8月可转债月报：政策定调积极，转债择机而为

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年07月30日 【债券周报】 政策定调积极，转债择机而为 ——8月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】地产进入政策等待期——每周高频跟踪20230729》 2023-07-29 《【华创固收】民企地产债成交活跃度大幅攀升 ——高收益债市场观察（第四十期）》 2023-07-25 《【华创固收】政策落地略好于预期，情绪或受提振——可转债周报20230724》 2023-07-25 《【华创固收】政治局会议前后债市表现如何？ ——债券周报20230723》 2023-07-23 《【华创固收】存单周报（0717-0723）：预期平稳，配置价值小幅提升》 2023-07-23 市场回顾：7月中上旬在国内经济数据偏弱修复、稳增长政策预期偏弱影响下市场震荡走弱。7月下旬稳增长政策落地，略超市场预期，尤其是地产相关刺激政策接连出台，市场信心得到修复，成交情绪大幅回暖，低位顺周期板块反弹，政策利好的非银金融、汽车板块领涨。 供需情况：新券、预案增量较大，需求仍具韧性。从供应端看，7月有30只新券发行，环比大幅增长，待发规模合计约456亿，储备充足。从需求端看，公募持可转债市值、仓位数据均有提升，需求仍具一定韧性。 行业跟踪：多品种价格回暖，中游开工率小幅提升。中上游多品种价格回暖包括双焦、铜、钴、镍板、锡、钢材、玻璃、涤纶长丝、PVC、橡胶等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率小幅提升；地产竣工端数据持续向好；黄鸡价格维持涨势。 估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到2017年以来90%左右高分位数位置展望8月份，估值或将小幅压缩：（1）政策落地，略超市场预期，市场风险偏好提升，正股市场上涨弹性加大；（2）纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱；（3）证监会审批加快，预案储备充足，转债新券供给将获补充 供需紧张格局将得到缓解。 转债市场展望：关注政策发力方向 政策定调积极，市场信心得到一定修复。近期几项关键政策逐步落地，略超市场预期，为资本市场注入信心，指数向上反弹动力增强，北向资金大幅回流，但仍需注意从政策出台到效果显现尚需一定时间。 海外市场扰动降低，7月美联储议息会议如期加息25BP，当前美国通胀整体下行的信号有所强化，加息周期步入尾声。 6月工业企业利润同比降幅继续收窄、利润率改善，结构上仍以中下游表现为优、利润份额提升，而上游盈利进一步转弱。虽然工业企业整体的盈利情况仍然欠佳，但部分细分领域盈利改善显著，持续向好。结合利润修复和库存周期 看，当前通用设备制造业，专用设备制造业，纺织服装、服饰业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，橡胶和塑料制品业，家具制造业盈利改善显著，并且去库速度较快，在稳增长政策推动下，需求和价格有望得到进一步修复，率先 迎来业绩拐点。 政策意在盘活资本市场活力，非银金融或率先受益。中央政治局会议首次提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”；2023年系统年中工作座谈会，会议提出从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。相关政策均对资本市场形成正向的刺激 作用。 综合来看，积极因素逐步积聚，稳增长政策持续发力，尤其是地产方面的系列政策略超市场预期，投资风险偏好料将抬升。海外风险扰动降低，美联储加息步入尾声，北向资金在政策预期向好推动下大幅回流。可重点关注：一是政策催化+预期向好的低位顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债 洁美转债、春秋转债、春23转债、恒邦转债；二是政策持续发力，估值有望修复的大金融板块，可关注中银转债，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；三是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、晶瑞转2、中特转债、本钢转债、招路转债、天业转债。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等 目录 一、市场回顾：转债跟随正股反弹，估值小幅抬升5 （一）行情表现：科技板块热度降温5 （二）资金表现：月末成交情绪大幅回暖6 二、供需情况：新券、预案增量较大，需求具有韧性7 （一）7月份30只新券发行，12支新券上市7 1、新券发行规模大幅提升，中签率环比提高7 2、待发规模较大，电子行业个券较多8 3、赎回转债数量减少，下修转债数量增多9 （二）公募持有可转债市值、仓位双升10 三、正股行业高频：中上游多品种价格回暖11 四、估值展望：或将小幅压缩14 �、转债市场展望：关注政策持续发力方向15 六、周度市场行情复盘（7月24日-7月28日）19 七、风险提示20 图表目录 图表1主要指数累计涨跌幅（%）5 图表27月份主要指数涨跌幅情况（%）5 图表3各行业正股和转债涨跌幅5 图表4热门概念指数月度涨跌幅（%）5 图表5科技板块行情出现回调，金融地产月末上涨6 图表67月转债市场和权益市场成交额月末回暖（亿元）6 图表77月北向资金月底大额流入（亿元）7 图表8两融余额小幅持续下降7 图表9北向资金净买入行业7 图表10杠杆资金净买入行业7 图表11转债发行规模及发行总数8 图表12转债有效申购金额及平均中签率（%）8 图表1322家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准8 图表14上市公司发布可转债预案的规模分布（亿元）9 图表15上市公司发布可转债预案的数量分布9 图表16各月转债退市支数和规模统计9 图表172023年7月有9支转债公告下修10 图表182023年7月有33支转债公告不下修10 图表19公告赎回和不赎回的转债分布10 图表20公募持可转债市值环比增长，同比增速放缓11 图表21公募持转债市值占债券投资市值比降低，占净值比抬升11 图表22动力煤价格指数走势12 图表23铜价走势（万元/吨）12 图表24钢材期货价格走势（元/吨）12 图表25�大主要钢材的库存变化（万吨）12 图表26中国化工产品价格指数走势13 图表27涤纶长丝开工率和下游江浙地区织机开工率（%）13 图表28硅料价格走势（万元/吨）13 图表29碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨）13 图表30波罗的海干散货指数14 图表31黄鸡价格变化（元/500g）14 图表32转债市场价格中枢抬升（元）14 图表33转债市场整体转股溢价率修复至年内高位14 图表34电力设备的转股溢价率提升明显（%）15 图表35大金融板块转股溢价率压缩（%）15 图表36高评级转债估值率压缩幅度较大（%）15 图表37大规模转债转股溢价率压缩幅度较大（%）15 图表38人民币汇率贬值压力逐步缓解16 图表39政策落地后北向资金大幅净买入345亿16 图表40中下游环比、同比盈利增速均有改善，而上游盈利边际弱化；下游利润份额环 比大幅提升17 图表4116个细分领域单季度利润同比、环比增速均有改善18 图表42各行业去库情况19 一、市场回顾：转债跟随正股反弹，估值小幅抬升 7月转债跟随正股市场呈现先抑后扬走势，估值小幅抬升。截至7月28日，上证指数月度环比上涨2.31%，深证成指涨0.67%，万得全A指数涨1.73%，中证转债指数涨1.70%，估值整体小幅抬升0.46pct。板块上，非银金融板块、汽车相关概念表现亮眼。 图表1主要指数累计涨跌幅（%）图表27月份主要指数涨跌幅情况（%） 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债万得全A 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （一）行情表现：科技板块热度降温 从行业涨跌情况看，7月板块涨多跌少。申万一级板块指数中非银金融板块领涨，此外房地产、钢铁、建筑材料、银行、食品饮料板块涨幅居前；农林牧渔、公用事业、通信、电子、传媒板块月度下跌。转债市场看，休闲服务领涨，幅度达到22.20%，此外非银金融、汽车、钢铁、轻工制造、交通运输涨幅居前；公用事业、传媒、国防军工、有色金属、通信跌幅靠前。 从热门概念看，汽车相关指数涨幅依然靠前，汽车整车及新能源整车板块领涨，此外银、航空运输、水泥制造、饮料制造、航运、供销社、工业金属、抗病毒面料概念板块有较高涨幅；医保支付改革、电源设备精选、AIGC、WEB3.0、CHATGPT、时空大数据、POE胶膜、6G、AI算力、TOPCON电池等前期热度较高的板块跌幅居前。 图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅（%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块轮动节奏上看，科技板块行情出现回调，金融地产板块月末在政策催化下大 幅反弹。1月上旬是消费板块涨幅居前，1月下旬先进制造和科技板块赶超；2月上旬科技板块表现亮眼，涨幅遥遥领先，先进制造次之；2月下旬至4月初，科技板块依然大幅 领先，周期板块上涨，赶超其余板块；4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调；4月下旬到5月上旬，大金融板块迎来上涨行情，随后再次下跌；5月底，科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖；6月份，科技板块延续5月份行情至20号最高点，而后快速回 调至5月底水平；进入7月份，科技板块持续下调，同时金融地产、医药医疗等板块月底快速上涨。 图表5科技板块行情出现回调，金融地产月末上涨 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-03 -5.00% -10.00% -15.00% 周期先进制造消费医药医疗科技(TMT)金融地产 资料来源：Wind，华创证券 （二）资金表现：月末成交情绪大幅回暖 转债市场和权益市场成交额，月中跌至年内低位区间，月末在利好政策刺激下大幅回暖。7月中证转债日均成交额583.42万亿元，环比减少12.68%；万得全A日均成交额8332.66万亿元，环比减少13.15%。 图表67月转债市场和权益市场成交额月末回暖（亿元） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-03 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 中证转债万得全A（右） 资料来源：Wind，华创证券 北向资金大幅净流入。北向资金在国内政策预期向好带动下大幅流入，截至7月28 日，单月累计净流入376.65亿元。杠杆资金在7月进一步下降，较6月底减少128.37亿 元。 图表77月北向资金月底大额流入（亿元）图表8两融余额小幅持续下降 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 北向资金：净流入（当日） 北向资金：累计净流入（年初至今）右 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 2023-06-30 2023-07-02 2023-07-04 2023-07-06 2023-07-08 2023-07-10 2023-07-12 2023-07-14 2023-07-16 2023-07-18 2023-07-20 2023-07-22 2023-07-24 2023-07-26 2023-07-28 200.00 100.00 0.00 1.66 1.64 1.62 1.60 1.58 1.56 1.5