首次覆盖报告：深耕弹簧行业，乘产业东风加速成长

公司研 究 首次覆盖报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 深耕弹簧行业乘产业东风加速成长 ——华纬科技（001380.SZ）首次覆盖报告汽车/汽车零部件 投资摘要： 公司是国家级专精特新“小巨人”，在弹簧行业深耕细作40余年。产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业，并持续拓展至轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。 公司产品实现量价齐升。公司与国内外知名汽车主机厂及汽车零部件供应商建立了良好的合作关系，产销量实现较好增长，盈利能力继续提升，同时悬架弹簧和 稳定杆等主要产品售价逐年走高。根据公司2023年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润6000-6800万元，同比增长40.75%-59.52%。 材料、工艺的自主研发和产能扩张，保证了公司在行业竞争中脱颖而出。公司拥有自主加工弹簧钢丝的能力，在弹簧钢丝淬火工艺、感应热处理技术、弹簧产品设计、弹簧检验检测等方面具备较强的技术工艺优势。公司通过IPO募集资金进 一步提高产能，提升技术研发实力，巩固和提升公司在汽车弹簧领域的行业地位。 随着国内自主品牌汽车的发展，尤其是新能源汽车自主品牌的快速发展以及公司弹簧产能的进一步提升，公司悬架弹簧的销量逐年增长，国内市场占有率逐年提升。2022年公司悬架弹簧的市场占有率为17.78%。比亚迪为公司第一大客户， 近两年公司在比亚迪悬架弹簧的份额始终保持在70%以上。稳定杆研发试制项目进入量产阶段，公司拓展稳定杆业务有助于丰富公司产品品类，提升客户粘性，预计未来1-2年其增速将大于弹簧。 工业机器人需求逐渐增加，自主品牌工业机器人市场份额逐步提升。工业机器人 弹簧装在机器人平衡缸里，相当于一个杠杆的作用，以降低对电机和功率的需求。公司在工业机器人弹簧市场策略是从头部企业开始，再逐步往下拓展。目前公司已经供货ABB，配套价值量为一组1000元左右。根据公司产能规划，我们预计 公司工业机器人弹簧收入有望快速增长，从而提升非汽车业务的收入占比，降低业务集中度过高的风险。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为11.8亿元、15亿元、18.5亿元，同比增 长32.1%、27.3%、23.8%，归母净利润为1.7亿元、2.3亿元、2.8亿元，同比增长50.9%、32.8%、23.8%。综合可比公司估值，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价46.19元，市值59.5亿元。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 717.78 890.23 1,176.11 1,497.62 1,853.70 增长率（%） 35.76% 24.03% 32.11% 27.34% 23.78% 归母净利润（百万元） 61.90 112.69 170.09 225.84 279.66 增长率（%） -15.15% 82.07% 50.93% 32.77% 23.83% 净资产收益率（%） 13.18% 20.00% 23.64% 25.53% 25.69% 每股收益(元) 0.64 1.17 1.32 1.75 2.17 PE 51.17 27.99 24.81 18.69 15.09 PB 6.74 5.62 5.87 4.77 3.88 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级买入（首次） 2023年7月28日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.7.28 总市值/流通市值（亿元） 42/10 总股本（亿股） 1.29 资产负债率 44.12% 每股净资产（元） 6.11 收盘价（元） 32.75 一年内最低价/最高价（元） 公司股价表现走势图 26.25/36.16 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 华纬科技 沪深300 23-05 23-05 23-05 23-06 23-06 23-06 23-06 23-07 23-07 23-07 23-07 资料来源：Wind，申港证券研究所 内容目录 1.国内领先的弹簧制造商4 1.1弹簧行业小巨人业绩稳步提升4 1.2产品量价齐升客户资源深厚5 1.3自主研发具备材料和工艺优势8 1.4以上市为契机产能扩张加速9 2.悬架弹簧和稳定杆贡献增量工业机器人领域成新增长极10 2.1自主乘用车销量提升悬架弹簧和稳定杆增速可期10 2.2工业机器人弹簧产品开启第二增长曲线14 3.业绩预测与估值16 3.1关键假设16 3.2业绩预测16 3.3估值17 4.风险提示17 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构4 图3：公司营收及归母净利润（亿元）5 图4：公司毛利率及净利率5 图5：公司期间费率5 图6：主营业务分地区收入占比5 图7：悬架弹簧和稳定杆位置示意图7 图8：公司主营业务收入构成7 图9：公司产品毛利率7 图10：2021年公司前五大客户销售情况8 图11：2022年公司前五大客户销售情况8 图12：公司研发投入9 图13：中国乘用车产量11 图14：自主品牌乘用车销量11 图15：公司悬架弹簧销量及市占率12 图16：比亚迪产量12 图17：公司向比亚迪供货悬架弹簧数量及份额12 图18：公司稳定杆销量13 图19：中国商用车产量13 图20：公司制动弹簧销量14 图21：公司制动弹簧内销和外销收入（百万元）14 图22：工业机器人安装量14 图23：中国工业机器人产销量14 图24：2020年全球工业机器人行业竞争格局15 图25：2021年部分企业机器人业务收入（亿元）15 图26：2022年中国工业机器人市场竞争格局15 图27：中国工业机器人国产化率15 表1：公司主要产品介绍6 表2：公司产品平均售价（元/件）8 表3：公司产能（万件）及产能利用率9 表4：IPO募集资金用途（万元）10 表5：公司产能规划10 表6：公司营收预测（百万元）17 表7：可比公司PE估值17 表8：公司盈利预测表19 1.国内领先的弹簧制造商 1.1弹簧行业小巨人业绩稳步提升 公司是国家级专精特新“小巨人”，主要从事弹簧的研发、生产和销售，在弹簧行业深耕细作40余年，在技术创新、工艺改进、生产管理、质量控制等方面积累了丰富的经验，位列国内弹簧行业排名前三位。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，申港证券研究所 公司为家族控股企业，保证了公司的决策迅速，执行能力强。公司的实际控制人为金雷先生，其直接持有公司16.88%的股权，并通过华纬控股、珍珍投资和鼎晟投资控制公司48.75%的股份。鼎晟投资为实施股权激励计划而设立的员工持股平台， 绑定公司高级管理人员和主要业务技术人员，增强了公司凝聚力，维护了公司长期稳定发展。 图2：公司股权结构 资料来源：Wind，申港证券研究所 公司经营业绩稳步提升，2020-2022年公司实现营业收入5.3亿元、7.2亿元和8.9 亿元，实现归母净利润0.73亿元、0.62亿元和1.13亿元。 公司营业成本主要为原材料采购，主要原材料为弹簧钢材，根据钢材外形不同可分为盘条、圆钢等，2020-2022年盘条采购价格分别为0.46万元/吨、0.59万元/吨和 0.56万元/吨，受原材料价格波动的影响，2021年毛利率处于低谷，2022年开始逐渐走高。 根据公司2023年半年度业绩预告，公司上半年预计归母净利润6000-6800万元，同比增长40.75%-59.52%。受益于自主品牌新能源汽车行业的拉动，公司产销量实现较好增长，稳定杆研发试制项目进入量产阶段，收入较去年同期大幅度增长。公司规模效益进一步体现，盈利能力继续提升。 图3：公司营收及归母净利润（亿元）图4：公司毛利率及净利率 营业收入 归母净利润 营收同比(%) 归母净利润同比(%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 20192020202120222023Q1 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 35 毛利率(%) 净利率(%) 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023Q1 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 公司期间费率呈下降趋势。2022年销售费率2.58%，管理费率3.2%，研发费率4.58%，财务费率-0.66%，期间费率合计9.7%，同比下降1.28pct。 公司产品以国内销售为主。2022年公司主营业务中国大陆收入占比87.62%；国外收入占比12.38%，基本保持稳定。公司外销的主要产品为制动弹簧和阀类及异形弹簧等。2022年公司制动弹簧外销占国外主营业务收入的81.28%。 图5：公司期间费率图6：主营业务分地区收入占比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 1% 销售费率 管理费率 研发费率 财务费率 2019 2020 2021 2022 2023Q1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% - 华南华东西南华中东北华北西北国外 2019202020212022 资料来源：Wind，申港证券研究所资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2产品量价齐升客户资源深厚 公司产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要应用于汽车行业。近年来，随着公司业务的持续拓展，公司弹簧产品应用领域不断延伸，已涉及轨道交通、工业机器人、农用机械等领域。 表1：公司主要产品介绍 产品名称 悬架弹簧 产品图片 产品简介 乘用车悬架系统中的重要功能性零件，主要用于承 受和传递载荷、吸收震动，保证车辆稳定性、乘员的舒适性。 制动弹簧 商用车制动弹簧用于制动气室中，连接缸体与活塞 或膜片，是推动主制动推杆产生制动的储能单元。制动气室通常使用在商用卡车上，其作用是将压缩空气的压力转换成机械能输出，为汽车提供制动力矩。 阀类弹簧 用于各种复原阀、电磁阀、安全阀、调压阀、节流阀 等阀类，广泛应用于乘用车、商用车、轨道交通上。 异形弹簧 稳定杆 区别于传统形状的不规则弹簧，又称花式弹簧，有 弯曲和大量复杂的角度设计，对设计、制造工艺、设备的要求比较高，广泛应用于汽车车身、汽车传动系统、汽车制动系统、机器人机械臂等。 又称防倾杆、横向稳定杆，主要防止车身在转弯时 发生过大的横向侧倾，能够有效防止汽车横向倾翻，保持车身横向稳定。 其他专业设备类弹簧 主要为机器人弹簧、农机弹簧、火车机车弹簧等，通 常其弹簧线径较大，应用于机器人、农用机械、轨道交通、工程机械等专业设备。 资料来源：华纬科技招股书，申港证券研究所 图7：悬架弹簧和稳定杆位置示意图 资料来源：华纬科技招股书，申港证券研究所 悬架弹簧作为乘用车悬架系统的零部件之一，是公司收入的最主要来源，占主营业务收入比重近三年稳步增加，2022年占比62.05%。公司下游新能源汽车客户和自主品牌客户销量快速增长，公司悬架弹簧出货量显著提升。制动弹簧主要用于商用 车制动系统，阀类及异形弹簧应用领域涉及汽车、轨道交通、机器人等多个行业，这两类产品销售收入较为稳定。稳定杆受益于主要乘用车客户需求增加，收入呈现上涨态势。 2022年悬架弹簧毛利率28.61%，同比上升2.06pct，主要由于单价上升和原材料价格回落所致；制动弹簧毛利率30.79%，同比上升10.2pct，主要由于产品提价及汇率变动影响单价上升；阀类及异形弹簧受单价下降影响，毛利率为29.09%，同比下降8.5pct；稳定杆毛利率14.35%，与2021年