家电行业周报：地产松绑、外需预好，家电板块景气上行

2023年07月30日 行业研究●证券研究报告 家电 行业周报 地产松绑、外需预好，家电板块景气上行投资要点地产政策松绑，厨、白电景气有望上行。中央政府提出要适时调整优化房地产政策，更好满足居民刚性和改善性住房需求，降低购买首套住房首付比例和贷款利率等举措，地产政策再度松绑，有望推动全国尤其是此前“认房又认贷”等限制措施较多的一二线地产销售迎来改善。厨电、白电与地产相关性较高，有望受益政策迎来景气度提升。根据历史回测，厨电销售大多滞后商品房住宅销售2~3季度，白电则滞后约1~2年。本轮地产政策有望推动地产成交迎来回升，进而拉动厨电、白电需求弹性逐步释放，行业龙头有望率先受益。空冰外销预期向好，下半年出口或迎改善。根据产业在线，23H1我国家用空调累计出口4278.9万台，同比+1.9%，其中北美、欧洲出口量跌幅靠前，非洲、拉丁美洲增速亮眼；8月空冰洗排产发布，空冰外销预期向好。根据产业在线，8月家用空调、冰箱出口排产量较去年同期出口实绩分别增长20.6%、26.9%。在去年出口低基数背景下，随着欧美经济软着陆、市场需求逐步恢复，以及海外渠道库存逐步消化、年末大促补库存，经销商提货积极性将进一步提升，有望拉动我国下半年家电出口实现较好增长。 苏泊尔发布半年度业绩快报，Q2恢复较好增长。根据公告，Q2公司实现收入 50.2亿元，同比+6.5%，归母净利润4.4亿元，同比+12.2%，环比显著改善。分地区来看，Q2公司内销收入同比增长6.24%，根据久谦中台，Q2公司天猫平台收入同比-1.7%，京东同比+13%，抖音同比+48%，得益于内容电商的流量优势，公司内销线上渠道实现较快增长；Q2公司外销收入同比+7.26%，或主要受益于海外大客户SEB库存消化、订单数量回升，预计下半年仍将延续回暖态势。公告表明，上半年公司实际毛利率同比略有下降，但费用结构有所优化。随着后续消费逐步复苏、收入端增速提升，公司业绩有望延续回暖态势。 投资建议：从近期社零家电表现以及行业运行数据来看，家电终端需求持续回暖，一方面在于去年同期疫情带来的低基数效应，另一方面，今年空调高景气也有所拉动；基于地产政策、海外需求以及渠道库存等因素，当前我们建议重点关注地产链、出口、空调三大方向：第一，地产链厨电板块，政策再度松绑有望推动地产成交迎来改善，一二线占比较高的龙头将受益，建议关注老板电器、火星人；第二，出口链，Q2部分清洁电器以及小厨电公司海外业务边际向好，基于低基数效应、旺季临近海外有望逐步补库存以及前期汇率贬值，小厨电出口有望逐步改善，而在新品投放、营销加强以及渠道扩张推动下，清洁电器海外业务有望迎来进一步向好，建议关注石头科技、科沃斯、新宝股份；第三，空调板块，在渠道补库存、全国高温推动下，Q2空调内销出货+30%，同时部分白电公司中报业绩也验证空调景气度，考虑到渠道库存消化较好、新冷年开盘临近，下半年空调有望延续较好增长势头，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电。 风险提示：市场需求低迷；地产修复不及预期；原材料价格上涨等。 投资评级领先大市-B首次首选股票评级一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.195.9312.91绝对收益0.295.038.66 分析师吴东炬 SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/14请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、地产松绑、外需预好，家电板块景气上行3 （一）地产政策松绑，厨、白电景气有望上行3 （二）空冰外销预期向好，下半年出口或迎改善4 （三）苏泊尔发布业绩快报，Q2内外销较好增长5 （四）投资建议：建议重点关注地产链、出口、空调5 二、近期数据跟踪5 （一）板块行情及重点公司估值5 （二）房地产数据7 （三）原材料价格数据8 （四）汇率水平9 （五）海运价格数据10 三、资金情况10 四、近期公司公告、新闻11 五、风险提升12 图表目录 图1：商品房住宅销售情况3 图2：厨电销售与房地产高度相关4 图3：商品房住宅销售领先于白电销售4 图4：2019H1-2023H1家用空调出口表现4 图5：23H1家用空调出口洲别表现（出口量）4 图6：上周家电行业市场表现（%）6 图7：月初至今家电行业市场表现（%）6 图8：年初至今家电行业市场表现（%）6 图9：家电板块近两周涨跌幅排名前八的个股（%）7 图10：家电板块近两周涨跌幅排名后八的个股（%）7 图11：近期一二三线城市地产成交套数情况8 图12：近期一二三线城市地产成交面积情况8 图13：近期地产成交套数及同比情况8 图14：近期地产成交面积及同比情况8 图15：本周铜价同环比均上涨9 图16：本周铝价同比下跌、环比上涨9 图17：近期冷轧价格同比下跌9 图18：本周ABS价格同环比下跌9 图19：本周美元兑人民币汇率微降，人民币小幅升值10 图20：本周美西/美东/欧洲航线指数均环比上升10 表1：家电板块本周个股估值情况7 表2：本周北上资金流动情况11 一、地产松绑、外需预好，家电板块景气上行 （一）地产政策松绑，厨、白电景气有望上行 地产利好政策释放，房屋销售有望迎来边际改善。继7月21日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，指出要加大对城中村改造的政策支持之后，7月24日中央政治局再次提出要适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产，7月27日，住建部部长倪虹在近日召开的企业座谈会上表示要积极巩固房地产市场企稳回升态势，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，进一步明确政策具体内容、提振市场信心。此次地产政策松绑，有望推动全国尤其是此前“认房又认贷”等限制措施较多的一二线地产销售迎来改善。 图1：商品房住宅销售情况 资料来源：wind，华金证券研究所 厨电、白电与地产销售高度相关，随着后续地产好转，板块景气度将进一步提升。根据历史回测，厨电、白电销售与地产销售具备较强的关联性，厨电销售大多滞后商品房住宅销售2~3季度，白电则滞后约1~2年。我们认为，本轮地产刺激政策有望提振房市信心、推动地产成交迎来回升，进而拉动厨电、白电需求弹性逐步释放，行业龙头有望率先受益。 图2：厨电销售与房地产高度相关图3：商品房住宅销售领先于白电销售 资料来源：wind，中怡康，华金证券研究所资料来源：wind，产业在线，华金证券研究所 （二）空冰外销预期向好，下半年出口或迎改善 23H1家空出口小幅上涨，非洲拉美增速领先。根据产业在线，23H1我国家用空调累计出口4278.9万台，同比增长1.9%，受人民币贬值影响，出口单价同比下降3%，量增价减导致最终出口金额85.0亿美元，同比小幅下滑1.2%；分地区来看，北美、欧洲出口量跌幅靠前，非洲、拉丁美洲增速亮眼，23H1我国家空出口至北美洲681.8万台，同比-24.4%，出口至欧洲924.6 万台，同比-2.0%，大洋洲15.6万台，同比+2.3%，亚洲1786.6万台，同比+5.9%，拉丁美洲 564.4万台，同比+26.7%，非洲305.8万台，同比+48.5%。 图4：2019H1-2023H1家用空调出口表现图5：23H1家用空调出口洲别表现（出口量） 资料来源：产业在线，华金证券研究所资料来源：产业在线，华金证券研究所 8月空冰洗排产发布，空冰外销预期向好。根据产业在线，8月家用空调、冰箱出口排产量较去年同期出口实绩分别增长20.6%、26.9%，呈现较好的发展态势。在去年出口低基数背景下，随着欧美经济软着陆、市场需求逐步恢复，以及海外渠道库存逐步消化、年末大促补库存，经销商提货积极性将进一步提升，有望拉动我国下半年家电出口实现较好增长。 1）家用空调：8月家空排产1312万台，较去年同期生产实绩增长14.7%，其中内销排产 915万台，较去年同期内销实绩增长3.6%，出口排产397万台，较去年同期出口实绩增长20.6%； 2）冰箱：8月冰箱排产658万台，较去年同期生产实绩增长4.5%，其中内销排产323万台，较去年同期内销实绩增长-7.4%，出口排产335万台，去年同期出口实绩增长26.9%； 3）洗衣机：8月洗衣机排产589万台，较去年同期生产实绩增长-2.2%，其中内销排产347 万台，较去年同期内销实绩增长0.4%，出口排产242万台，去年同期出口实绩增长-5.2%。 （三）苏泊尔发布业绩快报，Q2内外销较好增长 苏泊尔发布半年度业绩快报，Q2恢复较好增长。根据公告，23H1公司实现收入99.83亿元，同比-3.31%，归母净利润8.81亿元，同比-5.60%，单季度来看，Q2实现收入50.2亿元，同比+6.5%，归母净利润4.4亿元，同比+12.2%，环比Q1增速显著提升。分地区来看，Q2公司内销收入同比增长6.24%，根据奥维云网，空气炸锅、电蒸锅、电水壶等线上份额显著提升，根据久谦中台，Q2公司天猫平台收入同比-1.7%，京东同比+13%，抖音同比+48%，得益于内容电商的流量优势，公司内销线上渠道实现较快增长；Q2公司外销收入同比+7.26%，或主要受益于海外大客户SEB库存消化、订单数量回升，预计下半年仍将延续回暖态势。 H1毛利率略有下降，费用优化积极应对。公告表明，上半年公司实际毛利率同比略有下降，但费用结构有所优化，期间公司持续加强研发创新投入，并适当加大终端促销费用等营销资源投入，有效提升产品力和品牌力，同时其他期间费用总体控制良好，整体费用投放效率明显提升，叠加所得税税率下降，Q2公司业绩实现较好恢复。随着后续消费逐步复苏、收入端增速提升，公司业绩有望延续回暖态势。 （四）投资建议：建议重点关注地产链、出口、空调 从近期社零家电表现以及行业运行数据来看，家电终端需求持续回暖，一方面在于去年同期疫情带来的低基数效应，另一方面，今年空调高景气也有所拉动；基于地产政策、海外需求以及渠道库存等因素，当前我们建议重点关注地产链、出口、空调三大方向：第一，地产链厨电板块，政策再度松绑有望推动地产成交迎来改善，一二线占比较高的龙头将受益，建议关注老板电器、火星人；第二，出口链，Q2部分清洁电器以及小厨电公司海外业务边际向好，基于低基数效应、旺季临近海外有望逐步补库存以及前期汇率贬值，小厨电出口有望逐步改善，而在新品投放、营销加强以及渠道扩张推动下，清洁电器海外业务有望迎来进一步向好，建议关注石头科技、科沃斯、新宝股份；第三，空调板块，在渠道补库存、全国高温推动下，Q2空调内销出货+30%，同时部分白电公司中报业绩也验证空调景气度，考虑到渠道库存消化较好、新冷年开盘临近，下半年空调有望延续较好增长势头，建议关注美的集团、海尔智家、海信家电。 二、近期数据跟踪 （一）板块行情及重点公司估值 上周沪深300指数上涨4.47%，家电板块上涨3.48%，相对收益-0.99%；具体子板块来看，白电板块上涨4.64%，黑电板块上涨0.31%，小家电板块上涨2.23%，厨电板块上涨7.95%。上周细分板块白色家电和厨卫电器实现正的超额收益。 图6：上周家电行业市场表现（%） 资料来源：wind，华金证券研究所 图7：月初至今家电行业市场表现（%）图8：年初至今家电行业市场表现（%） 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 上周涨跌幅排名前八个股分别为老板电器(+13.55%)、石头科技(+11.75%)、火星人(+10.33%)、亿田智能(+8.52%)、科沃斯(+8.11%)、极米科技(+7.73%)、宏昌科技(+6.62%)、海尔智家(+6.54%)；涨跌幅排名后八个股分别为飞科电