建筑材料行业跟踪周报：地产定调大转向，积极理性看待

建筑材料行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 地产定调大转向，积极理性看待2023年07月30日 增持（维持） 投资要点 本周（2023.7.24–2023.7.28，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅6.73%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为4.47%、2.76%，超额收益分别为2.26%、3.97%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为366.2元/吨，较上周-4.3元/吨，较2022年同期-50.2元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、华北地区、东北地区；无较上周价格上涨的地区；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0元/吨）、长 江流域地区（-4.3元/吨）、泛京津冀地区（-8.3元/吨）、华东地区（- 5.0元/吨）、中南地区（-8.3元/吨）、西南地区（-2.0元/吨）、西北地区（-7.0元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为73.9%，较上周 -1.1pct，较2022年同期+1.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为55.5%，较上周+2.7pct，较2022年同期-8.9pct。 （2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1960.0元 /吨，较上周+29.8元/吨，较2022年同期+287.6元/吨。卓创资讯统 计的全国13省样本企业原片库存为4455万重箱，较上周-187万重箱，较2022年同期-2970万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱报3650-3950元/吨，无碱2400texSMC纱报3900-4400元/吨，无碱 2400tex喷射纱报6000-6600元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报3800- 4200元/吨，无碱2400tex板材纱报4000-4200元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4200-5400元/吨，不同区域价格或有差异，个别企业报价较高。 周观点：本周政治局定调房地产市场供求关系发生重大变化，住建部和多地政府跟随出台地产放松政策，涉及首付比例、贷款利率、交易税费和限贷等多方面。我们认为：1）积极看待，政策态度明确，地产的向下螺旋势必终结，开发主体的信用或将得到一定的修复，估值 有修复空间；2）理性选择，地产链整体景气仍有压力，市场底仍在探索，但少部分细分赛道已经出现曙光，如瓷砖企业积极变革，半年业绩略超预期，推动估值从二线10倍出头向一线头部20倍的中枢跃迁。 我们预计下半年地产将延续6月以来的缓慢走弱态势，但基数效应下同比增速并无太大压力。对于地产链而言，下半年消费建材将继续出清，资金压力下企业收入难以大幅提速，但出清叠加成本端利好有望继续推升毛利率。而大宗建材较难出清，景气压力将持续。 一带一路国家对全球需求增量的持续贡献潜力值得重视，随着海外供应链分散和中国产能转移至东盟、拉美等国家，工业化有望推动城镇化的发展，成为全球需求的新增量。在下半年欧美加息周期结束后，全球需求或将进入新一轮加速发展期。 中期角度，国内地产链基本面最差时候已经过去了，业绩预期下修空间明显收窄。长期维度估值已经处于低位，我们预计Q2~3工程端可见利润拐点，可以逐渐布局。景气回暖角度从高到底排列分别是家居家电、消费建材、工程建材、大宗建材。长期角度，国内市场的景气中枢较难回到过去水平，需要重新定位中枢水平。（1）零售端定价能 力强、现金流好，龙头企业持续下沉渠道和提升品牌，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材、蒙娜丽莎、东鹏控股，建议关注箭牌家居。 （2）工程端供给侧持续出清，推荐龙头坚朗�金、旗滨集团、东方雨虹、科顺股份、凯伦股份等，建议关注三棵树。 大宗建材方面：水泥：当前下游需求支撑较弱叠加季节性淡季，水泥库存处于高位，但价格经历前期连续下调后，部分区域价格已处弱势 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑材料沪深300 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% -15% -17% -19% -21% -23% 2022/8/12022/11/292023/3/292023/7/27 相关研究 《居住产业链2023Q2获公募基金减仓，建材板块减仓幅度较大》 2023-07-25 《城中村改造政策凸显高质量发展》 2023-07-23 1/23 东吴证券研究所 企业现金成本线附近，竞争优势企业保有一定利润，因此短期行业供给主动收缩的力度在加强，价格也有望确认阶段性底部。中期来看，随着政治局会议强化逆周期调节力度，基建增量政策有望落地，支撑实物需求，地产链景气也有望改善。当前水泥企业市净率估值处于历史底部，随着阶段性盈利底部确认，中期需求预期提振，龙头企业估 值有望迎来修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份等。 玻纤：短期需求表现一般叠加季节性淡季影响厂商产销，企业库存压 力有所加大，粗纱价格承压，但在二三线企业成本支撑下预计价格降 幅有限。中期随着风电等领域需求继续回暖，我们判断下半年供需平衡有望改善，库存或开始去化，若外需回暖或者内需基建地产领域需求改善，有望带来行业库存的超预期去化，涨价空间也有望打开。当前板块估值处于历史低位，需求和盈利回升预期有望推动估值修复， 推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。玻璃：短期终端需求处于淡季，尽管贸易商和加工厂前期较高库存得 到消化，厂商库存也处于中位水平，但需求弱势和厂商盈利已明显修复的背景下，下游补库意愿偏弱，库存难以持续去化，涨价空间受限。我们认为短期供给恢复弹性有限，行业库存上升压力不大，中期景气方向关注旺季需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的估值弹性，继续推 荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：当前下游需求支撑较弱叠加季节性淡季，水泥库存处于高位，但价格经历前期连续下调后，部分区域价格已处弱势企业现金成本线附近，竞争优势企业保有一定利润，因此短期行业供给主动收缩的力度在加强，价格也有望确认阶段性底部。中期来看，随着政 治局会议强化逆周期调节力度，基建增量政策有望落地，支撑实物需求，地产链景气也有望改善。当前水泥企业市净率估值处于历史底部，随着阶段性盈利底部确认，中期需求预期提振，龙头企业估值有望迎 来修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。 2/23 东吴证券研究所 内容目录 1.板块观点5 2.大宗建材基本面与高频数据8 2.1.水泥8 2.2.玻璃12 2.3.玻纤15 2.4.消费建材相关原材料17 3.行业和公司动态跟踪18 3.1.行业政策点评18 3.2.行业重要新闻20 3.3.板块上市公司重点公告梳理20 4.本周行情回顾21 5.风险提示22 3/23 东吴证券研究所 图表目录 图1：全国高标水泥价格9 图2：长三角地区高标水泥价格9 图3：泛京津冀地区高标水泥价格9 图4：两广地区高标水泥价格9 图5：全国水泥平均库容比10 图6：全国水泥平均出货率10 图7：长三角地区水泥平均库容比11 图8：长三角地区水泥平均出货率11 图9：泛京津冀地区水泥平均库容比11 图10：泛京津冀地区水泥平均出货率11 图11：两广地区水泥平均库容比11 图12：两广地区水泥平均出货率11 图13：全国平板玻璃均价13 图14：全国建筑浮法玻璃原片厂商库存14 图15：样本13省玻璃表观消费量14 图16：全国浮法玻璃在产产能日熔量情况14 图17：缠绕直接纱主流报价16 图18：主流电子布报价16 图19：玻纤库存变动17 图20：玻纤表观消费量17 图21：建材板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）22 表1：建材板块公司估值表6 表2：大宗建材板块公司分红收益率测算表7 表3：水泥价格变动情况8 表4：本周水泥库存与发货情况10 表5：本周水泥煤炭价差12 表6：本周国内水泥熟料生产线错峰停窑情况12 表7：本周建筑浮法玻璃价格13 表8：本周建筑浮法玻璃库存变动13 表9：本周建筑浮法玻璃产能变动14 表10：本周建筑浮法玻璃纯碱能源价差15 表11：玻纤价格表16 表12：玻纤库存变动和表观需求表16 表13：玻纤产能变动17 表14：消费建材主要原材料价格17 表15：行业重要新闻20 表16：板块上市公司重要公告20 表17：板块涨跌幅前�22 表18：板块涨跌幅后�22 4/23 东吴证券研究所 1.板块观点 （1）水泥：当前下游需求支撑较弱叠加季节性淡季，水泥库存处于高位，但价格经历前期连续下调后，部分区域价格已处弱势企业现金成本线附近，竞争优势企业保有一定利润，因此短期行业供给主动收缩的力度在加强，价格也有望确认阶段性底部。中期来看，随着政治局会议强化逆周期调节力度，基建增量政策有望落地，支撑实物需求，地产链景气也有望改善。当前水泥企业市净率估值处于历史底部，随着阶段性盈利底部确认，中期需求预期提振，龙头企业估值有望迎来修复。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份等。 （2）玻璃：短期终端需求处于淡季，尽管贸易商和加工厂前期较高库存得到消化，厂商库存也处于中位水平，但需求弱势和厂商盈利已明显修复的背景下，下游补库意愿偏弱，库存难以持续去化，涨价空间受限。我们认为短期供给恢复弹性有限，行业库存上升压力不大，中期景气方向关注旺季需求兑现以及地产政策预期。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 （3）玻纤：短期需求表现一般叠加季节性淡季影响厂商产销，企业库存压力有所加大，粗纱价格承压，但在二三线企业成本支撑下预计价格降幅有限。中期随着风电等领域需求继续回暖，我们判断下半年供需平衡有望改善，库存或开始去化，若外需回暖或者内需基建地产领域需求改善，有望带来行业库存的超预期去化，涨 价空间也有望打开。当前板块估值处于历史低位，需求和盈利回升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐再升科技、赛特新材。 （4）装修建材：Q2以来消费建材发货由于去年同期基数低，同比均有改善， 但市场复苏情况仍偏弱。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。 零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗 �金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦 股份、东鹏