H1营收同增超10%，产品线横向拓展+产业链纵向延伸战略，塑造公司增长动能

2023年07月14日 公司研究●证券研究报告 江丰电子（300666.SZ） 公司快报 H1营收同增超10%，产品线横向拓展+产业链纵向延伸战略，塑造公司增长动能投资要点公司发布2023年半年度业绩预告。2023年H1归属于上市公司股东净利润约为13,983.59万元～15,537.32万元，同减约0.00%～10.00%；扣非净利润约为8,483.59万元～10,037.32万元，同减约11.33%～25.06%。业绩变化主要原因包括：（1）受益于公司持续强化技术服务支撑体系、不断提升新产品、新技术研发能力，客户端认可度加强，公司全球市场占有率不断提升，营业收入持续增长。公司预计2023年上半年实现营业收入约11.97亿元，较上年同期增长约10.20%，公司第二季度营业收入及经营业绩环比实现增长。（2）预计公司非经常性损益金额约为5,500.00万元，主要系转让参股公司宁波创润新材料有限公司部分股权投资收益、政府补助和公司战略投资中芯国际、中芯集成股票公允价值变动等综合影响。“产品线横向拓展+产业链纵向延伸”战略，塑造公司增长动能。（1）深耕超高纯金属及溅射靶材领域，持续完善半导体设备精密零部件横向布局：①在超高纯金属及溅射靶材领域，公司将持续追踪国际最先进集成电路技术，巩固公司高纯溅射靶材产品在半导体领域竞争优势；同时拓展大尺寸超高纯靶材制造技术应用，实现产品在平板显示、触摸屏、可穿戴电子设备等领域销售增长。②在半导体设备精密零部件领域，公司在金属材料特性和加工处理等方面经验及技术储备较为丰富，能够严格按照半导体产业要求，保证产品品质一致性。公司未来将进一步加大投入，完善半导体设备精密零部件业务布局，逐步实现半导体设备精密零部件国产化，助力国内半导体设备企业关键零部件自主可控。（2）垂直整合生产体系，延伸布局产业链上下游，打造国内稳定安全供应链。超高纯金属溅射靶材为芯片制造核心材料，其产业链环节涵盖超高纯金属提纯、铸造、晶构控制、特种焊接、机械加工、表面处理、分析检测等众多技术难点。为保障产品供应链安全可控，增强盈利能力，公司正通过商业合作、股权投资等方式打造国内稳定安全供应链体系。积极推进超高纯金属溅射靶材扩产，深化精密零部件领域，巩固公司竞争壁垒。（1）超高纯金属溅射靶：2022年公司向特定对象发行股票募集资金投入超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目，项目完成后，有望形成年产7万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产能（宁波5.2万，浙江海宁1.8万）；（2）半导体零部件：半导体零部件在材料、成分、形状、尺寸、性能参数等诸多方面存在不同，具有小批量、多品种等特点，公司主要依据客户个性化需求采取定制化生产模式。目前，公司已经在余姚、上海、沈阳等多个零部件生产基地配备包括数控加工中心、表面处理、超级净化车间等全工艺、全流程生产体系。2023年上半年，公司持续加强在半导体精密零部件领域战略布局，加大研发投入，强化装备能力，根据客户需求，精密零部件产品已完成大量新品研发及试制。 电子|半导体材料Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-07-14)66.75元交易数据总市值（百万元）17,717.83流通市值（百万元）13,856.19总股本（百万股）265.44流通股本（百万股）207.5812个月价格区间105.64/60.29一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.83-13.6425.77绝对收益-7.94-17.8116.0 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告江丰电子：代工-【江丰电子】2023.6.11江丰电子：横向突破产能瓶颈，纵向加深技术研发，巩固溅射靶材护城河-业绩点评_江丰电子2023.4.10 投资建议：后续随着外部环境及行业周期好转，叠加公司内部国产原材料逐步实现替代，江丰电子核心竞争力及盈利能力有望进一步提升。我们公司调整原有业绩预期，2023年至2025年营业收入由原来32.06/42.05/56.02亿元调整为32.35/42.76/56.59亿元，增速分别为39.2%/32.2%/32.3%；归母净利润由原来4.03/5.42/6.44亿元调整为4.76/6.06/7.62亿元，增速分别为79.4%/27.4%/25.7%；对应PE分别37.2/29.2/23.3。考虑到江丰电子在国内高纯溅射靶材领域龙头地位，并为国际中少数掌握超高纯钽靶材/铜靶材及环件核心技术厂商之一，维持买入-A建议。 风险提示：半导体行业周期波动风险；半导体材料国产替代进程不及预期；行业竞争加剧风险；公司新品研发进展不及预期。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,594 2,324 3,235 4,276 5,659 YoY(%) 36.6 45.8 39.2 32.2 32.3 净利润(百万元) 107 265 476 606 762 YoY(%) -27.5 148.7 79.4 27.4 25.7 毛利率(%) 25.6 29.9 31.1 33.0 32.8 EPS(摊薄/元) 0.40 1.00 1.79 2.28 2.87 ROE(%) 6.8 6.0 10.3 11.5 12.6 P/E(倍) 166.2 66.8 37.2 29.2 23.3 P/B(倍) 13.5 4.4 4.0 3.5 3.1 净利率(%) 6.7 11.4 14.7 14.2 13.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1488 2923 3448 4333 5564 营业收入 1594 2324 3235 4276 5659 现金 482 1315 1429 1725 2080 营业成本 1187 1628 2229 2863 3803 应收票据及应收账款 361 442 809 815 1305 营业税金及附加 9 10 18 23 30 预付账款 10 20 32 35 48 营业费用 57 77 106 148 196 存货 589 1060 1112 1679 2033 管理费用 115 190 230 309 397 其他流动资产 46 86 66 79 99 研发费用 98 124 183 276 336 非流动资产 1413 2162 2627 3233 3977 财务费用 45 7 -22 19 70 长期投资 117 225 296 374 454 资产减值损失 -18 -32 -43 -54 -71 固定资产 623 841 1230 1618 2095 公允价值变动收益 20 -21 22 27 12 无形资产 131 393 452 524 607 投资净收益 -12 41 8 9 11 其他非流动资产 543 703 648 718 821 营业利润 113 302 503 647 805 资产总计 2901 5085 6075 7566 9541 营业外收入 1 1 2 2 1 流动负债 841 793 1386 2328 3609 营业外支出 10 6 4 5 6 短期借款 376 152 662 1336 2375 利润总额 104 297 500 644 800 应付票据及应付账款 284 420 543 695 950 所得税 5 60 50 77 94 其他流动负债 181 221 181 298 284 税后利润 99 237 450 567 706 非流动负债 595 306 308 322 348 少数股东损益 -7 -28 -25 -39 -56 长期借款 464 209 211 225 250 归属母公司净利润 107 265 476 606 762 其他非流动负债 131 97 97 97 97 EBITDA 217 385 617 841 1100 负债合计 1436 1099 1693 2650 3957 少数股东权益 9 -17 -43 -82 -138 主要财务比率 股本 228 266 266 266 266 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 616 3121 3121 3121 3121 成长能力 留存收益 467 710 1068 1518 2078 营业收入(%) 36.6 45.8 39.2 32.2 32.3 归属母公司股东权益 1457 4003 4424 4998 5722 营业利润(%) -29.9 166.5 66.4 28.8 24.3 负债和股东权益 2901 5085 6075 7566 9541 归属于母公司净利润(%) -27.5 148.7 79.4 27.4 25.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.6 29.9 31.1 33.0 32.8 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.7 11.4 14.7 14.2 13.5 经营活动现金流 103 16 168 390 332 ROE(%) 6.8 6.0 10.3 11.5 12.6 净利润 99 237 450 567 706 ROIC(%) 5.6 5.1 8.2 8.8 9.0 折旧摊销 73 104 126 177 237 偿债能力 财务费用 45 7 -22 19 70 资产负债率(%) 49.5 21.6 27.9 35.0 41.5 投资损失 12 -41 -8 -9 -11 流动比率 1.8 3.7 2.5 1.9 1.5 营运资金变动 -141 -497 -347 -337 -659 速动比率 1.0 2.2 1.6 1.1 1.0 其他经营现金流 14 205 -32 -27 -11 营运能力 投资活动现金流 -301 -853 -551 -746 -959 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 279 1633 -165 -22 -58 应收账款周转率 5.1 5.8 5.2 5.3 5.3 应付账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.40 1.00 1.79 2.28 2.87 P/E 166.2 66.8 37.2 29.2 23.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.06 0.63 1.47 1.25 P/B 13.5 4.4 4.0 3.5 3.1 每股净资产(最新摊薄) 4.94 15.08 16.67 18.83 21.56 EV/EBITDA 84.2 43.7 27.9 20.9 16.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明