轻工制造周报：政策释放积极信号，关注地产链机会

市场行情回顾：2023年7月24日至7月28日，上证综指上涨3.42%，深证成指上涨2.68%，创业板指上涨2.61%。分行业来看，申万轻工制造上涨3.92%，相较沪深300指数-0.55pct，在31个申万一级行业指数中排名10。轻工制造行业一周涨幅前十分别为森鹰窗业(+21.32%)、 群兴玩具(+18.89%)、 蒙娜丽莎(+18.08%)、东鹏控股(+16.48%)、欧派家居(+15.42%)、好太太(+12.32%)、雅艺科技(+11.12%)、皮阿诺(+11.1%)、顶固集创(+10.6%)、志邦家居(+9.5%)，跌幅前十分别为金时科技(-14.62%)、盛通股份(-13.88%)、喜悦智行(-9.02%)、力诺特玻(-6.38%)、顺灏股份(-6.2%)、嘉益股份(-6.08%)、松发股份(-5.68%)、凯恩股份(-5%)、东港股份(-4.17%)、英联股份(-4.12%)。 周专题：政策释放积极信号，关注地产链机会 消费动力有待提振，房地产数据表现较弱。社零增速有所放缓，消费动力有待继续提振。2023年6月，限额以上单位家具类商品零售额达144.9亿元，同比增长1.2%；2023年1-6月，限额以上单位家具类商品零售额累计达685亿元，累计同比增长3.8%。开发投资完成情况较弱，竣工面积增速下滑。2023年上半年，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；其中，住宅投资44439亿元，下降7.3%。2023年上半年，房地产开发企业房屋施工面积791548万平方米，同比下降6.6%。其中，住宅施工面积557083万平方米，下降6.9%。房屋新开工面积49880万平方米，下降24.3%。其中，住宅新开工面积36340万平方米，下降24.9%。房屋竣工面积33904万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积24604万平方米，增长18.5%。开发投资完成情况较弱，竣工面积增速下滑。2023年上半年，商品房销售面积59515万平方米，同比下降5.3%，其中住宅销售面积下降2.8%。商品房销售额63092亿元，增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%。 利好政策持续出台，有望刺激家居消费。7月18日，商务部等13部门发布关于促进家居消费若干措施的通知。7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。7月24日，中共中央政治局召开会议，调整优化房地产政策。7月28日，三部委印发《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》。房地产作为经济发展重要支柱，2022年占GDP的比重为6.10%，加上建筑业则占到12.99%，房地产政策的持续出台，有望带动房地产开发和基础设施建设，发挥房地产对国民经济的支柱作用，并进一步修复内需和刺激消费，相应拉动家居消费需求。展望2023年下半年，我们认为，随着房地产市场调整趋势的不断深化和信贷环境的改善，房地产投资和销售的增速预计将趋于稳定并逐渐恢复，从而带动家居板块估值提升和行业业绩触底回升，我们建议关注地产后周期机会。 关注地产链机会，布局家居板块多条主线。（1）稳增长：Q2订单落地业绩有望释放，迎接下半年销售旺季。建议关注：欧派家居、志邦家居、居然之家。（2）出口链：海外去库存拐点将至，家居出口链或迎复苏。建议关注：匠心家居。（3）智能家居：智能家居渗透率持续提升，各细分赛道空间广阔。建议关注：好太太、瑞尔特、狄耐克。（4）适老家居：老龄化趋势下，适老化家装家居需求旺盛。建议关注：索菲亚、金牌橱柜、东鹏控股。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；新冠疫情影响；企业经营状况低于预期风险；原料价格上升风险；汇率波动风险；竞争格局加剧。 1.周专题：政策释放积极信号，关注地产链机会 1.1.消费动力有待提振，房地产数据表现较弱 社零增速有所放缓，消费动力有待继续提振。2023年6月，社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%；2023年1-6月，社会消费品零售总额累计达227588亿元，累计同比增长8.2%。2023年6月，限额以上单位家具类商品零售额达144.9亿元，同比增长1.2%；2023年1-6月，限额以上单位家具类商品零售额累计达685亿元，累计同比增长3.8%。 图1：中国:社会消费品零售总额:当月值及同比增速（亿元，%） 图2：中国:社会消费品零售总额:累计值及同比增速（亿元，%） 图3：中国:零售额:家具类:当月值及同比增速（亿元，%） 图4：中国:零售额:家具类:累计值及同比增速（亿元，%） 开发投资完成情况较弱，竣工面积增速下滑。2023年上半年，全国房地产开发投资58550亿元，同比下降7.9%；其中，住宅投资44439亿元，下降 7.3%。2023年上半年，房地产开发企业房屋施工面积791548万平方米，同比下降6.6%。其中，住宅施工面积557083万平方米，下降6.9%。房屋新开工面积49880万平方米，下降24.3%。其中，住宅新开工面积36340万平方米，下降24.9%。房屋竣工面积33904万平方米，增长19.0%。其中，住宅竣工面积24604万平方米，增长18.5%。 图5：中国:房地产开发投资完成额:累计值及同比增速（亿元，%）图6：中国:房屋施工面积:住宅:累计值及同比增速（万平方米，%） 图7：中国:房屋新开工面积:累计值及同比增速（万平方米，%） 图8：中国:房屋竣工面积:住宅:累计值及同比增速（万平方米，%） 房屋销售数据欠佳，有待政策刺激。2023年上半年，商品房销售面积 59515万平方米，同比下降5.3%，其中住宅销售面积下降2.8%。商品房销售额63092亿元，增长1.1%，其中住宅销售额增长3.7%。6月末，商品房待售面积64159万平方米，同比增长17.0%。其中，住宅待售面积增长18.0%。6月份，房地产开发景气指数为94.06。 图9：中国:商品房销售面积:住宅:累计值及同比增速（万平方米，%） 图10：中国:商品房销售额:累计值及同比增速（亿元，%） 图11：中国:商品房待售面积:住宅:累计值及同比增速（万平方米，%） 图12：国房景气指数 1.2.利好政策持续出台，有望刺激家居消费 7月18日，商务部等13部门发布关于促进家居消费若干措施的通知。为释放家居消费潜力，巩固消费恢复发展势头，增强消费对经济发展的基础性作用，2023年7月18日，商务部等13部门发布关于促进家居消费若干措施的通知。 通知内容涵盖：（1）大力提升供给质量：完善绿色供应链，创新培育智能消费，提高家居适老化水平；（2）积极创新消费场景：推动业态模式创新发展，支持旧房装修，开展促消费活动。（3）有效改善消费条件：发展社区便民服务，完善废旧物资回收网络，促进农村家居消费。（4）着力优化消费环境：规范市场秩序，加强政策支持。 表1：商务部等13部门发布关于促进家居消费若干措施的通知 7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办实。要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与，努力发展各种新业态，实现可持续运营。 表2：北上广深城中村改造内容 7月24日，中共中央政治局召开会议，调整优化房地产政策。会议指出，要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。会议亦强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 表3：2021-2023年政治局会议关于房地产的表述时间 7月28日，三部委印发《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》。方案提出，要着力稳住家居用品、塑料制品、造纸、皮革、电池、食品等重点行业；要培育壮大老年用品、婴童用品、文体休闲用品、生物制造、预制化食品等新增长点；要充分激发内需潜力，大力实施“三品”战略，搭建高质量展览展示平台，联动线上线下拓展消费场景；要积极稳住出口优势，稳定传统出口市场，积极开拓新兴市场，加强外贸公共服务；要推动产业生态协调发展，强化龙头企业带动作用，培育一批专精特新企业，梯度培育轻工产业集群，推动产业在国内有序转移；要提升产业链现代化水平，开展强链稳链行动，强化数字赋能转型，推动绿色安全发展。 表4：《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》中与家居相关内容 房地产作为经济发展重要支柱，对多部门、产业具有重大推动作用。自 2003年国务院发布《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，商品房市场开始持续改善，房地产逐步成为中国经济高速增长的重要支柱。房地产链条长、涉及面广，是国民经济支柱产业，2022年占GDP的比重为6.10%，加上建筑业则占到12.99%。根据中央财办，2021年土地出让收入和房地产相关税收占地方综合财力接近一半，占城镇居民家庭资产的6成，房地产贷款加上以房地产作押品的贷款，占全部贷款余额的39%，对于金融稳定具有重要影响，是外溢性较强、具有系统重要性的行业。我们认为，房地产政策的持续出台，有望带动房地产开发和基础设施建设，发挥房地产对国民经济的支柱作用，并进一步修复内需和刺激消费，相应拉动家居消费需求。 图13：中国:GDP累计同比贡献率:房地产业（%） 图14：中国:GDP累计同比贡献率:建筑业（%） 经济与政策共振影响地产链估值，建议关注地产后周期机会。回顾中国房地产历史周期，一般来讲伴随经济增速压力增大，地产后周期政策往往趋于放松，利好因素提升预期进而拉动地产、家电、家居等相关行业估值。地产供需双端共同发力显著提升商品房销售、新开工等增速。此后随着步入地产竣工后周期，大量交付意味着家居家电的大量购置，相关行业利润在此阶段加速释放。同时，进入地产后周期后，往往伴随经济过热，政策会进入调控紧缩期，使得行业估值出现下行，PE与EPS出现背离。以2013-2015年地产周期为例：由于2014年中国经济面临较大压力且13年以来房企加速扩张导致库存压力较大，14年下半年国务院定下商品房去库存政策基调，并出台包括取消限购、二套房认定标准宽松等一系列政策，家居行业估值出现上行。15H1-16H1销售及新开工面积累计同比增速实现触底反弹，2016年初竣工面积开始同比大幅上升也带来家居行业业绩触底回升。 展望2023年下半年，我们认为，随着房地产市场调整趋势的不断深化和信贷环境的改善，房地产投资和销售的增速预计将趋于稳定并逐渐恢复，从而带动家居板块估值提升和行业业绩触底回升，我们建议关注地产后周期机会。 图15：不同地产政策及周期下家居板块PE（ TTM ）/EPS走势 1.3.关注地产链机会，布局家居板块多条主线 稳增长：Q2订单落地业绩有望释放，迎接下半年销售旺季。2023Q1，欧派家居/好太太/好莱客/索菲亚/慕思股份/东鹏控股/大亚圣象/匠心家居的合同负债较2022年末分别增长117.54%/49.23%/45.46%/42.26%/42.19%/29.72%/28.79%/27.13%