原油投资策略周报：供需偏紧，宏观利好 油价震荡

供需偏紧，宏观利好油价震荡 观点策略 SC主力短期走势：震荡SC主力运行区间[550，650] 海外方面，主要产油国减产同时宏观风险上行，经济下行担忧加剧。 国内方面，复工复产有序进行上游开工回升，下游需求恢复不及预期，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需平衡或偏紧的情况下，油价主导将回归到供需上与宏观因素上。未来国内将继续以经济修复为主，需求仍有一定增长空间。美国利率变动以及产油国减产对经济的影响有待观察，需 能求能否持续兑现有待验证。OPEC+大减产的背景下，俄罗斯与沙特再 源度联手减产，利好油价，未来关注伊朗原油回归对市场的影响。此外，沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到 化保障。俄乌战争再添不确定因素，需关注是否会影响原油生产及运 工输情况。从供需来看，供给偏紧需求向好，欧美需求出现传统季节性旺季，市场投资者目前情绪乐观，油价抗跌能力较强。目前油价 组表现较为强势但逐渐趋近上阻力区间，短期内较难突破，油价或呈 震荡状态。 风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；美联储议息会议 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年7月31日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由供需以及宏观因素主导。短期内OPEC+集体减产以及国内需求持续修复助力油价上行但海外通胀压力仍在，欧美央行为了在短期内抑制通胀激进加息使得投资者忧虑情绪加重。近期数据显示海外经济体数据不佳，经济下行预期增强，未来原油需求承压。俄罗斯以及沙特延长减产政策不变并将一直维系到2024年年底，沙特7月额外再减产100万桶 /日，5月OPEC+产油国原油出口量下降，但需关注伊朗原油供给的增加是否会填补OPEC+的减产空缺。俄罗斯与沙特再度联手减产托底油价，需求受宏观经济增速放缓压力而下降，而且油价目前趋近于前高点强阻力区间，预计原油表现为震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、原油基本面分析 2.1上周行情走势回顾 上周内外盘油价继续震荡上涨。WTI原油期货总体收涨3.51美元，涨幅4.55%，报80.58 美元。Brent原油期货总体收涨3.92美元，涨幅4.84%，报84.99美元。SC原油期货总体收涨 22.70元，涨幅3.89%，报606.7元。上周原油市场走势前期上行，周中由于美联储议息会议导致震荡，周后期再度收涨，总体表现仍为上涨。市场总体利多消息压制利空，周内供需基本面仍然延续沙特与俄罗斯联手减产利好，下游成品油需求旺季，炼厂开工率维持高位，EIA原油周报显示原油、成品油双双去库；美国经济数据表现坚韧，强于预期；中国政治局会议出台需求刺激政策。利空方面主要是美联储如期加息；欧洲制造业疲软不利于未来需求释放。综合来看，供应端大幅减产利好油价，宏观经济环境有所放缓，金融风险偏好维持高位，投资者推涨积极性较高。 2.2供给偏紧底部支撑宏观风险成主要影响因素 从目前的基本面来看，供需整体偏紧。在OPEC减产的大背景下，沙特7月自愿额外减产100万桶/日，而且据IEA月报显示在部分OPEC+产油国额外减产后，5月全球石油供应下滑66万桶/日，俄罗斯5月石油出口下滑26万桶/日，IEA认为短期内供应端将难以满足需求增速， 形成供不应求局面并可能推高油价。俄罗斯宣布8月减产50万桶/日的产量与出口以支撑油价。根据Bloomberg数据显示，俄罗斯海运出口原油持续下降，兑现其减产承诺。需求端，欧美夏季为传统油品需求旺季，居民交通出行需求大幅增加，带动炼厂开工率维持高位。成品油表观需求量环比显著走强，主要是汽油与航煤需求上涨。库存端，上周EIA报告显示美国原油、成品油库存虽不及预期但仍双双去库，汽柴油出现季节性强势，且美国开始进行收储行动，战略原油库存不减反增，利好油价。综合来看，虽然市场担心全球经济衰退导致下半年需求表现偏弱，但是目前市场的恢复程度尚可，其更需要担心下半年需求表现在经济下行压力增强情况下的发展趋势。 宏观方面，美联储决定再度加息25个基点但是其加息力度基本符合市场预期，而且美联储高层发言暗示本次加息可能是短期内最后一次加息，市场接受度较高，对油价影响较小。美国6月PCE数据出炉，6月PCE物价指数同比增长3%，预期为增长3%；核心PCE物价指数同比增长4.1%，预期为增长4.2%，均显示出美国经济数据较为坚韧。中国周内举行政治局会议，发布较多刺激政策，增加未来市场需求预期，重点关注未来需求兑现情况。 2.3总结 需求端，美国居民出行消费进入旺季，汽柴油需求增加且炼厂开工率维持高位，表观需求量环比显著提升。中国炼厂开工率也维持高位，5月原油进口量环比上涨21.3%，需求复苏强劲。中国政治局会议发布市场刺激政策，提振市场情绪。供应端，在OPEC+减产的大背景下，俄罗斯与沙特再度联手减产减少供给，支撑油价。后续关注伊朗原油的回归对市场造成的影响。库存端，原油市场总体处于去库阶段，供需偏紧，而且美国能源部开始补充战略储备库存，给予油价上涨动力。宏观层面则是美联储如期加息，市场接受度较高；美国经济数据表现坚韧，叠加中国宏观政策利好。但是由于油价目前处于较高位置且逐渐靠近强阻力区间，综合来看我们认为油价短期内表现震荡。 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 606.7 584 22.70 3.89% WTI 美元/桶 80.58 77.07 3.51 4.55% Brent 美元/桶 84.99 81.07 3.92 4.84% 现货 DtdBrent 美元/桶 84.53 80.81 3.72 4.60% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 85.26 82.03 3.23 3.94% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 40.699 38.711 1.99 5.14% 柴油裂解价差 美元/桶 43.312 37.926 5.39 14.20% 3：2：1裂解价差 美元/桶 41.57 38.45 3.12 8.11% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 30.189 25.729 4.46 17.33% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (0.40) (0.29) -0.11 37.93% 6行-1行 美元/桶 (2.18) (1.79) -0.39 21.79% Brent 2行-1行 美元/桶 (0.58) (0.19) -0.39 205.26% 6行-1行 美元/桶 (2.50) (1.65) -0.85 51.52% SC 2行-1行 美元/桶 (3.40) (0.30) -3.10 1033.33% 6行-1行 美元/桶 (20.10) (13.60) -6.50 47.79% 汇率 美元指数 美元指数 101.622 101.071 0.551 0.55% 人民币中间价 人民币中间价 7.1338 7.1456 -0.0118 -0.17% 持仓 投机净多单 WTI 手 225196 206099 19097 9.27% Bremt 手 188072 187626 446 0.24% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 456820 457420 -600 -0.13% EIA库欣 千桶 35739 38348 -2609 -6.80% EIA汽油 千桶 217600 218386 -786 -0.36% EIA取暖油 千桶 41258 42377 -1119 -2.64% 开工率 开工率 % 93.4 94.3 -0.9 -0.95% 进口 进口 千桶/天 6367 7174 -807 -11.25% 出口 出口 千桶/天 4591 3814 777 20.37% 产量 产量 千桶/天 12200 12300 -100 -0.81% 中国 开工率 山东地炼 % 62.29 59.76 2.53 4.23% 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 WTIBrent 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 11500 11000 10500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 100 90 80 70 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 图12.WTI-Brent价差图13.Brent-Dubai现货价差 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 图15.Dubai-SC价差图16.SC-WTI价差 150370 100 320 50 0 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 -50 270 220 170 120 -10070 -150 -200 20 -30 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 图17.SC-Brent价差图18.燃料油-SC价差 120 100 500 800 60 40-500 20 -1000 0 -20 -40 -1500 -60 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 图19.沥青-SC价差 -2000 2018/7/162019/7/162020/7/162021/7/162022/7/162023/7/16 图20.EIA商业原油库存（千桶） 1500 1000 600000 550000 500000 500 0 450000 400000 350000 -500 300000 250000 -1000 2018/3/262019/3/262020/3/262021/3/262022/3/262023/3/26 200000 1/52/53/54/55/5