7月PMI数据点评：PMI再次回升，有哪些亮点？

PMI再次回升，有哪些亮点？ 固定收益 点评报告 ——7月PMI数据点评20230731 报告日期：2023-07-31 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 制造业PMI企稳回升，传达了哪些信号？ 第一，本轮PMI回升相对斜率更低，且持续处于收缩区间。今年年初以来经济复苏的斜率被反复博弈，近4个月的制造业PMI走势再次验证这一过程是个“钝角”，5月以来PMI由48.8%缓慢上升至49.3%。此外，本月小型企业PMI由46.4%回升至47.4%，较大中型企业修复更快。 第二，内需改善是一大亮点。7月新订单指数较上月回升0.9pct，是改善的一大亮点，供给端的生产指数则维持在扩张区间，这从7月高频数据中也能得到验证，而新出口订单则继续维持低位，反映外需仍较为疲软。 第三，企业采购意愿加强，原材料成本上行。如我们此前周报所述，多数原材料价格在7月已经出现降幅缩减的态势，本月原材料购进价格指数环比上升7.4pct至52.4%，但出厂价格指数仍处于荣枯线以下，且产成品库存指数仍较低，说明企业可能处在被动去库存阶段。 第四，生产经营活动预期年内首次回升。如我们上文所述，企业采购情绪有所改善，但库存与就业仍小幅下滑，说明当前企业预期的改善也是一个“钝角”，从业人员指数自2月以来已连续5月处于收缩区间，该指标低于季节性均值，当前就业压力依旧偏大。 第五，建筑与服务业PMI连续四月回落。建筑业PMI下行是拖累非制造业PMI主因，服务业则韧性较强，主要受就业端压力影响所致。从非制造业整体数据来看，7月非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月下滑1.7pct。其他主要分类指标呈现分化，但多数低于临界点。 债市观点方面，7月利率出现V型走势，前期利率下行的3个基础没有改变 （基本面“钝角”复苏、货币政策易松难紧、政策面仍有悬念），而短期的回调更多是止盈盘所致，中长期来看利率中枢与全要素生产率趋于一致。7月PMI比较符合市场预期，结合高频数据来看，经济复苏的“钝角”已被逐渐勾勒，但基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响仍不容忽视。 从供需端看，本月生产小幅回落但处于扩张区间，企业去库存节奏较上月减缓，内需稳步修复，外需继续承压 供给端生产PMI小幅回落但仍维持在枯荣线以上，随着上月企业加快去库存，本月去库存节奏减缓，生产处于扩张区间进行库存补充，制造业生产经营有所修复。7月生产指数录得50.2%，较前值回落0.1pct，与上月基本持平并仍处荣枯线以上，较过去5年同期均值低1.8pct。在手订单与产成品库存均较前值增加0.2pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数本月继续上行，当月录得3.2%。此外，供应商配货速度指数录得50.5%，较前值增加0.1pct，小幅上行。 需求端方面，进入石化行业旺季拉动制造业内需向好，稳步恢复，但欧美等主要经济体制造业指数仍然疲弱不及预期，经济下行压力持续，外需承压拖累整体需求。7月制造业新订单指数录得49.5%，环比上升0.9pct，较过去5年同期均值低1.1pct。外需方面，本月新出口订单指数录得46.3%，较前值回落0.1pct，降幅有所减缓，但整体仍在走弱。 图表1制造业PMI指数（单位：%） 53.0 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 47.0 46.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2非制造业PMI指数（单位：%） 60.0 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 40.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表3制造业PMI分项指数（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从价格端来看，本月出厂价格指数与原材料购进价格指数同步上升，其中原材料价格可能受到季节性影响上涨更为明显，企业成本趋于上行 价格端，7月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得48.6%与52.4%，分别较前值回升4.7pct、7.4pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格多数继续回升，原油价格有所上涨，黑色系价格上升，有色金属价格继续小幅上涨，猪肉价格较上月小幅回落，鲜菜价格环比下行。 图表4出厂价格与主要原材料购进价格PMI指数（单位：%） 56.0 52.0 48.0 44.0 40.0 36.0 出厂价格主要原材料购进价格 资料来源：Wind，华安证券研究所 从预期端来看，生产经营活动预期指数上行较多，企业对近期制造业发展信心回升明显，产成品库存指数增幅低于原材料库存指数，企业采购 意愿回升促进生产 生产经营活动预期指数录得55.1%，环比增加1.7pct，低于历史均值55.6%。 采购端，7月PMI采购量指数49.5%，较上月上升0.6pct，小幅上行； 库存端，7月产成品库存与原材料库存分别录得46.3%与48.2%，较前值分别回升0.2pct与0.8pct。此外，进口指数录得46.8%，较前值减少0.2pct，企业需求萎缩力度减缓。 就业端，7月从业人员指数录得48.1%，较前值减少0.1pct，就业景气程度下降。 从企业规模看，企业景气程度整体上行，大型企业维持较好景气度与上月持平，中型企业PMI小幅上涨，小型企业景气度回升较多 7月大中小型制造业企业PMI分别录得50.3%、49.0%与47.4%，分别较前值持平，上涨0.1pct与1.0pct，大中型企业维持较高景气，小型企业景气程度有所回升。 图表5大中小型企业PMI指数（单位：%） 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 大型企业中型企业小型企业 资料来源：Wind，华安证券研究所 整体来看，7月制造业供给端企业去库存在上月大力推进后节奏放缓，并且加快生产补充库存，需求端受外需拖累，由于步入石化行业旺季等季节性因素拉动内需增长，也影响产品出厂价格及多数价格指数上涨，企业采购意愿有所回升，制造业13项指标中仅有5项高于荣枯线以上，大型企业景气度维持景气区间，中小型企业景气度有所上涨。 非制造业方面，建筑与服务业PMI从4月开始下行至荣枯线附近，本月建筑业受季节性影响和房地产竣工等因素降幅较多。7月非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月下滑1.7pct。其他主要分类指标呈现分化，但多数低于临界点，具体来看，当月新订单指数为48.1%，较上月下滑， 投入品价格指数为50.8%，较上月上升1.8个百分点，销售价格指数为 49.7%，比上月上涨1.9个百分点，从业人员指数为46.6%，比上月减少 0.2个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月减少4.5pct，服务业商务活动指数为51.5%，比上月减少1.3pct。 图表6建筑业、服务业与非制造业PMI指数（单位：%） 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 40.0 35.0 建筑业服务业非制造业 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7建筑业PMI分项指数（单位：%） 2023-072023-062022-07 新订单 从业人员 销售价格 业务活动预期 65 60 55 50 45 40 35 投入品价格 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表8服务业PMI分项指数（单位：%） 2023-072023-062022-07 新订单 从业人员 销售价格 业务活动预期 65 60 55 50 45 40 35 投入品价格 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9非制造业PMI分项指数（单位：%） 2023-072023-062022-07 供应商配送时间 存货 在手订单 从业人员 新订单 65 60 55 50 45 40 35 新出口订单 业务活动预期 投入品价格 销售价格 资料来源：Wind，华安证券研究所 整体来看，7月制造业景气度在荣枯线以下小幅回升，非制造业指数维持扩张态势但从4月以来下滑降至荣枯线附近，经济修复节奏在低斜率下缓慢进行。 风险提示 人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。