业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量

事件：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入78.12亿元，同比增长167.25%；归母净利润27.21亿元，同比增长291.59%； 扣非归母净利润26.83亿元，同比增长350.16%。 业绩持续强劲，新兴业务有望不断贡献新增量。收入拆分看，2022前三季度小分子CDMO收入71.36亿元（+168%），新兴业务6.71亿元（+154%），均呈强劲增长态势。此外，2022前三季度国内市场收入约10.9亿元（+160.7%），有望逐步进入收获期。分季度看，2022Q3营收27.70亿元（+138.25%），我们预计主要系Q3收入提速主要源于：①大订单持续兑现；②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期。2022Q3归母净利润9.81亿元（+269.40%），2022Q3扣非净利润9.84亿元（+304.25%），我们预计利润增速快速收入主要系公司收入以美元为主，三季度汇率波动对公司盈利带来一定正向影响。此外，2022年前三季度公司整体毛利率46.92%（同比+2.00pp），我们预计主要系公司规模效应持续提升所致。 产能加速扩张，固定资产、在建工程快速增长，费用率持续优化。2022年前三季度经营性现金流净额28.39亿元（+721.77%）。期末固定资产28.37亿元（+75.38%），在建工程14.34亿元（+7.39%），主要系天津、吉林产能设施加速扩张。费用率方面，销售费用9627万元（+50.17%），费用率1.23%，同比下降0.96pp。管理费用5.22亿元（+67.37%），费用率6.68%，同比下降3.99pp。财务费用-5.13亿元，费用率-6.57%，同比下降6.47pp，我们预计主要系汇率波动带来汇兑收益大幅增加所致。研发费用4.42亿元（+71.93%），费用率5.66%，同比下降3.14pp，预计主要系收入大幅增长所致。 盈利预测与投资建议：考虑到大订单有望带来规模效应，我们预计2022-2024年公司收入116.66、119.29、121.95亿元，同比增长151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润30.93、31.36、32.72亿元，同比增长189.22%、1.41%、4.35%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 图表1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：凯莱英分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：凯莱英分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表5：凯莱英毛利率概况 图表6：凯莱英费用率概况 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的药物研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 汇率波动风险 公司海外销售占比85%以上，海外客户以美元结算订单，随着公司业务持续、稳定的发展，公司业务量逐渐变大，汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响。 图表7：凯莱英财务模型预测