,539 17,913 非流动资产合计 26,599 28,957 31,781 34,381 非经常项目损益 1,968 1,300 1,435 1,467 资产总计 69,195 80,600 96,241 112,843 除税前利润 11,355 14,269 16,974 19,380 应付账款及票据 2,750 3,656 4,118 4,468 所得税 3,110 3,824 4,583 5,233 短期借贷及长期借贷当 12,198 12,198 12,198 12,198 少数股东损益 期到期部分 655 767 886 1,004 其他流动负债 11,259 13,042 15,301 16,963 持续经营净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 流动负债合计 26,207 28,896 31,617 33,629 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 492 592 692 792 净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 其他非流动负债 4,657 2,817 3,246 3,589 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 5,149 3,409 3,938 4,381 归属普通股东净利润 7,590 9,678 11,505 13,143 负债总计 31,356 32,305 35,555 38,010 EPS（摊薄） 2.80 3.42 4.06 4.64 归属母公司所有者权益 34,400 44,089 55,594 68,737 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3,439 4,206 5,092 6,096 成长能力 股东权益总计 37,839 48,295 60,686 74,833 营业收入增长率 8.8% 17.1% 15.5% 13.4% 负债及股东权益总计 69,195 80,600 96,241 112,843 归属普通股东净利润增长率 -1.7% 27.5% 18.9% 14.2% 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市