对2020年2月PMI数据点评及债市观点：疫情致指数创历史新低，后续修复可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年2月29日 固定收益 疫情致指数创历史新低，后续修复可期 ——对2020年2月PMI数据点评及债市观点 固定收益简报 ◆ 事件 2020年2月29日，统计局公布2月PMI指数。2月份中国制造业PMI为35.7%，前值50.0%，比上月下降14.3个百分点；非制造业商务活动指数为29.6%，前值为54.1%，比上月下降24.5个百分点。 ◆ 点评 1、疫情影响致2月份制造业PMI创历史最低，生产明显收缩，内外需均明显放缓 2月份制造业 PMI为35.7%，比上月下降了14.3个百分点，创2005年指数发布以来历史最低，经济扩张态势受疫情影响非常明显。 生产受疫情影响明显收缩。2月制造业PMI生产指数为27.8%，较上月下降23.5个百分点，是本次统计局公布的所有制造业指标中下降最大的。 内外需均放缓明显。2月制造业PMI新订单指数为29.3%，比上月的51.4%下降了22.1个百分点。新出口订单指数录得28.7%，较上月下降20个百分点，内外需均明显放缓。 2月主要原材料购进价格指数为51.4%，较上月下降2.4个百分点；出厂价格指数为44.3%，较上月下降4.7个百分点。企业出厂价格比原材料购进价格下降幅度更大，不利于后续企业生产修复，需要适当给企业减负。 2、非制造业PMI亦创历史新低，建筑业下降幅度最大 2月份非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点，同样创历史最低点。建筑业商务活动指数为26.6%，比上月下降33.1个百分点，是此次公布所有指数中下降幅度最大的。 展望后续PMI的情况，目前疫情快速蔓延的情形得到初步控制，企业也在稳步复工，后续随着各项政策的逐步落地发挥效果，我们认为3月份PMI各项指数大概率将出现明显修复。 ◆ 债市观点 对于后续债市，我们认为目前虽然疫情带来经济下行压力，货币政策也会边际放松，但目前估值水平相对偏贵，利率品的性价比并不高。 ◆ 风险提示 后续疫情的发展、政策的落地和实施效果仍具有不确定性，需要密切监测经济运行发展情况。 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 联系人 李枢川 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 相关报告 疫情推动CPI再创新高——对2020年1月CPI和PPI数据点评兼债市观点 ······································· 2020-2-12 当前环境下看地方债——从政策看利率债系列之四 ········································· 2020-2-9 营收不佳和成本居高不下引致利润与生产背离——对2019年12月工业利润点评兼债市策略 ········································· 2020-2-4 生产放缓明显，被动去库存已近底部——对2020年1月PMI数据点评及债市策略 ······································· 2020-1-31 基本面短期企稳确认，但存“类滞胀”隐忧——对2019年12月经济数据点评兼债市观点 ······································· 2020-1-17 去库存接近底部，期限利差后续如何走？从基本面看利率债系列之一 ········································· 2020-1-7 生产持续加快，补库存未得验证——对2019年12月PMI数据点评及债市策略 ······································ 2019-12-31 财政2020年如何提质增效？——从政策看利率债系列之二 ······································ 2019-12-22 2020-02-29 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 事件 2020年2月29日，统计局公布2月PMI指数。2月份中国制造业PMI为35.7%，前值50.0%，比上月下降14.3个百分点；非制造业商务活动指数为29.6%，前值为54.1%，比上月下降24.5个百分点。 点评 1、疫情影响致2月份制造业PMI创历史最低，生产明显收缩，内外需均明显放缓 2月份制造业 PMI为35.7%，前值50.0%，下降了14.3个百分点，经济扩张态势受疫情影响非常明显。本月制造业PMI指数创2005年指数发布以来历史最低，此前历史低点是2008年11月的38.8%，当时是因为受到全球金融危机的冲击。 生产受疫情影响明显收缩。2月制造业PMI生产指数为27.8%，较上月（51.3%）下降23.5个百分点，是本次统计局公布的所有制造业指标中下降最大的。根据统计局的解读，2月制造业有21个行业PMI均落入收缩区间，其中化学纤维、通用设备、专用设备、汽车等行业PMI落至30.0%以下。工业生产数据方面也呈现出同样情况。高频数据显示，截至2月28日6大发电集团2月日均耗煤量39.35万吨，比1月均值的67.71万吨环比下降了42%。2020年2月全国高炉开工率均值62.88%，比1月份的66.71%下降近4个百分点，比2019年12月的69.95%则下降了7个百分点。另外，本月综合PMI产出指数为28.9%，比上月回落24.1个百分点，企业生产经营活动大幅放缓。 内外需均放缓明显。2月制造业PMI新订单指数为29.3%，比上月的51.4%下降了22.1个百分点。新出口订单指数录得28.7%，较上月（48.7%）下降20个百分点，内外需均明显放缓。 原材料库存指数减少，产成品库存指数维持稳定。1月原材料库存指数为33.9%，比上月下降13.2个百分点，表明制造业主要原材料库存量减少。产成品库存指数为46.1%，较上月（46%）上升0.1个百分点，显示制造业企业销量不佳、库存堆积。 不同规模企业PMI下降幅度相近。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为36.3%、35.5%和34.1%，比上月分别下降14.1、14.6和14.5个百分点，均有明显下降，下降幅度也整体相近。 另外，2月从业人员指数为31.8%，比上月下降15.7个百分点，表明制造业企业用工水平降低。2月主要原材料购进价格指数为51.4%，较上月下降2.4个百分点；出厂价格指数为44.3%，较上月下降4.7个百分点。企业出厂价格比原材料购进价格下降幅度更大，不利于后续企业生产修复，需要适当给企业减负，未来也还需要关注制造业价格变化。 rQuMoMnRqNnRtNnNsPnNnO9PdN6MmOnNoMrReRpPsRlOnNpN9PqQvMuOrMoRvPmMwO2020-02-29 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图1：2月制造业PMI创新低，生产明显放缓 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图2：原材料库存指数减少，产成品库存指数维持稳定 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 2、非制造业PMI亦创历史新低，建筑业下降幅度最大 2月份非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点，同样创历史最低点，此前指数最低发生在2008年12月，数值为50.8%。 分行业看，服务业商务活动指数为30.1%，比上月回落23.0个百分点。建筑业商务活动指数为26.6%，比上月下降33.1个百分点，是此次公布所有指数中下降幅度最大的。 显而易见的是，2月PMI各项指数呈现如此大的下降幅度，来源自疫情的冲击，这种冲击我们认为是短暂的但是剧烈的，对于2月份其他各项经济指标也会产生明显冲击。 展望后续PMI的情况，我们认为，目前疫情快速蔓延的情形得到初步控制，企业也在稳步复工，后续随着各项政策的逐步落地发挥效果，3月份PMI各项指数大概率将出现明显修复。 01020304050602016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02PMIPMI生产01020304050602017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02原材料库存产成品库存 2020-02-29 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：非制造业商务活动指数亦创历史新低 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 图4：2月建筑业商务活动指数下降幅度作为明显 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴：% 债市观点 对比SARS 疫情以及目前疫情演变情况，我们可以认为，在做好有效防控的基础上，疫情对经济的影响是短暂的、局部的，不会改变我国经济长期向好的基本趋势。疫情收尾后，在适当托举力量的推动下，经济可能会回到原来的轨迹。本次疫情对经济的影响主要集中于全年占比最低的一季度，二季度可能是修复期，下半年大概率可以恢复正常。 目前，疫情快速蔓延的趋势得到了有效遏制，本周湖北区域外各地新增确诊病例大部分时间均为个位数，决策层也在不断释放对疫情影响的判断，2月23日习总书记就指出“目前疫情防控形势积极向好的态势正在拓展”。对于后续的政策，2月21日政治局会议指出，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。 对于后续债市，我们认为目前虽然疫情带来经济下行压力，货币政策也会边际放松，但目前估值水平相对偏贵，利率品的性价比并不高。 01020304050602017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-0220253035404550556065702017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-02建筑业PMI服务业PMI 2020-02-29 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图5：目前国债收益率和Shibor 3M情况 资料来源：wind，光大证券研究所 纵轴：% 注：数据截至时间为2020年2月28日 风险提示 后续疫情的发展、政策的落地和实施效果仍具有不确定性，需要密切监测经济运行发展情况。1.01.52.02.53.03.54.02019-01-042019-02-012019-03-012019-03-292019-04-262019-05-242019-06-212019-07-192019-08-162019-09-132019-10-112019-11-082019-12-062020-01-032020-01-312020-02-281Y国债收益率10Y国债收益率SHIBOR 3M 2020-02-29 固定收益 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评