业绩稳健增长，产品多矩阵布局提升公司生态能力

升公司生态能力 核心观点： 推荐（首次） 事件公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入6.67亿元，同比增长8.66%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长2.05%；从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入3.49亿元，环比增长9.67%；实现归母净利润0.33亿元，环比增长7.71%，业绩增速复合预期。 消费市场逐步恢复，公司毛利率保持稳定。公司23Q2利润持续增长，国内市场需求逐步恢复，从地区占比来看，公司23Q2境内实现营业收入2.60亿元，环比提升17.5%，境外实现收入0.89亿元，环比小幅下滑，国内消费市场呈现复苏。从毛利水平来看，23H1公司综合毛利率为40.85%，同比增加0.64pct，其中芯片毛利率为47.51%，同比下降1.42pct；模组毛利率为37.48%，同比增加1.15pct。费用率来看，23H1公司销售费用率为3.83%，同比增加0.6pct，管理费用率为4.34%，同比下降0.1pct，公司整体利润水平呈现稳步提升趋势。 新品放量，产品多矩阵布局提升公司整体竞争力。公司不断突破，23H1公司发布新品节奏加快，目前ESP32-S3和ESP32-C3现已成为公司新的旗舰产品，其中S3芯片加入了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令，有助于AI开发者们实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用；C系列专注互联技术的迭代升级，其中WiFi6新产品将配套更广阔的无线连接应用领域；H2芯片增加对IEEE802.15.4技术支持，并且支持Thread/Zigbee协议，目前这款芯片已进入批量生产阶段。 软硬件协同发展，提升公司整体AIoT生态。公司向全球所有的企业和开发 者们提供一站式的AIoT产品和服务，拥有高度活跃的开发者社区，构建丰富的应用场景和解决方案，用技术共享推动万物智联，同时公司推动自研RISC-V内核，降本增效，发展生态。展望未来，随着全球Matter协议终端产品在23Q3逐步落地，对智能终端连接芯片需求提升，有望提升整体行业天花板以及公司整体渗透率。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为16.23/20.43/25.45亿元，同比增速为27.68%/25.88%/24.57%，综合毛利率40.11%/40.14%/40.43%，归母净利润为1.37/1.88/2.29亿元，同比增长41.12%/36.67%/22.04%。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 主要财务指标 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-07-28 A股收盘价(元)122.79 股票代码688018.SH A股一年内最高价/最低价(元)157.63/71.82 上证指数3,275.93 总股本/实际流通A股(万股)8,079/8,079 流通A股市值(亿元)99 相对沪深300表现图 60% 40% 20% 0% -20% -40% 乐鑫科技沪深300 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 12.71 16.23 20.43 25.45 收入增长率（%） -8.31 27.68 25.88 24.57 净利润（亿元） 0.97 1.37 1.88 2.29 利润增速（%） -50.95 41.12 36.67 22.04 毛利率（%） 39.98 40.11 40.14 40.43 PE 101.93 72.23 52.85 43.31 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年07月30日 业绩稳健增长，产品多矩阵布局提 乐鑫科技(688018.SH) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12.7116.23 20.4325.45 经营活动现金流 0.71 0.34 1.49 -0.75 营业成本 7.639.72 12.2315.16 净利润 0.97 1.37 1.88 2.29 营业税金及附加 0.050.04 0.060.08 折旧摊销 0.31 0.03 0.13 0.11 营业费用 0.490.58 0.710.93 财务费用 0.05 0.00 0.00 0.00 管理费用 0.600.77 0.921.18 投资损失 -0.24 -0.37 -0.39 -0.51 财务费用 0.010.00 0.000.00 营运资金变动 -0.30 -0.69 -0.14 -2.64 资产减值损失 -0.050.00 0.000.00 其它 -0.08 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.010.00 0.000.00 投资活动现金流 0.52 0.05 0.07 0.20 投资净收益 0.240.37 0.390.51 资本支出 -0.26 -0.32 -0.32 -0.32 营业利润 0.861.36 1.822.17 长期投资 0.72 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.000.00 0.000.00 其他 0.07 0.37 0.39 0.51 营业外支出 0.000.00 0.000.00 筹资活动现金流 -1.51 0.00 0.00 0.00 利润总额 0.861.36 1.822.17 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 -0.11-0.01 -0.06-0.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 0.971.37 1.882.29 其他 -1.51 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.000.00 0.000.00 现金净增加额 -0.16 0.39 1.56 -0.55 归属母公司净利润 0.971.37 1.882.29 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 17.0919.33 21.0524.68 盈利能力 现金 3.513.90 5.464.91 毛利率 39.98% 40.11% 40.14% 40.43% 应收账款 1.983.98 3.636.02 净利率 7.66% 8.46% 9.19% 9.00% 其它应收款 0.100.16 0.170.23 ROE 5.33% 6.99% 8.72% 9.62% 预付账款 0.100.11 0.140.18 ROIC 3.80% 5.04% 6.80% 7.27% 存货 4.494.15 4.686.27 成长能力 其他 6.927.03 6.977.07 营业收入增长率 -8.31% 27.68% 25.88% 24.57% 非流动资产 3.744.03 4.214.41 营业利润增长率 -58.67% 58.16% 33.73% 19.04% 长期投资 0.000.00 0.000.00 净利润增长率 -50.95% 41.12% 36.67% 22.04% 固定资产 0.600.89 1.071.28 偿债能力 无形资产 0.020.02 0.020.02 资产负债率 12.30% 15.92% 14.81% 18.16% 其他 3.113.11 3.113.11 流动比率 14.02% 18.93% 17.38% 22.19% 资产总计 20.8323.36 25.2629.09 速动比率 8.97 6.31 6.82 5.33 流动负债 1.913.06 3.084.63 总资产周转率 5.36 4.18 4.52 3.45 短期借款 0.000.00 0.000.00 应收帐款周转率 0.61 0.69 0.81 0.87 应付账款 0.781.81 1.512.64 应付帐款周转率 6.41 4.08 5.63 4.23 其他 1.131.25 1.571.98 每股指标 非流动负债 0.660.66 0.660.66 每股收益 1.20 1.70 2.32 2.84 长期借款 0.000.00 0.000.00 每股经营现金 0.88 0.42 1.84 -0.92 其他 0.660.66 0.660.66 每股净资产 22.61 24.31 26.63 29.47 负债合计 2.563.72 3.745.28 估值 少数股东权益 0.000.00 0.000.00 P/E 101.93 72.23 52.85 43.31 归母股东权益 18.2719.64 21.5223.81 P/B 5.43 5.05 4.61 4.17 负债和股东权益 20.8323.36 25.2629.09 P/S 7.77 6.09 4.84 3.88 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或