非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放预期加强，板块行情向中期演绎

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放预期加强，板块行情向中期 2023年7月31日 看好/维持 非银行金融 行业报告 演绎 东兴 证证券：本周市场日均成交额环比上升700亿至0.83万亿，交易情绪有所修复；券两融余额（7.27）微降至1.57万亿。在政治局会议、证监会工作会议和以地产股为主的多行业利好政策密集出台的背景下，本周权益市场主要指数和证券行业份指数迎来久违大涨。我们认为，随着加快国内经济复苏政策的覆盖面及持续性有预期扩大，与权益市场表现高度正向关，且具备高beta、早周期属性的证券板限块估值修复有望走向中期维度。从行业角度看，政治局会议提出“活跃资本市场”公证监会工作会议提出“加快市场改革创新，从投资端、融资端、交易端等方面司协同发力”，均涉及各类投资者长期关注的资本市场核心问题，后续政策可以期证待。 券 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 86 1.82% 行业市值(亿元) 58414.14 6.5% 流通市值(亿元) 44041.86 6.27% 行业平均市盈率 15.51 / 行业指数走势图 研政策预期上我们认为，“投资端”更可期待鼓励中长期资金进场，丰富投资者队 报 究伍，同时鼓励融资融券等杠杆资金入市；“融资端”更可期待持续优化资本市场环境，上市、退市两手抓，实现资本市场高质量扩容；“交易端”更可期待优化 交易制度，适度降低各类交易费率，扩大中介做市规模，进而提升交易活跃度。 告同时，更全面的规范各类市场主体行为，减少恶性竞争，加大违法违规行为的 惩处力度，也是对以证券公司为主的各类核心中介加快业务创新的重要支持， 23.3% 3.3% 非银行金融沪深300 以期在监管、中介、市场、投资者间形成改革创新的有效闭环。 此外，从海外市场情况看，虽然美欧经济周期、降通胀节奏不同，但加息周期或均近尾声，全球资金偏好有显著改善预期。下周我国7月官方PMI和财新PMI 等重要数据即将出炉，经济数据修复和市场预期改善有望形成共振，进而加强政策落地效能，对资本市场和证券板块构成利好。 保险：我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳 态”，而二季度3.5%预定利率产品的多渠道推动令储蓄型产品进入销售高峰，居民侧保险覆盖面持续扩大。即使7月末3.5%产品渐次退出市场，3.0%产品在当前利率及市场环境下仍存在一定优势，下半年保费增长的确定性仍较强。但年初以来全社会消费的“弱复苏”现状需要重视，保费收入能否和新业务价 值实现共振是年内核心关注点之一。 板块表现：7月24日至7月28日5个交易日间非银板块整体上涨11.44%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业1/31；其中证券板块上涨12.01%，保险 板块上涨11.71%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为太平洋（35.32%）、中国银河（21.32%）、东吴证券（20.13%）、首创证券（18.93%）、国海证券（17.87%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（17.75%）、中国太保 （15.56%）、中国人寿（15.13%）、天茂集团（10.82%）、中国平安（10.56%）、中国人保（7.64%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 -16.7% 7/259/2511/251/253/255/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放预期加强，板块行情向中期演绎 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比上升700亿至0.83万亿，交易情绪有所修复；两融余额（7.27）微降至1.57万亿。 在政治局会议、证监会工作会议和以地产为主的多行业利好政策密集出台的背景下，本周权益市场主要指数和证券行业指数迎来久违大涨。我们认为，随着加快国内经济复苏政策的覆盖面及持续性预期扩大，与权益市场表现高度正向关，且具备高beta、早周期属性的证券板块估值修复有望走向中期维度。从行业角度看，政治局会议提出“活跃资本市场”、证监会工作会议提出“加快市场改革创新，从投资端、融资端、交易端等 方面协同发力”，均涉及各类投资者长期关注的资本市场核心问题，后续政策可以期待。 政策预期上我们认为，“投资端”更可期待鼓励中长期资金进场，丰富投资者队伍，同时鼓励融资融券等杠杆资金入市；“融资端”更可期待持续优化资本市场环境，上市、退市两手抓，实现资本市场高质量扩容；“交易端”更可期待优化交易制度，适度降低各类交易费率，扩大中介做市规模，进而提升交易活跃度。同时，更全面的规范各类市场主体行为，减少恶性竞争，加大违法违规行为的惩处力度，也是对以证券公司为主的各类核心中介加快业务创新的重要支持，以期在监管、中介、市场、投资者间形成改革创新的有效闭环。 此外，从海外市场情况看，虽然美欧经济周期、降通胀节奏不同，但加息周期或均近尾声，全球资金偏好有显著改善预期。下周我国7月官方PMI和财新PMI等重要数据即将出炉，经济数据修复和市场预期改善有 望形成共振，进而加强政策落地效能，对资本市场和证券板块构成利好。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间， 行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.43xPB，反弹后仍处于低估区间，建议持续关注。 保险： 我们认为，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化有助于保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售，未来有望达到一个更高的“稳态”，而二季度3.5%预定利率产品的多渠道推动令储蓄型产品 进入销售高峰，居民侧保险覆盖面持续扩大。即使7月末3.5%产品渐次退出市场，3.0%产品在当前利率及 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放预期加强，板块行情向中期演绎 市场环境下仍存在一定优势，下半年保费增长的确定性仍较强。但年初以来全社会消费的“弱复苏”现状需要重视，保费收入能否和新业务价值实现共振是年内核心关注点之一。 从中期角度看，受资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望持续增强。我们预计，伴随下半年经济加快复苏进程，人身险和财产险有望协同发力，当前的基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 我们看到，下半年在经济复苏和各行业及资本市场利好政策加速落地预期协力推动下，资本市场行情有望显著向好，进而改善险企投资表现。此外，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到负债端结构继续向储蓄型产品倾斜，NBVM长期保持在较低水平，保 险股的估值天花板或将有所下降；同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 7月24日至7月28日5个交易日间非银板块整体上涨11.44%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 1/31；其中证券板块上涨12.01%，保险板块上涨11.71%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为太平洋（35.32%）、中国银河（21.32%）、东吴证券（20.13%）、首创证券（18.93%）、国海证券（17.87%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（17.75%）、中国太保（15.56%）、中国人寿（15.13%）、天茂集团（10.82%）、中国平安（10.56%）、中国人保（7.64%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 2023-01-11 2023-02-01 2023-02-15 2023-03-01 2023-03-15 2023-03-29 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-16 2023-05-30 2023-06-13 2023-06-29 2023-07-13 2023-07-27 -20.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2022-08-01 2022-08-15 2022-08-29 2022-09-13 2022-09-27 2022-10-18 2022-11-01 2022-11-15 2022-11-29 2022-12-13 2022-12-27 2023-01-11 2023-02-01 2023-02-15 2023-03-01 2023-03-15 2023-03-29 2023-04-13 2023-04-27 2023-05-16 2023-05-30 2023-06-13 2023-06-29 2023-07-13 2023-07-27 -20.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图6：市场交易量情况 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2022-12-19 2022-12-26 2023-01-03 2023-01-10 2023-01-17 2023-01-31 2023-02-07 2023-02-14 2023-02-21 2023-02-28 成交额(