快递行业月度报告：申通业务量高增，上市公司价格策略出现分化

2023年07月30日 行业研究●证券研究报告 快递 行业月度报告 申通业务量高增，上市公司价格策略出现分化投资要点 行业：快递业务量预计达111.53亿件，行业持续恢复。6月快递业务量预计达成111.53亿件，同比增长8.67%：根据交通运输部公布全国物流保通保畅运行情况周度数据推算，6月全国邮政快递累计业务量预计达成111.53亿件，为2021年12月以来历史单月新高，同比增长8.67%。上市快递公司：价格策略出现分化，申通业务量和收入领跑6月收入同比增速放缓，申通保持两位数增长：6月，顺丰、韵达、圆通、申通快递收入分别为167.04亿元（+3.59%）、36.65亿元（-11.47%）、42.46亿元（+3.38%）、33.60亿元（+12.68%）。6月快递业务量差异显现，申通圆通继续增长：6月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量分别为10.17、15.81、17.92和15.23亿件，同比分别增长-0.29%、-2.04%、13.99%和28.20%。价格策略分化，顺丰圆通环比回升，仅韵达扩大降幅：6月顺丰、韵达、圆通和申通单票业务价格分别为16.42元、2.32元、2.37元和2.21元，同比增长为3.89%、-9.80%、-9.22%和-12.10%，环比来看，顺丰圆通单价分别增长6.45%和2.13%，申通价格环比持平，韵达环比降幅达到5.07%。电商快递市占率随价格波动，申通圆通同比保持正向增长：6月顺丰、韵达、圆通和申通业务量口径的预计市占率分别为9.1%、14.2%、16.1%和13.7%。电商快递市占率环比变化与单价负相关。同比口径，圆通申通分别以0.8和2.1个百分点，实现正增长。华金交运快递观点：市场持续悲观带来左侧机会：根据国家邮政局发布，2023年上半年快递业务量和业务收入预计分别增速达到17%和11.5%。各快递上市公司23Q1归母净利润均录得正增长。但从2023年1月以来，快递股是交运中下跌幅度最大板块，截至7月28日，快递（中信）指数下跌15.33%。股价与业绩趋势背离或带来左侧机会。三层因素被市场低估：我们判断快递行业的增长潜力、国际快递的第二曲线带来的蓝海市场以及快递行业价格竞争温和度可能被市场低估。 风险提示：旺季电商消费增长低于预期；阶段性价格竞争较为激烈；行业业务量数据为推算得出存在合理误差范围 投资评级领先大市-A维持快递首选股票评级002352.SZ顺丰控股买入-A002120.SZ韵达股份买入-A600233.SH圆通速递买入-A002468.SZ申通快递买入-A一年行业表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益5.72-9.48-3.56绝对收益10.19-10.38-7.82 分析师凌军 SAC执业证书编号：S0910523030001lingjun1@huajinsc.cn 相关报告交通运输：航空暑运第二波高峰即将来临，6月申通件量增速继续领跑行业-交通运输行业周报2023.7.23交通运输：春秋吉祥扣汇后盈利较好，阿里改革申通有望受益-交通运输行业周报2023.7.16交通运输：春秋引领航空暑运行情，申通有望受益于阿里系快递再分配-交通运输行业周报2023.7.9交通运输：航空暑运即将开启，菜鸟开启快递布局-交运行业周报2023.7.2快递：申通业务量保持高增，圆通申通价格竞争显著-快递行业月度报告2023.6.25 目录 一、行业：快递业务量预计达111.53亿件，行业持续恢复3 （一）6月快递业务量预计达成111.53亿件，同比增长8.67%3 二、上市快递公司：价格策略出现分化，申通业务量和收入领跑3 （一）6月各公司收入同比增速放缓，申通继续保持两位数增长4 （二）6月各公司快递业务量差异显现，申通圆通继续增长4 （三）价格策略分化，顺丰圆通环比回升，仅韵达扩大降幅4 （四）电商快递市占率随价格波动，申通圆通同比保持正向增长5 三、华金交运快递观点5 （一）市场持续悲观带来左侧机会6 （二）三层因素被市场低估6 四、华金交运覆盖公司盈利预测和评级7 五、风险提示8 （一）旺季电商消费增长低于预期8 （二）阶段性价格竞争较为激烈8 （三）行业业务量数据可能存在误差8 图表目录 图1：6月业务量为2021年12月以来单月新高（亿件）3 图2：2023年上半年业务量增速已回归正常区间（%）3 图3：6月行业上市公司快递收入已显著高于21年同期（亿元）4 图4：快递行业上市公司营收同比增速情况（%）4 图5：6月各上市公司快递业务量同比增速分化（亿件）4 图6：上市公司业务量同比增速恢复显著基本摆脱疫情影响（%）4 图7：各上市公司价格策略开始分化（元/件）5 图8：申通1-6月价格降幅收窄，波动幅度相对温和（元/件）5 图9：各公司市占率当月值变化情况（%）5 图10：各公司上半年累计市占率逐年情况（%）5 图11：各上市公司股价今年以来不同程度下挫（%）6 图12：快递（中信）指数仍是交运中下跌幅度最大板块（%）6 图13：23Q1线上零售发展保持高水平增长7 图14：跨境电商物流行业市场规模增长迅速7 表1：上市公司6月月度经营指标3 表2：大量政策出台引导快递行业良性发展7 表3：华金交运覆盖公司盈利预测和评级8 一、行业：快递业务量预计达111.53亿件，行业持续恢复 （一）6月快递业务量预计达成111.53亿件，同比增长8.67% 根据交通运输部公布全国物流保通保畅运行情况周度数据推算，6月全国邮政快递累计业务量预计达成111.53亿件，为2021年12月以来历史单月新高，同比增长8.67%。 图1：6月业务量为2021年12月以来单月新高（亿件）图2：2023年上半年业务量增速已回归正常区间（%） 资料来源：wind、国家邮政局、华金证券研究所资料来源：wind、国家邮政局、华金证券研究所 由于邮政局6月全国快递量未公布，因此根据交通运输部物流保通保畅小组公布周度快递数据进行模拟测算。从历史数据来看，测算误差在5%范围内。 二、上市快递公司：价格策略出现分化，申通业务量和收入领跑 表1：上市公司6月月度经营指标 快递收入（亿元） 本月 同比 年度累计 累计同比 顺丰 167.04 3.59% 919.98 13.35% 韵达 36.65 -11.47% 209.65 -3.00% 圆通 42.46 3.38% 238.99 14.68% 申通 33.6 12.68% 181.23 24.72% 业务量（亿件） 本月 同比 年度累计 累计同比 顺丰 10.17 -0.29% 58.37 14.47% 韵达 15.81 -2.04% 84.02 -1.63% 圆通 17.92 13.99% 97.76 20.92% 申通 15.23 28.20% 77.21 35.91% 市占率（%） 本月 同比增减（pct） 年度累计 累计同比增减（pct） 顺丰 9.12% -0.82 9.85% -0.10 韵达 14.18% -1.55 14.18% -2.49 圆通 16.07% 0.75 16.50% 0.72 申通 13.66% 2.08 13.03% 1.94 单票价格（元/件） 本月 同比 年度累计 累计同比 顺丰 16.42 3.89% 15.76 -0.98% 韵达 2.32 -9.80% 2.50 -1.39% 圆通 2.37 -9.22% 2.44 -5.15% 申通 2.21 -12.10% 2.35 -8.23% 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 （一）6月各公司收入同比增速放缓，申通继续保持两位数增长 6月，顺丰、韵达、圆通、申通快递收入分别为167.04亿元（+3.59%）、36.65亿元（-11.47%）、 42.46亿元（+3.38%）、33.60亿元（+12.68%）。 图3：6月行业上市公司快递收入已显著高于21年同期（亿元）图4：快递行业上市公司营收同比增速情况（%） 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 （二）6月各公司快递业务量差异显现，申通圆通继续增长 6月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量分别为10.17、15.81、17.92和15.23亿件，同比分别增长-0.29%、-2.04%、13.99%和28.20%。 图5：6月各上市公司快递业务量同比增速分化（亿件）图6：上市公司业务量同比增速恢复显著基本摆脱疫情影响（%） 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 （三）价格策略分化，顺丰圆通环比回升，仅韵达扩大降幅 6月顺丰、韵达、圆通和申通单票业务价格分别为16.42元、2.32元、2.37元和2.21元，同比增长为3.89%、-9.80%、-9.22%和-12.10%，环比来看，顺丰圆通单价分别增长6.45%和2.13%，申通单价环比持平，韵达单价环比降幅则达到5.07%。 价格竞争仍然存在，但以申通为例，1-6月价格波动较21、20年同期更加平缓，且降幅持续收窄。行业整体价格竞争烈度较2021年同期，相对温和。且目前其他三家上市公司单票价格已呈现“触底反弹”特征，仅韵达存在滞后降价现象。 图7：各上市公司价格策略开始分化（元/件）图8：申通1-6月价格降幅收窄，波动幅度相对温和（元/件） 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 （四）电商快递市占率随价格波动，申通圆通同比保持正向增长 6月顺丰、韵达、圆通和申通业务量口径的预计市占率分别为9.1%、14.2%、16.1%和13.7%。电商快递市占率环比变化与单价负相关。同比口径，圆通申通分别以0.8和2.1个百分点，实现正增长。 图9：各公司市占率当月值变化情况（%）图10：各公司上半年累计市占率逐年情况（%） 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 三、华金交运快递观点 （一）市场持续悲观带来左侧机会 2023年1-6月，快递行业累计业务收入和业务完成量分别实现同比增长12.27%和17.43%，同时各快递上市公司23Q1归母净利润均录得正增长。但从2023年1月以来，快递股是交运中下跌幅度最大板块，截至7月28日，快递（中信）指数下跌15.33%。四家上市快递公司股价 自2022年12月30日至23年7月28日，除申通快递小幅度上涨，其他均有不同程度下挫，股价与业绩趋势背离或带来结构性机会。 图11：各上市公司股价今年以来不同程度下挫（%）图12：快递（中信）指数仍是交运中下跌幅度最大板块（%） 资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所资料来源：wind、公司公告、华金证券研究所 （二）三层因素被市场低估 我们判断快递行业的增长潜力、国际快递的第二曲线带来的蓝海市场以及快递行业价格竞争温和度可能被市场低估。 首先，我们判断快递行业实际增长潜力被低估：2023年Q1网上零售增速恢复到近10%，其中实物网上销售额较网上服务零售额保持更高的增长水平，一定程度上说明快递业务量保持较高增速的韧性基础。 其次，国际快递的第二曲线带来的蓝海市场可能被低估：跨境电商是近年来的蓝海领域，即使在疫情期间，也显示出持续的高增长。2019-2021年中国跨境电商物流行业市场规模增速分别为39.7%、66.0%、27.6%。目前，国内快递龙头企业在国际业务端口均有布局，主要集中在东南亚区域。 图13：23Q1线上零售发展保持高水平增长图14：跨境电商物流行业市场规模增长迅速 资料来源：wind、华金证券研究所资料来源：探迹大数据、华金证券研究所 同时，快递行业价格竞争的温和度可能被低估：自2020-21年快递行业发生无序价格竞争以来，国务院、市场监管总局、国家邮政局、江苏以及义乌等地方邮政局陆续出台政策，对快递行业的恶性价格竞争进行指引。 表2：大量