成本端压力有所缓解，一体化优势加强

买入（维持） 股价（2023年07月28日）11.45元 成本端压力有所缓解，一体化优势加强 公司研究|动态跟踪新洋丰000902.SZ 目标价格12.96元 52周最高价/最低价17.1/9.88元 总股本/流通A股（万股）130,453/118,529 A股市值（百万元）14,937 旺季业绩表现平稳。公司22年实现营收159.58亿元，同比增长35.22%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.36%。公司23年Q1实现营收44.18亿元，同比-2.78%，环比+20.16%；实现归母净利润4.09亿元，同比+0.45%，环比 +277.10%。一季度正值春耕旺季，营收环比大幅增长，但由于磷肥和复合肥价格下跌，Q1收入同比略有下降，但利润端表现相对平稳。 成本端松动导致复合肥跌价，看好利润率进一步改善。自22年年中开始，磷肥原料除磷矿石外，硫磺及合成氨价格明显下跌，尽管22Q3至23Q1期间合成氨有所反 弹，但从3月中旬开始合成氨价格再次下跌，成本端松动导致一铵价格下跌，根据百川盈孚数据，目前市场均价已达2455元/吨，较年初下跌30%。复合肥方面，由于外购尿素、氯化钾等单质肥价格下跌，根据百川盈孚数据，其中氯化钾价格已自年初下滑37%，而复合肥价格下跌幅度相对较小，有望带来复合肥成本端压力逐步缓解。再加上公司30万吨/年合成氨项目于2022年9月建成投产，可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥生产需求，公司一体化原料配套优势进一步加强，还有资源型原料磷矿石在建180万吨/年采矿项目的稳步推进，我们看好公司未来利润率的逐步改善。2023年一季度公司整体毛利率15.7%，已较去年四季度上涨11.4pct。 磷酸铁、氟硅等项目扩展多元化新材料布局，逐步升级为“两主一辅”产业格局。 2022年公司首期5万吨/年磷酸铁建成投产，并在较短时间内实现达标生产并出货， 成为国内同行业该量级达标生产的首条产线，今年另有一条5万吨/年生产线即将建 盈利预测与投资建议 成。2022年4月，洋丰楚元新能源拟投资60亿元在江西瑞昌建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，包含磷化工、氟硅化工和新能源材料三大类产品，进一步扩展新材料布局。此外，公司持续推进磷石膏转化利用，目前磷石膏处理能力已达550万吨/年以上，另有在建120万吨/年磷石膏综合利用项目，公司磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局将逐步升级完成。 国家/地区中国 行业基础化工 核心观点 报告发布日期2023年07月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.96 13.6 2.87 -30.75 相对表现% -2.51 9.64 3.77 -25.24 沪深300% 4.47 3.96 -0.9 -5.51 证券分析师万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 联系人顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 由于公司主营产品价格明显下跌，尽管整体毛利率表现较为平稳，但单吨产品利润有所下滑，预测23-25年公司归母净利润为14.11、15.78、17.30亿元（原23-24年预测22.55、26.36亿元），按照可比公司23年12倍市盈率，给予目标价12.96元并维持买入评级。 风险提示：产品和原材料价格波动；宏观经济下行风险；新项目进展不及预期。 化肥景气延续上行，公司新能源材料布局再加码 量价齐升创利润新高，上下游延伸降本开源 2022-07-25 2021-08-25 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,802 15,958 14,595 15,484 16,572 同比增长(%) 17.2% 35.2% -8.5% 6.1% 7.0% 营业利润(百万元) 1,517 1,666 1,980 2,052 2,270 同比增长(%) 27.5% 9.8% 18.8% 3.7% 10.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,208 1,309 1,411 1,578 1,730 同比增长(%) 28.1% 8.4% 7.7% 11.9% 9.6% 每股收益（元） 0.93 1.00 1.08 1.21 1.33 毛利率(%) 17.6% 14.5% 18.2% 17.8% 18.2% 净利率(%) 10.2% 8.2% 9.7% 10.2% 10.4% 净资产收益率(%) 16.1% 15.8% 15.0% 14.5% 14.1% 市盈率 12.4 11.4 10.6 9.5 8.6 市净率 1.9 1.7 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：核心假设变动分析表（产品价格为含税价格） 关键参数调整前调整后 2023E2024E2023E2024E2025E 核心假设 复合肥销量（万吨）435467 变动幅度 磷酸一铵销量（万吨）6559 变动幅度 磷酸铁销量（万吨）18.024.0 变动幅度 409437467 -5.9%-6.4% 807264 22.7%22.5% 8.012.016.0 -55.6%-50.0% 复合肥价格（元/吨）2,9803,001 变动幅度 磷酸一铵价格（元/吨）3,4003,400 变动幅度 磷酸铁价格（元/吨）18,00018,000 变动幅度 2,9162,9242,931 -2.1%-2.6% 13,97411,97411,974 311.0%252.2% 2,9222,9222,922 -83.8%-83.8% 氯化钾价格（元/吨）3,9003,900 变动幅度 尿素价格（元/吨）2,4002,400 变动幅度 烟煤价格（元/吨）880880 变动幅度 硫磺价格（元/吨）2,5002,500 变动幅度 合成氨价格（元/吨）4,1004,100 变动幅度 磷矿石价格（元/吨）630630 变动幅度 氯化铵价格（元/吨）900900 变动幅度 数据来源：东方证券研究所 2,8412,8412,841 -27.1%-27.1% 2,4582,4582,458 2.4%2.4% 862862862 -2.1%-2.1% 1,0011,0011,001 -60.0%-60.0% 3,1273,1273,127 -23.7%-23.7% 885885885 40.5%40.5% 766766766 -14.8%-14.8% 表2：分产品盈利预测变动分析表 主营业务 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 复合肥 销售收入 11,884 12,852 10,951 11,719 12,551 变动幅度 -7.8% -8.8% 毛利率 17.31% 17.55% 16.98% 17.11% 17.25% 变动幅度 -0.3% -0.4% 磷酸一铵 销售收入 2,029 1,832 2,140 1,928 1,704 变动幅度 5.5% 5.2% 毛利率 20.50% 20.34% 11.60% 11.60% 11.60% 变动幅度 磷酸铁/精细化工 -8.9% -8.7% 销售收入 2,867 3,823 989 1,272 1,695 变动幅度 -65.5% -66.7% 毛利率 49.73% 49.73% 35.24% 24.43% 24.43% 变动幅度 -14.5% -25.3% 其他业务 销售收入 753 866 514 565 622 变动幅度 -31.8% -34.7% 毛利率 37.33% 37.33% 38.46% 38.46% 38.46% 变动幅度 1.1% 1.1% 销售收入合计 17,533 19,373 14,595 15,484 16,572 变动幅度 -16.8% -20.1% 综合毛利率 23.84% 25.05% 18.18% 17.81% 18.20% 变动幅度 -5.7% -7.2% 数据来源：东方证券研究所 表3：主要财务数据变动分析表 财务指标 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,533 19,373 14,595 15,484 16,572 变动幅度 -16.8% -20.1% 营业利润 3,092 3,667 1,980 2,052 2,270 变动幅度 -36.0% -44.0% 归属母公司净利润 2,255 2,636 1,411 1,578 1,730 变动幅度 -37.4% -40.1% 每股收益（元） 1.73 2.02 1.08 1.21 1.33 变动幅度 -37.4% -40.1% 毛利率(%) 23.84% 25.05% 18.18% 17.81% 18.20% 变动幅度 -5.7% -7.2% 净利率(%) 12.86% 13.61% 9.67% 10.19% 10.44% 变动幅度 -3.2% -3.4% 数据来源：东方证券研究所 公司 最新价格（元） 每股收益（元） 市盈率 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E 表4：可比公司估值（截至2023/7/28） 川发龙蟒8.490.560.500.671.0215.1017.1512.598.31 云天化18.533.283.083.313.625.646.025.605.13 川金诺20.811.260.751.091.5316.4827.7719.0713.62 云图控股9.651.241.181.381.657.818.156.995.86 川恒股份21.451.512.132.793.4814.2010.057.696.17 调整后平均12.3711.789.096.78 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,199 1,680 1,591 2,473 2,947 营业收入 11,802 15,958 14,595 15,484 16,572 应收票据、账款及款项融资 329 394 392 399 437 营业成本 9,727 13,638 11,941 12,726 13,556 预付账款 464 417 477 455 515 营业税金及附加 54 61 62 62 68 存货 2,644 3,217 3,031 3,116 3,380 销售费用 274 278 255 270 289 其他 632 1,509 654 713 694 管理费用及研发费用 293 341 312 331 354 流动资产合计 6,267 7,216 6,146 7,156 7,972 财务费用 (5) 20 38 34 27 长期股权投资 20 24 21 21 21 资产、信用减值损失 6 23 31 31 30 固定资产 4,494 6,580 8,181 9,336 10,285 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 645 1,062 915 771 727 投资净收益 36 22 12 12 12 无形资产 863 1,355 1,325 1,295 1,264 其他 28 49 11 11 11 其他 930 601 907 903 899 营业利润 1,517 1,666 1,980 2,052 2,270 非流动资产合计 6,952 9,623 1