热卷周报：成本驱动，但上升动力较弱

核心观点与关键数据

• 成本端：月间价差基本持平，暂无套利机会；钢厂利润在低产量下获得支撑，但中长期难以持续盈利。
• 供应端：本周热轧板卷产量306万吨，环比下降5.8万吨，同比约-4.3%；日均铁水产量233.9万吨，环比下降1.93万吨，属十月后首次较大幅度回落；铁水供应可能进入趋势性回落，但过程波折，短期大幅减产难预期。
• 需求端：本周热轧板卷消费316万吨，环比下降3.3万吨，同比约-3.4%；消费环比回落，但绝对值处于历史同期中间水平；美国大选结果利空我国制造及出口产业，但短期政府换届带来稳定窗口期，预计需求维持当前水平，淡季逻辑仍是主基调。
• 库存：板材库存继续去化，未来1-2周将持续下降，绝对值无主要矛盾。

研究结论

• 高炉开工率过高对钢材价格带来下行压力，高供应挤压钢厂利润，直至将高成本钢厂“挤出市场”。
• 短期成本驱动行情可能无法持续，下游弱需求拖拽价格进入负反馈螺旋；热轧卷板加权合约或回落至3300元/吨左右。
• 黑色系商品进入交易逻辑换挡期，价格与宏观、情绪等系统性因素高度相关；若市场预期宏观经济系统性回暖，钢材价格（热卷）或稳定在3450-3650元/吨箱体。
• 目前钢材价格处于震荡中枢下沿区间，向下突破可能性较大，需注意价格下行风险。
• 上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位。
• 下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落。