IMMI宏观金融月度分析报告 2023 年第 9期 (总第 77 期)

宏观金融 月度分析报告 2023年第9期（总第77期） 海外：美联储如期暂停加息，欧元区经济下行风险较高宏观：多项经济数据环比改善，房地产重磅政策密集落地机构：央行下调金融机构本外币存款准备金率 市场：9月权益市场情绪不高，债市资金边际收敛 本期推荐：地方融资平台债务风险传导机制与政策应对 中国人民大学国际货币研究所 2023年9月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外宏观金融形势分析.-1- （一）海外宏观金融形势.................................................................................-1- 1.美联储如期暂停加息；欧央行加息25bps；日央行维持超宽松政策不变..................................................................................................................-1- 2.美元指数走强；欧元、日元对美元走弱；人民币汇率高位震荡，CFETS指数走强......................................................................................................-4-3．两党分歧较大，美国政府面临“关门”风险......................................-6-4．全球贸易需求景气或边际改善，价格回升......................................-7- （二）国内宏观：经济底部信号增强，地产或进入政策效果观察期.........-9-1．经济数据追踪......................................................................................-9- 2．货币政策追踪：降准如期落地，降息仍可期待...........................-10- 3．财政政策追踪：财政发力仍需加快...............................................-11- 4．房地产市场及政策追踪...................................................................-12- （三）商业银行..............................................................................................-15- 1．监管动态：存量房贷利率下调，本外币同时降准.......................-15- 2．重大事件：LPR维持不变，存款利率下调....................................-16- 3．2023年8月货币金融及社会融资数据分析.................................-17- （四）资本市场..............................................................................................-19-1．股市：权益市场情绪不高...............................................................-19- 2．债市：资金边际收敛，收益率波动上行.......................................-20- 二、宏观经济专题：地方融资平台债务风险传导机制与政策应对-23- （一）摘要......................................................................................................-23- （二）引言......................................................................................................-24- 三、主要经济金融数据..............................................................-26- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图表目录 图1:9月美元兑人民币汇率高位震荡.-4- 图2:近期CFETS指数回升...........................................................................-5- 图3:近期美元指数走强.................................................................................-5- 图4:近期欧元、日元均对美元贬值.............................................................-6- 图5:8月，全球制造业PMI小幅回升至49.................................................-7- 图6:9月，RJ/CRB商品价格指数回升至285.7...........................................-8- 图7:9月前20天，韩国出口同比升至9.8%................................................-8- 图8:9月，越南出口同比升至4.9%..............................................................-8- 表格目录 表1:8月M2增量的结构（单位：亿元人民币）.....................................-17- 表2:8月社融结构（单位：亿元人民币）................................................-18- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外宏观金融形势分析 （一）海外宏观金融形势1 1.美联储如期暂停加息；欧央行加息25bps；日央行维持超宽松政策不变 （1）美联储 美联储方面，9月FOMC会议，联储将目标利率维持至5.25-5.5%不变，继今年6月之后的第二次暂停加息，符合市场预期。会议声明有两大变化：一是，对经济增长更为乐观，从7月的“moderatepace”转变为“solidpace”。二是，承认就业市场再平衡取得进一步的进展，从7月的“robustinrecentmonths”转变为“slowedinrecentmonthsbutremainstrong”。上述两处变化基本在预期之内。其余会议声明内容与7月并无二致。 此次议息会议的关键增量信息在于，美联储内部对经济软着陆的预期更强，对明后两年政策利率中枢的估计更高。具体而言： 一是，美联储对经济前景更为乐观。9月SEP（经济预测摘要）大幅上调2023-24年的经济增速，将今年GDP同比预测从1%上调至2.1%，明年GDP同比预测从1.1%上调至1.5%。此外，联储大幅下修 2023-25年的失业率估计，今年失业率从4.1%下调至3.8%，2024年和2025年的失业率均从4.5%下调至4.1%。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 二是，在增长预期上调、失业率预期下修的乐观估计下，对明后两年政策利率中枢的估计比6月更“鹰”，利率维持高位的时间更久。明年利率中枢预期从4.6%上调至5.1%，2025年的利率中枢预期从3.4%上调至3.9%。这意味着，相比于6月，明年的降息幅度从100bp削减至50bp，2025年降息预期则依然保持在125bp左右。 三是，在“鹰派”的政策利率预测以及鲍威尔在新闻发布会后表示中性利率可能已上升的背景下，还算友好的是，联储并没有调高长期政策利率中枢。虽然联储官员对长期政策利率预估范围从2.4-2.6%升至2.4-2.8%，但中值依然维持在2.5%。 （2）欧央行 欧央行方面，9月货币政策会议，欧央行将三大关键政策利率再次同时上调25bp，主要再融资利率、隔夜贷款利率、存款便利利率分别上调至4.5%、4.75%、4%。本次加息操作基本仍在市场预期内。相比于前次会议，9月会议声明最大的变化在于新增表述：“根 据目前的评估，我们认为关键利率已经达到了能够在足够长时间内维持的水平。”被市场解读为暗示利率已至峰值。隔夜指数掉期显示，市场预期10月欧央行在加息概率仅在20%左右。即使拉加德在新闻发布会上否认了利率已达峰值的说法，市场对加息的预期概率也未见明显提升。 9月预测中，欧央行下调今明两年GDP预期、上调通胀预期，凸显欧元区经济基本面的滞胀矛盾。经济预测方面，欧央行将2023、 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 2024年实际GDP增速预期分别下调至0.7%（6月预期为0.9%）、1% （6月预期为1.5%）。欧央行表示，下调的主要原因是：1）调查显示短期经济指标急剧恶化；2）融资条件收紧；3）汇率走强和外需疲软。反映欧元区经济下行风险加剧。通胀预测方面，欧央行将2023、2024年HICP同比分别上调至5.6%（6月预测为5.4%）、3.2%（6月预测为3%），进一步观察发现，上修主要来自能源和食品通胀上行，欧央行对2023年剔除能源和食品的通胀预测仍保持5.1%未变、对2024年的预测下调0.1个百分点至2.9%，虽有下调但仍在较高位置，距离2%的中期通胀目标较远，欧元区通胀压力仍不小。 （3）日央行 日央行方面，9月会议维持-0.1%的政策利率和收益率曲线控制政策（YCC）框架不变。会议声明中也未对前瞻指引做出调整。基本符合市场预期。新闻发布会中，日央行行长植田和男未释放更多鹰派信号，针对此前接受《读卖新闻》采访时的回应，也被市场解读为边际偏鸽，日元快速贬值，触及148.4的高位。 本次会议后，市场仍认为日央行年内将退出负利率，与会前差异不大。反映本次会议给市场提供的增量信息有限。市场对于日央行12月加息退出负利率的预期概率仍在72.9%左右，与会前差异不大。 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 2.美元指数走强；欧元、日元对美元走弱；人民币汇率高位震荡，CFETS指数走强 近期美元指数走强，主要货币均对美元贬值。9月以来，美国经济软着陆预期升温，联储姿态“鹰”派，叠加欧元区经济下行风险较高，市场滞胀担忧发酵，美强欧弱的基本面格局推动美元指数上涨1.8%至106.1。美元走强背景下，主要货币均对美元贬值。欧元、日元对美元分别累计贬值2%、2.1%。 与其他非美货币相比，人民币汇率相对偏强。表现在两个方面。一是，9月以来，人民币对美元累计贬值幅度0.5%，相对欧元、日元偏低。二是，CFETS指数近期有所抬升，9月以来累计上涨1.7%。 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 即期汇率:美元兑人民币 图1:9月美元兑人民币汇率高位震荡 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 103 102 101 100 99 98 97 96 95 2022-092022-112023-012023-032023-052023-07 CFETS人民币汇率指数 图2:近期CF