利率市场跟踪周报：民间投资再获支持，楼市提振信号频发

摘要 稳增长行情回顾：2023年7月，政治局会议再次明确提出促进消费、提振房地产市场等经济复苏措施，标志着新一轮的稳增长政策将要来临。回顾2020年以来数次稳增长，以降息降准为主的货币政策为广谱利率下行提供了足够空间，而稳增长、促经济政策落地后经济增长预期又带来利率上行的压力。各轮稳增长以代表性稳增长政策出台为起点，以市场阶段性高点为终点。利差方面，稳增长政策出台后，以中债AAA品种为代表的信用利差通常呈收敛趋势，一方面在宽信用预期下利率上行幅度较快导致信用利差形成一定被动压缩，另一方面企业基本面修复预期之下信用风险溢价有所下行。期限利差上，大部分阶段均呈收敛态势。 重要事项：7月新房成交同比或缩水4成。上海易居房地产研究院7月24日发布的报告显示，7月1-20日，全国50个重点城市新建商品住宅成交面积为816万平方米，环比6月1-20日下降33%，同比2022年7月1-20日下降37%。由此类推，7月份全国50个重点城市新建商品住宅成交面积预计为1265万平方米，环比下降33%，同比下降37%。在房地产刺激政策的持续加码下，新房交易数据依然欠佳，房地产复苏预期面临较大压力。中共中央政治局会议提及适时调整房地产政策。2023年7月24日召开的中共中央政治局会议在房地产层面提及“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”，与4月论调相比，“因城施策”仍然是大框架，不过会议未提及“房住不炒”。住建部：继续巩固房地产市场企稳回升态势。 住建部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。住建部还表示，稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用。要以工业化、数字化、绿色化为方向，大力推动建筑业持续健康发展，充分发挥建筑业“促投资、稳增长、保就业”的积极作用。 资金市场：本周市场资金面较为宽松。截至2023年7月28日收盘，R001、R007分别为1.568%和1.960%，DR001、DR007分别为1.455%和1.815%，较7月21日收盘分别变化-6.74BP、8.00BP、-6.81BP和0.36BP。从中枢来看，截至2023年7月28日收盘，较上周分别变化约-7.77BP、-17.39BP、-4.14BP和-12.53BP。本周银行同业存单总计发行5761.40亿元，净融资782.90亿元，而上周净融资水平为2660.50亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行4.90BP至1.85%，3月期同业存单收益率上行1.52BP至2.05%，6月期同业存单收益率上行2.07BP至2.17%，9月期同业存单收益率上行2.62BP至2.27%，1年期同业存单收益率上行1.97BP至2.31%。 债券市场：本周市场整体处于上行趋势，中长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行7.96BP、3.85BP、4.90BP、3.63BP和4.54BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的86.94BP走窄至83.52BP。同期限国开债收益率分别变化-2.50BP、2.96BP、5.48BP、2.53BP和3.50BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的66.25BP走阔至72.25BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.97%，较上周五的4.40%有所下行。 后市展望：本周市场流动性仍较为宽松，债市整体处于上行趋势，近期市场对政策性利空因素敏感度较强，但市场调节能力仍能稳定交易情绪，交易风险或将来源于对稳增长政策的预期偏差。不过在前期已完成部分定价的情况来看，即便回调，其幅度也较为有限，若后续落地政策力度在预期之内，利率可能仍延续犹豫中下行态势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1稳增长行情回顾 2023年7月，政治局会议再次明确提出促进消费、提振房地产市场等经济复苏措施，标志着新一轮的稳增长政策将要来临。回顾2020年以来数次稳增长，以降息降准为主的货币政策为广谱利率下行提供了足够空间，而稳增长、促经济政策落地后经济增长预期又带来利率上行的压力。各轮稳增长以代表性稳增长政策出台为起点，以市场阶段性高点为终点 。 图1：第一轮稳增长利率复盘 图2：第二轮稳增长利率复盘 图3：第三轮稳增长利率复盘 图4：第四轮稳增长利率复盘 图5：第五轮稳增长利率复盘 图6：第六轮稳增长利率复盘 利差方面，稳增长政策出台后，以中债AAA品种为代表的信用利差通常呈收敛趋势，一方面在宽信用预期下利率上行幅度较快导致信用利差形成一定被动压缩，另一方面企业基本面修复预期之下信用风险溢价有所下行。期限利差上，大部分阶段均呈收敛态势。 图7：第一轮稳增长利差复盘 图8：第二轮稳增长利差复盘 图9：第三轮稳增长利差复盘 图10：第四轮稳增长利差复盘 图11：第五轮稳增长利差复盘 图12：第六轮稳增长利差复盘 图13：3-1年城投期限利差 图14：5-3城投期限利差 2重要事项 （1）7月新房成交同比或缩水4成 上海易居房地产研究院7月24日发布的报告显示，7月1-20日，全国50个重点城市新建商品住宅成交面积为816万平方米，环比6月1-20日下降33%，同比2022年7月1-20日下降37%。由此类推，7月份全国50个重点城市新建商品住宅成交面积预计为1265万平方米，环比下降33%，同比下降37%。在房地产刺激政策的持续加码下，新房交易数据依然欠佳，房地产复苏预期面临较大压力。 （2） 民间投资获更大信贷与政策支持 发改委投资司司长罗国三在介绍促进民间投资有关情况专题发布会上表示，发改委目前正在抓紧梳理准备推送给银行的民间投资项目清单，引导银行加大对民间投资的贷款支持力度。7月7日，国家发改委宣布与国家开发银行、中国农业发展银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中信银行这7家银行建立投贷联动试点合作机制，助力促进民间投资和扩大有效投资。 发改委投资司司长罗国三在新闻发布会上还表示，去年以来，民间投资增长面临较大困难和下行压力。2022年民间投资增长0.9%，占整体投资比重为54.2%。今年上半年，民间投资增速和占整体投资比重都有所下降。委党组要求，制定的扶持民间投资的政策措施必须可操作、能落地、能见到实效。下一步，发改委将持续推动这些政策措施落地见效，更好激发民间投资的内生动力。 （3） 中共中央政治局会议提及适时调整房地产政策 2023年7月24日召开的中共中央政治局会议在房地产层面提及“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产”，与4月论调相比，“因城施策”仍然是大框架，不过会议未提及“房住不炒”。 （4） 上半年，工业企业利润稳步恢复 根据国家统计局，上半年，规模以上工业企业利润同比下降16.8%，其中，降幅较1-5月份、一季度分别收窄2.0、4.6个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。 （5） 住建部：继续巩固房地产市场企稳回升态势 住建部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。住建部还表示，稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用。要以工业化、数字化、绿色化为方向，大力推动建筑业持续健康发展，充分发挥建筑业“促投资、稳增长、保就业”的积极作用。 （6） 上半年30省GDP数据公布 截至7月28日，已有30个省区市发布2023年GDP“半年报”，仅剩安徽省未发布2023年上半年经济运行数据。同比增速方面，上半年，30个省份中有14个省份增速超过全国水平5.5%，分别是上海（9.7%）、海南（8.6%）、西藏（8.4%）、吉林（7.7%）、内蒙古（7.3%）、浙江（6.8%）、甘肃（6.8%）、青海（6.8%）、江苏（6.6%）、宁夏（6.5%）、山东（6.2%）、河北（6.1%）、湖北（5.6%）、辽宁（5.6%），四川（5.5%）、北京（5.5%）增速则与全国水平持平。其中，上海、海南、西藏三省份增速超过8%，吉林、内蒙古两省份超过7%。全国层面来看，经济复苏形式良好，传统经济大省表现稳健，西部、东北等省份增长喜人。 3资金市场 2023年7月24日至2023年7月28日，央行开展7天逆回购操作3410亿元，期间7天逆回购到期1120亿元，净投放资金2290亿元。 本周市场资金面较为宽松。截至2023年7月28日收盘，R001、R007分别为1.568%和1.960%，DR001、DR007分别为1.455%和1.815%，较7月21日收盘分别变化-6.74BP、8.00BP、-6. 81BP和0.36BP。从中枢来看，截至2023年7月28日收盘，较上周分别变化约-7.77BP、-17.39BP、-4.14BP和-12.53BP。 表1：资金利率及中枢跟踪 本周银行同业存单总计发行5761.40亿元，净融资782.90亿元，而上周净融资水平为2660.50亿元。二级收益率方面，期间AAA级1月期同业存单收益率下行4.90BP至1.85%，3月期同业存单收益率上行1.52BP至2.05%，6月期同业存单收益率上行2.07BP至2.17%，9月期同业存单收益率上行2.62BP至2.27%，1年期同业存单收益率上行1.97BP至2.31%。 AAA同业存单期限利差整体处于震荡走阔态势。 图15：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购日均交易量20日移动平均值为7.90万亿元，较上周上行约3963亿元，整体绝对规模仍处高位。从单日交易量来看，仅7月28日单日交易量均突破8万亿，达到8.11万亿元，较上周整体水平有所回升。 图16：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 4债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计105只，实际发行总额5516.99亿元，到期总额3355.39亿元，净融资额2161.60亿元。分类别来看，国债发行只数共3只，净融资额1872.80亿元；地方债发行只数共83只，实际发行总额2217.19亿元，净融资额1237.00亿元；政金债发行只数19只，实际发行总额1077.00亿元，净融资额-948.20亿元。 表2：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周利率债市场上行，中长端表现优于短端。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行7.96BP、3.85BP、4.90BP、3.63BP和4.54BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周的86.94BP走窄至83.52BP。同期限国开债收益率分别变化-2.50BP、2.96BP、5.48BP、2.53BP和3.50BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周的66.25BP走阔至72.25BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.97%，较上周五的4.40%有所下行。 图17：本周国债收益率走势 图18：本周国开债收益率走势 5高频数据跟踪 高频数据方面，周内