热卷周报：成本驱动，钢价跟随

成本驱动，钢价跟随 热卷周报2023/07/01 黑色建材组李昂 lia@wkqh.cn0755-23375140 从业资格号：F3085542交易咨询号：Z0018818 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：10月合约基差约为25元/吨附近，不存在反常情况。热轧板卷吨毛利低位震荡，目前钢联数据约在-57元/吨附近。 ◆供应端：本周热轧板卷产量311万吨，较上周环比变化+2.3万吨，较上年单周同比约-2.3%，累计同比约-1.6%。 铁水产量创出年内环比新高超出了市场的预期，反应在盘面上则是铁矿石价格大幅拉涨。但目前高炉利用率处于历史极值附近，我们判断铁水向上的边际不高，供应在H2随季节性持续降的概率大（2020年下半年供应上升属于特殊情况，不认为今年能够复制）。时间上，判断会延续历史季节性，在党庆附近出现年内供应的二次高点。板材产量随华东部分钢厂检修结束而有所上升，但同比数据依然处于偏低位置。在需求平淡的情况，判断产量难以出现大幅提高。此外，预期党庆期间北方港产的检修减产同样会制约板材供应。 ◆需求端：本周热轧板卷消费300万吨，较上周环比变化-11.7万吨，较上年单周同比约-4.0%，累计同比约-1.8%。 本周需求环比收缩存在节假日影响因素，但另一方面，同比偏低的数据同样说明今年的需求局势并不那么乐观。本周公布的PMI数据基本都发生了预期中的下降跌，尤其令我们担忧的是新出口订单的持续滑落。该指数略微先行于我国的出口数据，是对于预测出口环比变化准确性较高的领先因子。因此我们判断热轧需求在未来1-2月间或许会受到出口拖累出现下跌，但剔除节假日的季节性因素后，或将运行在310万吨/周偏弱的水平。而海外宏观方面，美国经济韧性较强，导致此前预期的利率见顶依然存在较高的不确定性，目前市场仍在交易年内加息1-2次。而欧盟方面态度也相对较鹰。因此判断海外宏观需求短期难以出现转变。 ◆库存：库存的绝对水平在季节性上并不算低，但目前市场焦点不在于库存，因此给予中性评价。 ◆小结：铁水产量超预期上升至历史极值附近，导致铁矿石价格走强。在成本驱动下，钢材价格随之上升。可以发现钢材价格上涨的逻辑与此前并未发生很大改变。而基本面方面，钢材供需双弱的格局并未出现改变，且预期需求存在趋势性走弱的可能性。炉料方面，我们此前周报中做出的存在“潜在政策风险”在周五进行了初次兑现，铁矿石价格在发改委发表讲话的消息传出后走弱（后被鉴定为假消息）。虽然价格暂时还未跌破技术上的趋势线但是预期可能形成短期高点。整体上维持我们此前周报中的判断，我们认为基本面因素目前不支持钢材价格持续走高。因此对于操作的建议依然是寻找机会建立空单。 风险：炉料价格意外大幅度上升；我国房地产政策出现重要转向等。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 25 -57.15(-53.83) 311.06(+2.35) 300.17(-11.71) 361.05(+10.89) 多空评分 0 0 0 -1 0 简评 无交易机会 中性 以销定产 季节性偏弱 中性 小结 铁水产量超预期上升至历史极值附近，导致铁矿石价格走强。在成本驱动下，钢材价格随之上升。可以发现钢材价格上涨的逻辑与此前并未发生很大改变。而基本面方面，钢材供需双弱的格局并未出现改变，且预期需求存在趋势性走弱的可能性。炉料方面，我们此前周报中做出的存在“潜在政策风险”在周五进行了初次兑现，铁矿石价格在发改委发表讲话的消息传出后走弱（后被鉴定为假消息）。虽然价格暂时还未跌破技术上的趋势线但是预期可能形成短期高点。整体上维持我们此前周报中的判断，我们认为基本面因素目前不支持钢材价格持续走高。因此对于操作的建议依然是寻找机会建立空单。风险：炉料价格意外大幅度上升；我国房地产政策出现重要转向等。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 - - - 平衡表 黑色产业链图示 2期现市场 热轧板卷现货 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧区域价差 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津)图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津)图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州)MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月合约基差 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月合约基差 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 10月合约基差 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧期货远近价差：季节性 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷螺差 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期货卷矿比 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧内外盘面价差 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧区域价差 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津）图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津）图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州）MA5（元/吨)MA5（元/吨)MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷热现货价差 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板-热卷现货价差 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 3利润库存 冷、热板卷利润 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 板材利润低位震荡。 高炉、电炉利润 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧总库存 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 符合季节性预期，预期库存累积将持续至8月中旬。 热轧总库存 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 社库处于历史同期较高水准。 冷轧总库存 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板总库存 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 4成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 焦炭期货 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 废钢 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 铁水产量 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量247万吨，较上周环比变化+1.0万吨。 铁水供应创出年内环比新高超出了市场的预期，反应在盘面上则是铁矿石价格大幅拉涨。但目前高炉利用率处于历史极值附近，我们判断铁水向上的边际不高，供应在H2随季节性持续降的概率大（2020年下半年供应上升属于特殊情况，不认为今年能够复制）。时间上，判断会延续历史季节性，在党庆附近出现年内供应的二次高点。 铁水成本 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生铁价格 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量311万吨，较上周环比变化+2.3万吨，较上年单周同比约-2.3%。 随华东部分钢厂检修结束产量有所上升，但同比数据依然处于偏低位置。在需求平淡的情况，预期产量难以出现大幅提高。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：北方大区（周） 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧产量：南方大区（周） 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）