交通运输：美国航司2023年半年度业绩点评：美国三大航2023Q2业绩表现强劲，净利润超过2019年同期水平

证美国三大航2023Q2业绩表现强劲，净 研 券利润超过2019年同期水平 究——美国航司2023年半年度业绩点评 报 告增持（维持）主要观点 美联航、达美航空和美国航空今年股价走势较为强劲，截至2023年7 行业:交通运输 月27日，其年初至今涨幅分别为43.1%、40.3%和30.1%，均跑赢标 日期: 2023年07月31日 普500指数。同时，根据美联航、达美航空和美国航空公布的2023 年半年度业绩，三家航司均实现了创纪录的营收，2023Q2分别录得 分析师:花小伟 141.8、155.8和140.6亿美元，同比增幅分别达17.1%、12.7%和 Tel: 021-53686135 4.7%，恢复至2019年同期的124.3%、124.3%和117.5%；录得净利 E-mail: huaxiaowei@shzq.com 润10.8、18.3和13.4亿美元，分别同比增长226.7%、148.6%和 SAC编号: S0870522120001 181.1%，恢复至2019年同期的102.2%、126.6%和202.1%。今年随着航空出行需求的恢复，航司在半年报中也呈现出了较为强劲的同 最近一年行业指数与沪深300比较 交通运输沪深300 % % % 07/2210/2212/2203/2305/2307/23 6 3 0 -2% -5% 行-8% 业-11% 动-14% 态-17% 相关报告： 《2023Q2铁路、港口板块重仓配置比例环比提升，看好暑运出行需求的持续释放》 ——2023年07月25日 《上半年快递业务量增速超17%，申通快递收入和业务量增速继续领跑》 ——2023年07月21日 《航司机场业绩显著修复，暑运民航市场有望持续量价双增》 ——2023年07月21日 比增幅，下半年进入暑假旅游旺季后，预计航司的业绩有望进一步向上修复。 美国三大航司的营业收入自2022Q2开始均超过2019年同期水平，而此前盈利水平较2019年相比仍存在一定的波动。2023Q2其盈利的恢复势头可以看出，航司在需求释放的情况下盈利存在较大的弹性。对比中国航司，根据各航司此前发布的业绩预告，三大航2023年上半年预计仍录得归母净亏损，但均同比大幅减亏，而吉祥和春秋两家航司预计率先扭亏为盈。我们认为，展望中国航司后续走势，随着暑运需求的持续释放以及国际航线的逐步增加，预计中国航司的业绩后续具备较强的向上修复趋势。同时，航空板块目前PE处于近五年来较低水平，作为我们超跌反弹主线的相关标的之一，我们认为航空市场后续仍然有较大的修复和向上空间，因此建议在低位时进行布局。 风险提示 宏观经济不及预期；旅客出行需求不及预期；国际地缘冲突加剧；油价上涨等。 目录 1美国航司2023年半年度业绩恢复势头强劲3 2风险提示5 图 图1：2023年至今标普500、美联航、达美航空和美国航空走势（单位：%）（截至2023年7月27日）3 图2：2019-2023年美联航季度营收、增速及较2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%）4 图3：2019-2023年美联航季度净利润、增速及较2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%）4 图4：2019-2023年达美航空季度营收、增速及较2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%）4 图5：2019-2023年达美航空季度净利润、增速及较2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%）4 图6：2019-2023年美国航空季度营收、增速及较2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%）4 图7：2019-2023年美国航空季度净利润、增速及较2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%）4 表 表1：美联航2022-2023年季度业绩情况（单位：亿美 元、%）4 表2：达美航空2022-2023年季度业绩情况（单位：亿美 元、%）5 表3：美国航空2022-2023年季度业绩情况（单位：亿美 元、%）5 1美国航司2023年半年度业绩恢复势头强劲 美联航、达美航空和美国航空今年股价走势较为强劲，截至 2023年7月27日，其年初至今涨幅分别为43.1%、40.3%和 30.1%，均跑赢标普500指数。同时，根据美联航、达美航空和美 国航空公布的2023年半年度业绩，三家航司均实现了创纪录的营收，2023Q2分别录得141.8、155.8和140.6亿美元，同比增幅分别达17.1%、12.7%和4.7%，恢复至2019年同期的124.3%、124.3%和117.5%；录得净利润10.8、18.3和13.4亿美元，分别同比增长226.7%、148.6%和181.1%，恢复至2019年同期的102.2%、126.6%和202.1%。今年随着航空出行需求的恢复，航司在半年报中也呈现出了较为强劲的同比增幅，下半年进入暑假旅游旺季后，预计航司的业绩有望进一步向上修复。 美国三大航司的营业收入自2022Q2开始均超过2019年同期水平，而此前盈利水平较2019年相比仍存在一定的波动。2023Q2其盈利的恢复势头可以看出，航司在需求释放的情况下盈利存在较大的弹性。对比中国航司，根据各航司此前发布的业绩预告，三大航2023年上半年预计仍录得归母净亏损，但均同比大幅减亏，而吉祥和春秋两家航司预计率先扭亏为盈。我们认为，展望中国航司后续走势，随着暑运需求的持续释放以及国际航线的逐步增加，预计中国航司的业绩后续具备较强的向上修复趋势。同时，航空板块目前PE处于近五年来较低水平，作为我们超跌反弹主线的相关标的之一，我们认为航空市场后续仍然有较大的修复和向上空间，因此建议在低位时进行布局。 图1：2023年至今标普500、美联航、达美航空和美国航空走势（单位：%）（截至2023年7月27日） SPX.GIUAL.ODAL.NAAL.O % % % % % %2023/1/3 2023/2/3 2023/3/3 2023/4/3 2023/5/3 2023/6/3 2023/7/3 60.0% 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 图2：2019-2023年美联航季度营收、增速及较 2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%） 图3：2019-2023年美联航季度净利润、增速及较 2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%） 收入YoY较19年恢复比例净利润YoY较19年恢复比例 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 -150% 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 400% 200% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0% -200% -400% -600% -800% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图4：2019-2023年达美航空季度营收、增速及较 2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%） 图5：2019-2023年达美航空季度净利润、增速及较 2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%） 收入YoY较19年恢复比例净利润YoY较19年恢复比例 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 -200% 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 -60.0 -70.0 200% 100% 0% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 -100% -200% -300% -400% -500% -600% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 图6：2019-2023年美国航空季度营收、增速及较 2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%） 图7：2019-2023年美国航空季度净利润、增速及较 2019年同期恢复程度（单位：亿美元、%） 收入YoY较19年恢复比例净利润YoY较19年恢复比例 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 -150% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% -1000% -1500% 资料来源：iFinD，上海证券研究所资料来源：iFinD，上海证券研究所 表1：美联航2022-2023年季度业绩情况（单位：亿美元、%） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 收入 75.7 121.1 128.8 124.0 114.3 141.8 YoY 134.9% 121.4% 66.2% 51.4% 51.1% 17.1% QoQ -7.6% 60.1% 6.3% -3.7% -7.8% 24.1% 较19年恢复比例 78.9% 106.2% 113.2% 113.9% 119.2% 124.3% 净利润 -13.8 3.3 9.4 8.4 -1.9 10.8 YoY 1.5% -175.8% 99.2% -230.5% -85.9% 226.7% QoQ 113.2% -123.9% 186.3% -10.5% -123.0% -654.1% 较19年恢复比例 -471.6% 31.3% 92.0% 131.5% -66.4% 102.2% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表2：达美航空2022-2023年季度业绩情况（单位：亿美元、%） 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 收入 93.5 138.2 139.8 134.4 127.6 155.8 YoY 125.3% 94.0% 52.7% 41.9% 36.5% 12.7% QoQ -1.3% 47.9% 1.1% -3.9% -5.0% 22.1% 较19年恢复比例 89.3% 110.3% 111.3% 117.4% 121.8% 124.3% 净利润 -9.4 7.4 7.0 8.3 -3.6 18.3 YoY -20.1% 12.7% -42.7% -302.9% -61.4% 148.6% QoQ 130.4% -178.2% -5.4% 19.1% -143.8% -603.3% 较19年恢复比例 -128.8% 50.9% 46.5% 75.3% -49.7% 126.6% 资料来源：iFinD，上海证券研究所 表3：美国航