权益策略周报（期权）：短期情绪回暖，布局牛市价差组合

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2021-10-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|权益策略周报（期权） 短期情绪回暖，布局牛市价差组合 摘要：  策略推荐：短期情绪回暖，布局牛市价差组合 股指方面，负面因素消退，权益短期反弹。本周权益市场先抑后扬，地产税、大宗急跌、财报披露高峰渐至诱发盘面扰动，但鉴于：1）三季报披露完毕，利空出尽；2）动力煤等大宗商品累积了较大的跌幅，在供需矛盾暂未缓解的背景下，其负面扰动减弱；3）IH、IF持仓量未明显下降，暗示市场对于打新底仓减仓的担忧可能过虑。基于以上逻辑，短期或进入反弹节奏，优先关注IF/IH。 期权方面，各期权隐含波动率处于年内较低位置，结合卖出波动率风险温度计持续走高，反映出短期波动率向下空间不大；但是结合目前期权市场成交量持仓量持续走低，短期内波动率仍缺乏上行的动能，短期波动率预期表现以震荡为主。交易方面，波动率趋势交易建议谨慎为宜。 当前市场整体情绪表现略有回暖：一是持仓量PCR指标出现拐点，该指标的趋势往往与指数同步，暗示市场情绪短期偏暖；二是成交额PCR/成交量PCR的值触顶回落，可作为期权标的牛市价差组合进场信号；三是集中成交价差值率出现回落，显示市场分歧减弱，短期内市场的偏暖预期较为一致。从期权端来看，当前市场整体情绪表现略有回暖，建议期权标的适当布局牛市价差策略为主。 风险因子：1）交易量能持续走低  策略回顾：日度与周度策略表现表现不佳 从上周市场整体情况看，市场先抑后扬；期权波动率震荡偏弱。周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-8.31%。周日度策略为前两日持有牛市价差组合，从周三开始变更为gamma策略，本周策略有一定回撤。 从期权端来看，市场整体情绪有回暖迹象，建议期权标的适当布局牛市价差策略为主。短期波动率趋势交易建议谨慎为宜。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：短期情绪回暖，布局牛市价差组合  上周策略跟踪：情绪短期回暖，波动率低位震荡 我们在上周的策略报告中推荐情绪短期回暖，波动率与趋势窄幅震荡。上周整体市场先抑后扬，总体上呈现震荡偏弱格局，上证 50 指数、沪深 300 指数均小幅收跌；期权波动率震荡偏弱。整体来看，周度牛市价差策略表现不佳，平均收益率为-8.31%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略为前两日持有牛市价差组合，从周三开始变更为gamma策略，本周策略有一定回撤。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月25日 情绪短期回暖，波动率低位震荡 10月26日 短期震荡偏强，波动率低位波动 10月27日 趋势性交易谨慎为宜，适当布局gamma策略 10月28日 谨慎偏弱，适当布局gamma策略 10月29日 趋势性交易谨慎为宜，适当布局gamma策略 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部  股指观点：负面因素消退，权益短期反弹 股指方面，本周权益市场先抑后扬，地产税、大宗急跌、财报披露高峰渐至诱发盘面扰动，但鉴于：1）三季报披露完毕，利空出尽；2）动力煤等大宗商品累积了较大的跌幅，在供需矛盾暂未缓解的背景下，其负面扰动减弱；3）IH、IF0.60.70.80.911.11.21.310/25 10/26 10/27 10/28 10/29上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.60.70.80.911.11.21.310/2510/2610/2710/2810/29上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11 持仓量未明显下降，暗示市场对于打新底仓减仓的担忧可能过虑。基于以上逻辑，短期或进入反弹节奏，优先关注IF/IH。  期权：短期情绪回暖，布局牛市价差组合 期权方面，各期权隐含波动率处于年内较低位置，结合卖出波动率风险温度计持续走高，反映出短期波动率向下空间不大；但是结合目前期权市场成交量持仓量持续走低，短期内波动率仍缺乏上行的动能，短期波动率预期表现以震荡为主。交易方面，波动率趋势交易建议谨慎为宜。 当前市场整体情绪表现略有回暖：一是持仓量PCR指标出现拐点，该指标的趋势往往与指数同步，暗示市场情绪短期偏暖；二是成交额PCR/成交量PCR的值触顶回落，可作为期权标的牛市价差组合进场信号；三是集中成交价差值率出现回落，显示市场分歧减弱，短期内市场的偏暖预期较为一致。从期权端来看，当前市场整体情绪表现略有回暖，建议期权标的适当布局牛市价差策略为主。 风险因子：1）交易量能持续走低 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：熊市价差组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看，标的市场整体表现为震荡偏弱的态势，波动率震荡偏弱，熊市价差组合表现略偏强，牛市价差及做多波动率组合表现较弱。由于标的价格与隐含波动率均处于震荡偏弱态势，保护型期权组合与备兑开仓组合均表现不佳。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.410-25 10-26 10-27 10-28 10-29做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.310-25 10-26 10-27 10-28 10-29做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.310-25 10-26 10-27 10-28 10-29做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.850.90.9511.051.110-25 10-26 10-27 10-28 10-29做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场量能维持低位 上周四种期权品种日均成交额30.59亿元，市场量能维持低位，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比39.00%，34.35%，4.55%及22.10%。 图表10：股票股指期权市场流动性（10月25日-10月29日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 222.23 273.70 11.93 沪市300ETF期权 134.84 167.39 10.51 深市300ETF期权 24.49 33.90 1.39 中金所300指数期权 8.41 14.96 6.76 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11：上证50ETF期权成交信息 图表12：沪市300ETF期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.9860.9880.990.9920.9940.9960.99811.0021.0041.00610-25 10-26 10-27 10-28 10-29上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.9650.970.9750.980.9850.990.99511.0051.011.01510-25 10-26 10-27 10-28 10-29上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权05000001000000150000020000002500000300000035000002021-10-25 2021-10-26 2021-10-27 2021-10-28 2021-10-29持仓量成交量02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000002021-10-25 2021-10-26 2021-10-27 2021-10-28 2021-10-29持仓量成交量 中信期货权益策略周报（期权） 6 / 11 图表13：深市300ETF期权成交信息 图表14：中金所300指数期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表15：国内股票股指期权成交额 资料来源：Wind 中信期货研究部 四、市场情绪分析：市场整体情绪表现略有回暖 上周市场先抑后扬，周中标的呈现震荡偏弱的态势，波动率维持低位震荡，周五市场出现反弹上涨。当前市场整体情绪表