热卷周报：高开工钢价或承压

高开工钢价或承压 热卷周报 2024/11/16 李昂(黑色建材组) lia@wkqh.cn 0755-23375140 从业资格号：F3085542 交易咨询号：Z0018818 周度评估及策略推荐 成本端 期现市场 供应端 利润库存 需求端 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆成本端：月间价差基本平水，暂未观察到套利逻辑的驱动。钢厂利润在低产量下获得一定的支撑，或能在近期维持盈利；但中长期来看依然认为钢厂是难以获得利润的。 ◆供应端：本周热轧板卷产量309万吨，较上周环比变化-3.0万吨，较上年单周同比约+1.7%，累计同比约+1.1%。 本周日均铁水产量235.9万吨/日，较上周环比上升1.88万吨/日。铁水挺在下半年高位水准略超预期，目前看高炉开工率在短期对历史的季节性回落形成了抵抗，但整体而言依然稳定在235万吨/日左右，并未大幅逆转预期。我们维持此前的看法，认为铁水供应难以在当前基础上出现大规模增量。但假如开工率继续维持较高水准，或许会逆转目前成材强炉料弱的局面。本周热轧卷板产量环比略降,变化不大。预期热卷周度产量或稳定在300万吨/周左右波动。 ◆需求端：本周热轧板卷消费318万吨，较上周环比变化-1.5万吨，较上年单周同比约+0.3%，累计同比约+1.4%。 热轧卷板消费环比回落，绝对值处于历史5年均值中间，与历史同期并没有显著的区别。美国大选落地，结果在远期是利空于我国制造以及出口等相关产业的。但目前美国仍处于政府换届以及消化内部矛盾的真空期，反而给我国制造业带来了一段稳定的窗口期。所以预期板材消费或能维持在当前水准。整体上，对于1月合约来讲我们认为淡季逻辑依然是钢材需求端的主基调，预计板材消费方面并不存在难以调和的尖锐矛盾。 ◆库存：本周板材库存继续去化，预期在未来1-2周间库存将持续下降。主要矛盾或将转向对去库速率以及年终库存的博弈。 ◆小结：铁水供应量稳定在下半年高位，但钢材的需求并不算旺盛，我们判断过高的高炉开工率将对钢材整体价格带来下行压力。这也将是逐步挤压钢厂生产利润的过程，直至将高成本钢厂供应“挤出市场”以实现供应回落。因此从基本面的角度我们认为钢材价格存在突破此前报告中反复强调的价格中枢的可能性，热轧卷板加权合约或将回落至3300元/吨左右。但亦如此前报告中所述，目前黑色系商品正处于交易逻辑的换挡期，在近期行情中可以观察到价格走势与宏观、情绪等系统性因素的高度正相关。因此假如市场预期走向“宏观经济系统性回暖”这一分支，钢材价格（以热卷为例）存在稳定在3450-3650元/吨这一箱体的可能性。整体而言，目前钢材价格正处于震荡中枢下沿区间并且向下突破的可能性较大，需要注意价格下行风险。上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位；下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落等。 基本面评估 热卷基本面评估 估值 驱动 基差 毛利润测算（元） 产量(万吨) 需求(万吨) 库存(万吨) 数据 -10 -145.16(-8.18) 308.51(-3.01) 317.50(-1.51) 322.29(-8.99) 多空评分 0 -1 0 0 0 简评 中性 成本支撑削弱 中性 中性 符合季节性 小结 铁水供应量稳定在下半年高位，但钢材的需求并不算旺盛，我们判断过高的高炉开工率将对钢材整体价格带来下行压力。这也将是逐步挤压钢厂生产利润的过程，直至将高成本钢厂供应“挤出市场”以实现供应回落。因此从基本面的角度我们认为钢材价格存在突破此前报告中反复强调的价格中枢的可能性，热轧卷板加权合约或将回落至3300元/吨左右。但亦如此前报告中所述，目前黑色系商品正处于交易逻辑的换挡期，在近期行情中可以观察到价格走势与宏观、情绪等系统性因素的高度正相关。因此假如市场预期走向“宏观经济系统性回暖”这一分支，钢材价格（以热卷为例）存在稳定在3450-3650元/吨这一箱体的可能性。整体而言，目前钢材价格正处于震荡中枢下沿区间并且向下突破的可能性较大，需要注意价格下行风险。上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位；下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落等。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 观望 观望 - - - - - 平衡表 黑色产业链图示 期现市场 图1：热轧Q235B4.75mm：现货价格（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图2：热轧Q235B4.75mm：南北价差(广州-天津) 图3：热轧Q235B4.75mm：东北价差(上海-天津) 图4：热轧Q235B4.75mm：东南价差(上海-广州) MA5（元/吨) MA5（元/吨) MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5a：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图5b：热卷1月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6a：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6b：热卷5月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7a：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7b：热卷10月合约基差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8：热卷期货10-01合约价差(元)图9：热卷期货01-05合约价差(元)图10：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图8b：热卷期货10-01合约价差(元)图9b：热卷期货01-05合约价差(元)图10b：热卷期货05-10合约价差(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：热卷螺纹期货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图12：热卷铁矿石期货价比 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图13：热卷内外盘面价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图14：冷轧板卷1*1250*C现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图15：冷轧1*1250*C：南北价差（广州-天津） 图16：冷轧1*1250*C：东北价差（上海-天津） 图17：冷轧1*1250*C：东南价差（上海-广州） MA5（元/吨) MA5（元/吨) MA5（元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图18：冷轧及热轧板卷现货价差(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧板卷内外现货价差 图19：冷轧板卷：欧中价差（CNY元/吨）图20：冷轧板卷：美中价差（CNY元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板现货 图21：彩涂板卷0.476mm以及镀锌板（带）1mm现货价格(元/吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图22：彩涂-镀锌板价差（元/吨）图23：镀锌板-热卷价差（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润库存 图24：热轧板卷：吨毛利(元)图25：冷轧板卷：吨毛利(元) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图26：螺纹高炉、电炉利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27a：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图27b：热轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 热轧社会库存&钢厂库存 图28：热轧板卷：社会库存(万吨)图29：热轧板卷：钢厂库存(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30a：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图30b：冷轧板卷：库存合计(万吨) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 冷轧社会库存&钢厂库存 图31：冷轧板卷：社会库存（万吨）图32：冷轧板卷：社会库存（区域占比%）图33：冷轧板卷：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34a：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图34b：涂镀板：库存合计（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 涂镀板社会库存&钢厂库存 图35：涂镀板：社会库存（万吨）图36：涂镀板：钢厂库存（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 铁矿石期货 图37：铁矿石：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图38：焦炭：期货收盘价（元） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图39：重三：厚度≥6mm：张家港（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图40：日均铁水产量：247家（周）（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周铁水产量236万吨，较上周环比变化+1.9万吨。 图41：64家钢厂：不含税铁水成本（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图42：炼钢生铁：L10：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：方坯：Q235：汇总价格：唐山（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供应端 热轧板卷产量（周） 图44：热轧板卷：37家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周热轧板卷产量309万吨，较上周环比变化-3.0万吨，较上年单周同比约+1.7%。 热轧板卷产量 图45：热轧产量：37家样本：累计同比（%）图46：37家样本：产能利用率（%）(MA12) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：热轧周度产量：北方大区（万吨）图48：热轧产量：北方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图49：热轧周度产量：南方大区（万吨）图50：热轧产量：南方大区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图51：热轧周度产量：华东地区（万吨）图52：热轧产量：华东地区：累计同比（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图53：冷轧板卷：29家样本：周度产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图54：冷轧产量：29家样本：累计同比（%）图55：29家样本：产能利用率（MA12）（%） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图56：冷轧周度产量：北方大区（万吨）图57：冷轧周度产量：南方大区（万吨）图58：冷轧周度产量：华东地区（万吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图59：彩涂板：周