强劲势能延续，表现略超预期

今世缘（603369） 公司研究/公司点评 强劲势能延续，表现略超预期 2023-07-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）60.86 近12个月最高/最低（元）65.49/36.89 总股本（百万股）1,255 流通股本（百万股）1,255 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）763 流通市值（亿元）763 公司价格与沪深300走势比较 31% 11% -10%8/2211/222/235/23 -30% 52% 今世缘沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 主要观点： 事件描述 经预测，2023年上半年公司预计实现营业总收入59.70亿元左右，同比增长28.46%左右（对应23Q2同比增长30.59%）；预计实现归属于上市公司股东的净利润20.50亿元左右，同比增长26.70%左右（对应23Q2同比增长29.15%）。业绩整体表现优异，略超市场预期。 产品势能延续，费用投放或续增 产品方面，公司大众价格带表现优异，淡雅国缘快速放量支撑流通渠道表现，渠道利润相比竞品保持了较强的竞争优势；K系产品延续势能，4K作为大单品维持了江苏市场的领先地位，宴席场景等快速修复拉动了动销的自然增长，6K产品处在招商布局阶段，未来有望拉动整体K系产品势能；V3整体表现亮眼，终端推力强劲下有望实现高速成长。整体来看公司在淡雅单开等产品放量的情况下，仍实现了产品结构持续优化，体现了强大的品牌势能。 盈利能力方面，公司23Q2/23H1归母净利率分别为36.7%/34.3%，同比下降0.41pct/0.47pct，收入端增速整体快于利润端。预计系公司在百亿目标与行业大环境的影响下，加大了费用端的投放力度，公司表示今年在品牌广告费用预算方面有一定幅度增加，我们认为公司Q2销售费用率或延续Q1增势。 投资建议 公司今年百亿目标明确，当前“时间过半，目标超半”，我们认为下半年在升学宴、谢师宴、中秋国庆旺季等催化下，公司完成任务的难度不大。预测公司2023年-2025年营业收入增速为27.0%/24.1%/21.6%，归母净利润增速为25.1%/25.1%/22.9%，对应EPS预测为2.50/3.12/3.83元，对应7月30日PE分别24/20/16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）消费修复不及预期； （2）省内竞争加剧； （3）省外推广进展缓慢。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7888 10021 12434 15117 收入同比（%） 23.1% 27.0% 24.1% 21.6% 归属母公司净利润 2503 3130 3915 4811 净利润同比（%） 23.3% 25.1% 25.1% 22.9% 毛利率（%） 76.6% 77.6% 77.9% 78.2% ROE（%） 22.6% 23.6% 22.8% 21.9% 每股收益（元） 2.01 2.50 3.12 3.83 P/E 25.36 24.39 19.50 15.87 P/B 5.77 5.75 4.44 3.47 EV/EBITDA 18.58 16.56 12.37 9.26 资料来源：wind，华安证券研究所，截至2023年7月30日 财务报表与盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11662 14984 21053 27461 营业收入 7888 10021 12434 15117 现金 5381 7879 12791 18163 营业成本 1845 2241 2744 3301 应收账款 47 63 73 93 营业税金及附加 1277 1603 1990 2419 其他应收款 29 29 43 45 销售费用 1390 1724 2139 2570 预付账款 5 6 8 9 管理费用 323 410 509 619 存货 3910 4716 5848 6860 财务费用 -100 0 0 0 其他流动资产 2290 2290 2290 2290 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 6521 6374 6214 6044 公允价值变动收益 84 0 0 0 长期投资 29 29 29 29 投资净收益 122 155 193 234 固定资产 1219 1424 1546 1601 营业利润 3341 4178 5221 6413 无形资产 343 343 343 343 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 4931 4579 4297 4072 营业外支出 16 16 16 16 资产总计 18184 21358 27268 33505 利润总额 3328 4162 5205 6397 流动负债 6941 7895 9890 11316 所得税 825 1032 1290 1586 短期借款 600 600 600 600 净利润 2503 3130 3915 4811 应付账款 811 701 1151 1077 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 5529 6594 8139 9639 归属母公司净利润 2503 3130 3915 4811 非流动负债 178 178 178 178 EBITDA 3179 4170 5188 6348 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.01 2.50 3.12 3.83 其他非流动负债 178 178 178 178 负债合计 7119 8073 10068 11494 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1255 1255 1255 1255 成长能力 资本公积 719 719 719 719 营业收入 23.1% 27.0% 24.1% 21.6% 留存收益 9092 11312 15227 20038 营业利润 23.2% 25.0% 25.0% 22.8% 归属母公司股东权 11065 13285 17200 22011 归属于母公司净利 23.3% 25.1% 25.1% 22.9% 负债和股东权益 18184 21358 27268 33505 获利能力毛利率（%） 76.6% 77.6% 77.9% 78.2% 现金流量表 净利率（%） 31.7% 31.2% 31.5% 31.8% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.6% 23.6% 22.8% 21.9% 经营活动现金流 2780 3268 4735 5154 ROIC（%） 19.6% 21.8% 21.2% 20.6% 净利润 2503 3130 3915 4811 偿债能力 折旧摊销 144 147 160 170 资产负债率（%） 39.2% 37.8% 36.9% 34.3% 财务费用 8 0 0 0 净负债比率（%） 64.3% 60.8% 58.5% 52.2% 投资损失 -122 -155 -193 -234 流动比率 1.68 1.90 2.13 2.43 营运资金变动 557 130 838 391 速动比率 1.11 1.30 1.53 1.82 其他经营现金流 1636 3016 3093 4436 营运能力 投资活动现金流 -1121 139 177 218 总资产周转率 0.48 0.51 0.51 0.50 资本支出 -1147 -16 -16 -16 应收账款周转率 182.17 182.17 182.17 182.17 长期投资 -195 0 0 0 应付账款周转率 2.96 2.96 2.96 2.96 其他投资现金流 221 155 193 234 每股指标（元） 筹资活动现金流 -144 -910 0 0 每股收益 2.01 2.50 3.12 3.83 短期借款 600 0 0 0 每股经营现金流（摊 2.22 2.61 3.77 4.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.82 10.59 13.71 17.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 P/E 25.36 24.39 19.50 15.87 其他筹资现金流 -746 -910 0 0 P/B 5.77 5.75 4.44 3.47 现金净增加额 1514 2498 4912 5372 EV/EBITDA 18.58 16.56 12.37 9.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：刘略天，华安证券食品饮料首席分析师，英国巴斯大学会计与金融学硕士。6年食品饮料行业研究经验，曾任职于海通国际证券、天治基金。 分析师：万鹏程，中央财经大学本科，乌尔姆大学硕士。三年证券研究经验，曾就职于公募基金、券商资管、境外券商等机构。主要覆盖白酒。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未