食品饮料行业周思考（第30周） ：白酒在反弹，下半年需求或更胜一筹

信心重拾，白酒反弹。7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调：要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。与此同时，住房和城乡建设部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上说，要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求。自上而下政策的支持使得投资者信心重拾，24-28日白酒股票出现明显的反弹，涨幅较大的白酒股有：舍得、口子窖、老白干、古井、今世缘、泸州老窖、茅台等。 政策加码下，下半年需求或更胜一筹。从基本面看，政策趋暖，餐饮、出行等数据、大宗商品产业链利润在改善；微观方面，白酒批价稳定，高端酒进度快于去年同期，区域龙头领跑。山西汾酒以及今世缘等公布的中报预告，亦提振信心；食品板块延续温和复苏，成本回落盈利改善。随着暑期到来，升学宴等密集开展，下半年中秋国庆旺季到来，低基数下消费的恢复有望提速。 大众品：啤酒高端化持续，味知香拓渠道成关键。 华润啤酒：高端化持续推进，成本红利有望加速释放。（1）根据渠道调研反馈，结合上半年规模以上企业啤酒产量同比增长7%（统计局数据），我们预计公司上半年销量增长中个位数，主要受益于疫情场景修复+厄尔尼诺导致气温较高+去年3-5月疫情低基数。7-8月去年同期受益于天气炎热基数较高，但今年天气同样具备较强的正向帮助，我们预计公司全年大概率能实现低单位数的销量增长，管控放开后的第一年持续恢复。（2）我们预计上半年公司均价保持中单位数增长，主要受益于持续的高端化及场景修复。根据渠道反馈，上半年公司次高端及以上销量有望保持20%以上增长，喜力增速有望达到40%-50%相比去年加速，超级勇闯和纯生随着场景修复增速也回升到双位数以上。喜力品牌势能加速释放，主销区福建和浙江保持了快速增长，同时周边及雪花基地市场安徽、江苏、上海、四川、辽宁均有良好的发展。结合渠道反馈，目前现饮渠道基本恢复至疫情前水平，预计餐饮渠道已有增长，夜场渠道仍有小幅缺口。（3）随着年初以来包材价格，尤其是易拉罐价格持续下降，2023年公司成本压力较小；2024年大麦有望进入下行周期，持续释放成本红利。费用端公司继续进行优化，整体费用率预计保持下降趋势。（4）公司白酒业务2023年以稳为主，金沙酒业上半年建设团购等渠道网络，今年预计对报表利润影响较小，2024-2025年持续检验发展成效。 安琪酵母：期待需求好转，关注新榨季糖蜜价格。（1）2023Q2需求端仍有压力，同时成本端仍主要使用去年底采购的高价糖蜜。上半年国内市场恢复不及预期，一方面受下游需求景气度影响，另一方面渠道库存需要消化。展望下半年和明年，随着渠道库存去化，收入增速有望回暖。同时海外市场仍保持了快速发展，上半年预计欧美、中东、非洲、俄罗斯均有良性增长。（2）今年新疆甜菜种植面积有所增加，广西和云南种糖面积也是在增加，且广西降雨好于去年，利于甘蔗种植，年底新榨季糖蜜供给有望增加从而带来成本回落。海外俄罗斯和埃及今年糖蜜采购价均回落或处于低位。（3）前期水解糖配套基本完成，现在开始关注水解糖降本。随着新建装置、技改项目逐步投产，生产效率会不断提升，并可以使用更丰富的原材料（玉米淀粉外，使用木薯粉有望降低成本）。未来新建和技改项目投产，对原材料尤其水解糖技术不断开发，公司毛利率和净利率有望回升。 周黑鸭：上半年符合预期，全年展望积极。公司发布盈利预告，23H1公司实现营收14~14.2亿元 ，yoy+18.5%~20.2%； 净利润0.9~1.1亿元 ，yoy+389.1~497.8%。符合市场预期。收入端：上半年符合预期， H2 有望提速。 开店方面，预计23H1新开店进程过半；店效方面，预计受门店结构变化影响，整体店效恢复至21年的7成左右水平，达到年初预期；新品方面，微辣和小龙虾推广效果较好，预计全年对收入形成新增量贡献。利润端，上半年符合预期，全年预期达成度较高。成本方面，跟踪鸭副产品价格，3月底鸭副产品成本上涨至历史高位，鸭脖、鸭翅中、鸭掌等原材料价格自今年4月至今环比持续回落，随着上游鸭苗日均投苗量大幅增长，且鸭养殖周期较短，后期成本压力会逐步缓解；2）费用方面，成都厂部分费用前置影响当期费用率。 味知香：上半年缓慢修复，拓展渠道有望成为未来成长的关键。近期我们拜访了公司的渠道以及核心管理层，公司今年上半年B端渠道缓慢拓展，C端门店稳步推进，预计收入保持平稳增速。随着新旧产能的切换，供给端的瓶颈正在逐步解决，拓展渠道有望变成公司的未来几年的制胜法宝，大力拓展渠道的配套激励政策亦值得期待。 白酒：实际需求好于资本预期，汾酒/今世缘业绩前瞻再度强化信心。茅台于7月16号预告指出上半年营收和利润分别增长18.8%和19.5%，提振资本对白酒的信心，近期汾酒和今世缘的业绩前瞻，加持了板块的信心。另外，我们认为，考虑到去库存的要素以及部分数据的曲解，白酒上半年的实际动销好于资本预期，重点参考《白酒动销好于资本预期，啤酒结构提升继续》一文。 贵州茅台：贵州白酒拉动工业增长，贵州茅台酒大暑产品上线。7月23日20时，贵州茅台酒二十四节气·夏系列之“璀璨大暑·美自天成”线上发布会正式举行，共投放了19992个大暑系列合成材料、999张大暑·祈福卡、2087392元贝和若干轮次基酒，奖励已同步发放至用户的背包中。“大暑·美自天成”数字藏品也于今日正式上线，预计发放113960份。其中，500ml版数字藏品32000份，100ml版数字藏品81960份。 山西汾酒：Q2成长加速，结构持续提升，高质量发展可期。7月24日，汾酒发布《2023年上半年经营情况公告》，汾酒表示：经初步核算，2023年上半年，预计实现营业总收入190.11亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现净利润67.75亿元左右，同比增长35.15%左右。2023年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长。7月20日-24日，汾酒销售公司召开2023年度闭关培训会议。会议期间，与会人员围绕营销政策调整、内部管理提升、党风廉政建设等问题广泛开展讨论、积极建言献策。会上，汾酒股份总经理助理、汾酒销售公司执行董事张永踊指出，全体汾酒营销人员要创新品牌塑造能力、打造渠道组织力，以勇于改革的奋斗精神、敢于担当的求实作风，推动汾酒高质量发展，助力汾酒又快又好地扎根中国酒业第一方阵。针对此次系列会议的各项研讨成果以及当前汾酒营销各项工作的开展，汾酒党委书记、董事长袁清茂要求：一要端正思想路线，深化理论武装；二要构建反馈机制，有效解决问题；三要践行使命担当，更加奋发有为。 今世缘：二季度环比提速，看好百亿目标顺利完成。公司发布2023年上半年主要经营数据公告，2023年上半年，公司预计实现营业总收入59.70亿元左右，同比增长28.46%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右。2023年二季度，公司预计实现营业总收入21.76亿元，同比增长30.62%，实现归母净利润7.95亿元，同比增长29.06%。宴席消费回补及低基数带动上半年动销同比较好。从动销的角度来看，随着整体消费环境的复苏，商务宴请等消费场景逐步回补，大众白酒消费恢复较强，公司上半年动销持续向好，我们认为主要系以下两点原因：(1)公司产品作为省内宴席产品主流产品，在经济环境向好同时省内宴席消费场景明确回补下，公司整体动销保持刚性；（2）公司去年同期在华东地区受到疫情扰动的情况下并未赶进度对经销商进行压货，去年同期基数相对较低。产品结构持续提升，渠道费用精细化。二季度公司盈利水平持续提升，我们认为主要系公司产品结构持续提升所致；根据省内渠道反馈，公司主流产品对开、四开在73-75%左右，好于公司整体回款进度，V系回款进度接近70%，同时公司在渠道费用投入方面更加精细化，预计三季度将不会追加渠道端费用投放，目前渠道利润较为稳定。 水井坊：业绩拐点将至，部分产品提价。7月28日，水井坊发布上半年度报告。 据其半年报，水井坊上半年营业收入为15.27亿元，比去年同期减少26.38%。 归属于上市公司股东的净利润为2.03亿元，比去年同期减45.15%。下半年水井坊预期从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，全年公司预期净利润与营业收入同比去年保持增长。近日，成都水井坊高端白酒销售有限公司发布通知。 通知显示，经公司研究决定，2023年8月18日起，水井坊典藏38度500ml*6的经销商结算价格将上调15元/瓶。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、洋河、迎驾等；二季度关注舍得、口子窖的弹性； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、五芳斋、千禾、伊利、颐海、安琪、洽洽、重啤、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。