传媒互联网行业及海外周观点：经济局会议催化顺周期港股反弹，游戏版号及行业数据落地如我们所料

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 传媒互联网及海外周观点： 经济局会议催化顺周期港股反弹，游戏版号及行业数据落地如我们所料 2023年7月31日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级上次评级 看好看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：经济局会议催化顺周期港股反弹，游戏版号及行业数据落地如我们所料 2023年7月31日 本期内容摘要： 【A股】 上周（7月24日-7月28日，下同）传媒板块指数下跌2.91%，上证综指上涨3.42%，深证成指上涨2.68%，创业板指上涨2.61%。上周涨幅前三：东方财富（+13.58%）、宋城演艺（+3.30%）、元隆雅图 （+3.08%）；跌幅前三：幸福蓝海（-21.41%）、奥飞娱乐（-12.13%）、视觉中国（-10.29%）。 【行业热点】 （1）7月28日，时隔两年归来的第二十届中国国际数码互动娱乐展览会（ChinaJoy）于上海新国际博览中心正式开幕。ChinaJoy同期会议2023CDEC高峰论坛也同步举行。中国音像与数字出版协会第一副理事长、中国音数协游戏工委主任委员张毅君在会上对外发布《2023年1-6月中国游戏产业报告》，并对报告进行详细解读。在此次会议的各方演讲稿中，AI成为了ChinaJoy的首个“高频”词汇。今年以来，伴随着ChatGPT产品及AIGC新概念的“爆火”，游戏行业人几乎都将目光聚焦在了“AI”上，特别是一、二线游戏厂商。23H1国内游戏市场收入1442.63亿元，同比下降2.39%，环比增长22.20%，主要是5月后市场收入出现较大增幅。我们预计8月业绩披露期，市场有望看到板块业绩向上及与AI结合点的更新。游戏行业基本面向好，建议密切关注游戏板块调整后底部机会。 （2）7月26日，国家新闻出版署公布了7月过审游戏版号，共88 款。申报类别方面，包含56款移动游戏，移动-休闲益智游戏26款， 客户端游戏2款，多端游戏4款。在版号恢复常态化发放、新品频出的背景下，2023年上半年国内游戏行业逐渐恢复了快节奏的发展步调。据国家新闻出版署官网数据，本年度1至7月分别发放国产游戏 版号88/87/86/86/86/89/88个(共计610个)，数量维持版号恢复发放以来的高位。我们认为，版号持续发放通常意味着游戏公司的商业化增量，部分重磅游戏推出有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢，业绩上行的空间有望被进一步打开。七月国产游戏版号下发，短期关注CJ大会催化，中期看好Q4行业表现及AI催化。 （3）中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，当前经济运行面临国内需求不足等挑战，因此需要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用。要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，加强逆周期调节和政策储备，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。 （4）7月28日，国务院任命刘烈宏为国家数据局局长。今年3月，中共中央、国务院印发《党和国家机构改革方案》，其中提出，组建 国家数据局。负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，由国家发展和改革委员会管理。 （5）近日，一款在线生成专业质感大片的AI相机“妙鸭”掌握了引爆社交圈的流量密码，只需9.9元，上传21张照片，用户可以生成一套可媲美天真蓝、海马体的AI写真。我们认为，快速发展的AIGC技术除了给多媒体内容行业的toB场景带来较大机会之外，也将在消费者端产生全新的爆款场景和应用，并诞生新的商业机会。 【重点关注】 A股AI+应用板块目前主要是在估值调整，以龙头板块——游戏板块为例，最近一个月股价调整幅度较多（游戏ETF7月跌幅20.32%），最近一周顺周期开始吸筹，存在资金挤出效应，但基本面基本无变化。我们传媒团队于5月下旬开始重点推荐AI+游戏、AI+IP、AI+教育等细分板块，部分重点公司已于7月15日披露中报业绩预告。我们认为短期内8月业绩披露期市场有望看到板块业绩向上以及与AI结合点的更新；中期我们更看好Q4，存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI主题催化。顺周期逻辑近期受市场关注，A股传媒细分板块建议关注广告营销、线下体验。 图1：A股重点标的半年报预期 资料来源：Wind，信达证券研发中心，统计时间为2023/7/14 【恺英网络】信达传媒组8月金股（3月发布首次覆盖报告），我们预计Q2公司将进入新的游戏产品周期，《石器时代：觉醒》、《永恒觉醒》分别获批4月-5月国产版号，Q2起进入游戏新产品周期，Q3有望进入高发新产品周期：《西行纪》6月初上线；《石器时代觉醒》，腾讯独代，7月12日首测；《热血江湖》近期上线；《纳萨力 克之王》，9月21日公测，将对公司下半年业绩有明显催化，当前23-25年对应PE估值23x/17x/14x。 【名臣健康】7月5日，名臣健康研发、朝夕光年发行、官方正版授权动作手游《境·界刀鸣》正式开启预约。23-24年公司游戏产品储量丰富：三国写实类游戏《SLG》、死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》、 3DMMOARPG即时制手游《我的战盟》。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.19/6.17/8.18亿元，对应估值19xPE/13xPE/10xPE，公司股权结构持续改善，7月金股重点推荐。 【奥飞娱乐】公司预计在2023年上映《超级飞侠：乐迪加速》及《贝肯熊3》两部影片。全新IP《量子战队》于7月3日全网上线开播。公司于5月31日公布与小冰公司正式签署战略合作协议。双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作。公司与AI的结合点丰富， 包括AI+IP、AI+动画、AI+儿童教育等，6-7月金股重点推荐。 【宝通科技】旗下游戏研发子公司海南高图的《地牢猎手》欧美市场定档2023年10月31日上线。我们认为，公司未来的增长点有：工 业互联网业务方面：（1）公司投资近1.6亿的创享中心已投入使用， 拥有高水平技术研发平台，签署东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。 （2）公司把握“一带一路”发展机遇，积极进行海外布局，拟投资设�泰国子公司，经营范围为高性能数字化输送带的生产制造、销售及服务。（3）元宇宙领域发展图景明朗，与杭州一隅千象基于智能输送领域加深合作；已有多款元宇宙数字化产品，2023款n'space性 能大增。移动互联网业务方面：（1）两款重磅新游（《重返未来1999》、 《白荆回廊》）部分海外代理有望迎来新的业绩周期产品。海南高图储备《D3》、《地牢猎手》等自研、定制产品，新游上线表现可期。 （2）投资哈视奇、联合哈视奇与公司游戏研发团队开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配；《奇幻滑雪3》即将上线，该系列有望持续增长。（3）结合AI发展态势，公司致力于积极加强游戏的开发和内容制作，搭建基于ChatGPT的翻译系统和基于Stable Diffusion框架的AIGC绘画系统。我们预计公司营业收入有望保持增 长，23-25年营业收入分别为40.11/48.08/58.45亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25年归母净利润分别为 4.16/5.72/7.44亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为20x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE21.48x，对应2024年目标市值123亿，当前市值对应21/15/12xPE，首次覆盖给予“买入”评级。详见我们团队于7月20日已外发报告《宝通科技(300031.SZ)：产投协同深耕智能输送，AI赋能手游蓄势待发》。 【三七互娱】公司Q2上线《凡人修仙传：人界篇》5月24日上线以来畅销榜稳定在前10名，我们预计首月流水超5亿，《最后的原始人》5月初上线同样表现亮眼。目前公司布局五大重点产品区，其除了正在运营的《斗罗大陆：魂师对决》，其余四款重点项目均为未正式公布的自研新手游。其中包括主打Q版冒险养成题材MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向MMO新作《扶摇一梦》、两款重磅SLG新品《霸业》（海外名：三国：英雄的荣光）、《代号GOE》。自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》、魔幻MMO《失落之门：序章》等亦已获批版号。我们预计公司将于23Q3进入新的业绩增长期，23H2及24年业绩表现可期。我们认为，AI在研发、买量端都有深度布局。公司当前股价对应23/24年PE为16x/14x左右，对标行业PE估值中枢23/24年19x/15x，目前仍处于低估值区间，当前基本面角度游戏产品或已出现拐点，建议关注投资机会。 【巨人网络】《原始征途》3月24日上线，《太空行动》7月13日开启公测，叠加公司资产负债表有>80亿长期股权投资的变现空间，根据wind一致预期，23-25年对应PE估值为22x/19x/16x，建议关注。 【姚记科技】受控股股东减持（前期无预期）的影响增加股价压力，wind一致预期23-25年对应PE估值为18x/15x/12x，建议关注。 重点板块： 1、游戏：我们认为，随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别是主要由文字和插图构成的文字类游戏的制作。通过提升文本、图像、音视频等游戏内容的生产效率，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本，看好AI技术对游戏行业研发成本的节约以及加速精品化进程。基本面角度看好版号供给常态化带来的行业β修复。今年以来，游戏产业周期持续向上，板块 估值仍然处于较低分位数，未来业绩有望逐步兑现。叠加AIGC降本增效的催化，游戏行业有望延续良好的发展趋势。国内版号和进口版号保持常态化发放，多款重磅游戏获批。版号的持续发放通常意味着游戏公司商业化增量，部分重磅游戏的推出将有望明显提升游戏公司的盈利能力，同时丰富的游戏种类有望抬升公司的中长期业绩中枢， 业绩上行的空间有望被进一步打开。重点关注【恺英网络（传媒组8 月金股）、名臣健康（6、7月金股）、三七互娱（《凡人修仙传：人界篇》5月24日已上线）、宝通科技（详见7月21日深度）、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界、盛天网络、世纪华通】等。 2、IP：IP是AI科技革命后内容进入高速发展期的核心竞争力。拥有强IP的公司在2013-2015年传媒行情中有着更强的泛娱乐业务变现红利。AI+影视，AI+游戏，AI+虚拟形象等细分赛道都需要优质IP的支持。同时，各类多模态大模型的预训练也需要海量、高质量、正版 版权的内容加持，我们认为AI或将放大内容版权的价值。重点关注【奥 飞娱乐（6、7月金股推荐）、中文在线】。 3、广告：AI技术的发展有望提升广告素材生成效率，广告主投放预算基于用户流量及投放效率，结合AI的平台有望受益，在大模型基础上开发营销行业子模型，服务商端有望受益。我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，我们预计底部在23Q1，复苏在23Q2。AI+营销领域重点推荐核心标的【三人行】和 【分众传媒】，【三人行】稳定拥有多个行业头部客户，包括伊利、 三大运营商、四大银行等头部国企，依靠科大讯飞人工智能实力有望在营销AI产品领域再上一个台阶；【分众传媒】作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带 来的客户预算增长及出海业务的推进，公司业绩有望实现长期稳定增长。重点关注【浙文互联（国资入股，AI催化）、蓝色光标（23Q1业绩复苏势头强