原油投资策略周报：宏观利空冲击叠加汽油需求不佳 油价震荡偏弱
宏观利空冲击叠加汽油需求不佳油价震荡偏弱 观点策略 SC主力短期走势：震荡偏弱，节后首日大概率跳空。SC主力运行区间[600，740] 海外方面，主要产油国维持减产同时宏观风险回升，美联储鹰派停息。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上。国内需求表现良好，炼厂开工率维持高位， 能假期出行人次同比大增，而且受到经济刺激政策的影响，未来需求 源仍有一定增长空间。美国9月鹰派停息，欧央行鸽派加息再次使全球宏观经济环境回落，美国9月非农数据强劲显示劳动力市场较强， 化给予美联储再度加息理由，市场风险偏好回落。沙特与伊朗以及叙 工利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。俄乌战争再添不确定因素，需关注是否 组会影响原油生产及运输情况。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境 博弈，市场投资者目前情绪偏弱，观望为主，预计油价震荡偏弱。 风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；美联储议息会议 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 原油投资策略周报 2023年10月9日 王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、策略推荐 当前，油价由供需以及宏观因素博弈主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内需求表现良好，国庆旅游出行人次同比大增。除此之外，近期宏观环境再度恶化，全球经济面临下行压力而且美联储目前长时间维持高利率水平导致市场风险偏好回落。预期原油表现为震荡偏弱，推荐投资者谨慎单边操作。 二、国庆假期期间行情走势回顾 2.1假期行情走势回顾 国庆假期期间国际原油市场大幅下跌，WTI原油期货总体收跌8美元，跌幅8.81%，报 82.79美元。Brent原油期货总体收跌7.62美元，跌幅8.26%，报84.58美元。上周外盘原油市场表现大幅下跌，市场总体利空消息集中爆发拖累油价表现。9月份欧佩克石油产量连续第二个月增长，其中尼日利亚和伊朗的产量增幅最大；OPEC+部长级委员会召开维持原先减产政策不变，但沙特表示愿意在2024年年初增产石油以促进达成与以色列之间的协议；美国EIA汽油库存增幅创2022年1月份以来最大，超预期累库648.1万桶/日，汽油需求创新低；俄罗斯政府宣布接触管道柴油出口禁令；美国9月非农就业人口增加33.6万人，远高于预期值17万人，数据表明美国劳动力市场势头不减，增强美联储再次加息理由。对此预计接下来原油市场仍将面对多空因素交织的局面，但油价后期下降空间有限。 图1：WTI与Brent原油期货价格图2：SC原油期货价格 140 120 100 80 60 40 20 0 900 800 700 600 500 400 300 200 WTIBrent 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 100 0 表1周度重点数据 单位 现值 前值 涨跌 涨跌幅 价格 期货 SC结算价 元/桶 713.2 696.5 16.70 2.40% WTI 美元/桶 82.79 90.79 -8.00 -8.81% Brent 美元/桶 84.58 92.2 -7.62 -8.26% 现货 DtdBrent 美元/桶 96.3 94.355 1.94 2.06% 巴士拉轻油 美元/桶 89.75 88.93 0.82 0.92% 阿曼 美元/桶 84.75 93.98 -9.23 -9.82% 利润 NYMEX 汽油裂解价差 美元/桶 9.282 9.989 -0.71 -7.08% 柴油裂解价差 美元/桶 39.044 47.835 -8.79 -18.38% 3：2：1裂解价差 美元/桶 19.203 22.604 -3.40 -15.05% ICE 柴油裂解价差 美元/桶 25.715 33.345 -7.63 -22.88% 月差 WTI 2行-1行 美元/桶 (1.51) (1.99) 0.48 -24.12% 6行-1行 美元/桶 (5.85) (8.01) 2.16 -26.97% Brent 2行-1行 美元/桶 (1.45) (3.11) 1.66 -53.38% 6行-1行 美元/桶 (4.30) (8.56) 4.26 -49.77% SC 2行-1行 美元/桶 (12.30) (28.80) 16.50 -57.29% 6行-1行 美元/桶 (45.10) (70.60) 25.50 -36.12% 汇率 美元指数 美元指数 106.044 106.174 -0.130 -0.12% 人民币中间价 人民币中间价 7.1798 7.1729 0.0069 0.10% 持仓 投机净多单 WTI 手 349560 350055 -495 -0.14% Bremt 手 217248 237843 -20595 -8.66% 美国 库存 EIA商业原油 千桶 414063 416287 -2224 -0.53% EIA库欣 千桶 22090 21958 132 0.60% EIA汽油 千桶 226984 220503 6481 2.94% EIA取暖油 千桶 42662 42985 -323 -0.75% 开工率 开工率 % 87.3 89.5 -2.2 -2.46% 进口 进口 千桶/天 6215 7229 -1014 -14.03% 出口 出口 千桶/天 4956 4012 944 23.53% 产量 产量 千桶/天 12900 12900 0 0.00% 中国 开工率 山东地炼 % 66.24 63.47 2.77 4.36% 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、OPEC+部长级会议维持原先减产措施 3.1整体供应偏紧格局难改 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。假期期间的OPEC+部长级会议宣布维持原先减产措施不变，但是沙特宣布在2024年年初会视情况可能进行石油增产来促使达成与以色列之间的协议，且俄罗斯之前宣布的限制汽柴油出口政策在本周取消。9月份欧佩克石油产量连续第二个月增长，其中尼日利亚和伊朗的产量增幅最大。上月欧佩克日产量为2773万 桶，较8月增加12万桶。根据贝克休斯数据显示，截至10月6日当周，美国石油钻机数减 少5座，为497座。虽然美国、伊朗等国家的原油供应量在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量，全球原油市场供应偏紧格局难改。 图3：美国原油产量图4：贝克休斯活跃钻机数 135001800 13000 12500 12000 1600 1400 1200 1000 11500 800 11000 10500 600 400 200 10000 2018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0 1998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量图6：美国原油进口量 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 0 10 2019 20 2020 30 2021 40 2022 50 2023 6 0 10 20 30 40 50 60 20192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 0 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2美国汽油需求弱势表现引发市场忧虑 需求端，欧美下游柴油裂解价差有所回落但仍处于高位，炼厂开工率维持高位，假期期间俄罗斯宣布解除此前的暂停汽柴油出口禁令。中国国庆节假期旅游出行8.26亿人次，同比增 长71.3%，出行需求表现强劲而且中国8月原油加工量创记录，达到1523万桶/日，而且炼厂开工率持续上升，未来中国市场需求有保障。但美国汽油需求表现惨淡，随着传统旺季的离去，美国汽油需求飞速下降，EIA报告显示汽油需求四周均值创1998年以来季节性新低，同时汽油裂解价差飞速下滑，拖累成品油需求表现，引发市场忧虑。 图7.Nymex3:2:1WTI:汽油:取暖油裂解价差图8.ICE柴油-Brent裂解价差 70 60 50 40 30 20 10 0 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 图9.中国独立炼厂产能利用率图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 100 90 80 70 60 50 40 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 2018-2022年平均值2023 3.3原油短周期去库，汽油超预期累库，SPR继续回补 库存端，上周EIA报告显示美国原油维持去库表现，库欣地区原油累库，战略原油库存仍处回补阶段，但汽油超预期累库且当周增幅创2022年1月份以来最大。欧美传统汽油季节性需求旺季结束，汽油需求表现偏弱且裂解价差迅速回落引发市场担忧。目前原油市场整体由于供应端的持续减产而导致处于去库阶段，关注未来下游成品油的需求变化。 图12.EIA商业原油库存（千桶）图13.美国汽油库存（千桶） 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 270000 260000 250000 240000 230000 220000 210000 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023年 200000 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 2018-2022年平均值2023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院图14.全球浮仓库存（千桶） 250,020 200,020 150,020 100,020 50,020 20 2016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美国9月非农数据强劲，加息预期增强 宏观方面，美国9月非农就业数据出炉，9月非农就业人口增加33.6万人，增幅创今年以 来最大，且远高于预期值17万人，前值由18.7万人修正为22.7万人；美国9月失业率为3.8%，高于预期值3.7%，与前值一致；美国9月平均每小时工资同比增长4.2%，环比增长0.2%。该数据显示美国劳动力市场表现出强劲的活力，美国企业对未来前景充满信心。而如此良好的数据也给予美联储年内再度加息理由。全球经济面临的下行压力及美联储目前的高利率水平从宏观角度对投资者预期产生影响，宏观金融环境恶化，市场风险偏好回落，整体大宗商品市场表现回落。 五、市场投机多头持仓开始撤离 根据最新持仓数据显示，WTI原油期货投机性净多头减少495手，至349560手；Brent原油净多头减少20595手，至217248手。数据显示出原油市场资金开始离场观望，虽然供需偏紧逻辑依旧支撑油价，但是宏观层面的利空对投资者的预期产生影响，后续持续关注资金变动情况。 六、总结 供应端由于主要产油国的联手减产，整体原油市场供应偏紧格
