丁二烯橡胶上市：投资策略及展望

专题报告 合成橡胶 2023年7月27日 丁二烯橡胶上市：投资策略及展望 上市基准价：上海期货交易所将丁二烯橡胶期货BR2401等合约上市挂牌基准价定为9990元/吨。从现货价格、价格趋势和成本价格来看，上市挂牌基准价预定偏“保守”，上市首日即可以采取“逢低买入”的策略。 方向评级合成橡胶-看涨 策略推荐目标涨跌幅 丁二烯橡胶套保策略：生产企业卖出套保的机会：在产能扩张和成本驱动下， 叠加下游需求复苏低于预期，导致近两年中国丁二烯橡胶（BR9000）现货价格跌跌不休。其中，华北出厂价已经由2021年12月初的15400一线逐 渐回落至2023年6月底的10000一线。下游企业买入套保的机会：在公共卫生事件和美原油负油价事件冲击之后，原料价格和市场价格跌至历史底部，迎来了一波买入套保的机会。 丁二烯橡胶套利策略：跨品种套利：RU与BR方面。中国丁二烯橡胶与国产全乳胶现货价格保持紧密的联动。统计显示，自2016年6月份以来，山东地区丁二烯橡胶主流价和国产全乳胶主流价相关性较高，相关系数是0.75，呈现正相关。跨品种套利：NR与BR方面中国丁二烯橡胶与混合胶现货价格保持非常紧密的联动。统计数据显示，自2016年6月份以来，山东地区丁二烯橡胶主流价和混合胶保税区主流价相关性极高，相关系数是0.87，呈现强正相关。 丁二烯橡胶行情展望：目前，丁二烯橡胶价格处于上升趋势中，既有成本面驱动的现实，也有基本面边际改善的预期，以及宏观面预期好转的驱动。 品种表现 姓名分析师 SAC执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx@essence.com.cn 021-68767839 资料来源：国投安信期货 姓名:胡华钎高级分析师期货从业资格号：F0285606 投资咨询从业证书号：Z0003096huhq@essence.com.cn 010-58747725 相关报告 《国投安信期货丁二烯橡胶上市专题报告之一：基础知识--23.07.19》 《国投安信期货丁二烯橡胶上市专题报告之二：上游介绍--23.07.24》 《国投安信期货丁二烯橡胶上市专题报告之三：供需格局--23.07.25》 《国投安信期货丁二烯橡胶上市专题报告之四：期货期权--23.07.26》 内容目录 1.丁二烯橡胶期货合约挂牌基准价3 2.丁二烯橡胶套保套利策略3 2.1.基本理论知识3 2.2.套保套利机会5 3.合成橡胶行情展望7 3.1.供应压力犹存7 3.2.需求边际改善7 3.3.成本驱动主导8 图表目录 图1：套期保值相关知识3 图2：套期保值的策略4 图3：套期保值的机会4 图4：中国丁二烯橡胶及丁二烯价格走势（元/吨）5 图5：中国丁二烯橡胶与原料丁二烯价格走势5 图6：丁二烯橡胶价格与国产全乳胶价格走势(元/吨)6 图7：丁二烯橡胶价格与混合胶价格走势(元/吨)6 图8：中国高顺丁二烯橡胶周度开工负荷率（%）7 图9：中国丁二烯橡胶周度社会库存（吨）8 图10：中国丁二烯周度开工负荷率（%）8 图11：中国丁二烯周度港口库存（千吨）9 1.丁二烯橡胶期货合约挂牌基准价 2023年7月27日，上海期货交易所发布通知，根据《上海期货交易所交易规则》等有关规定，现将丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价通知如下：BR2401、BR2402、BR2403、BR2404、BR2405、BR2406、BR2407合约的挂牌基准价为9990元/吨。 首先，从现货价格来看，挂牌基准价相对偏低，远低于现货市场主流价，呈现“近强远弱”的特征，与天然橡胶价格曲线特征相反。目前华北地区齐鲁石化和华东地区大庆石化BR9000出厂价10900，山东地区燕山石化、独山子石化和大庆石化BR9000出厂价10750元/吨，四川石化出厂价10700元/吨。考虑到天然橡胶RU和20号胶NR期货价格呈现“近强远弱”的特征，NR期货合约远期价格曲线是“contango”结构，其中NR2401比NR2309合约贵100元/吨。 其次，从价格趋势来看，目前丁二烯橡胶及原料丁二烯价格均处于“逐渐上涨”的趋势中。今年7月份以来，随着国际油价在OPEC挺价政策的支持下不断走强，上游原料国内丁二烯出厂价也跟随反弹，丁二烯橡胶出厂价也止跌反弹至10750元/吨。 第三，从成本价格来看，目前国内丁二烯橡胶生产成本9900多元/吨，理论利润大概 700-1000元/吨，期货合约定价基准相对偏低，仅比成本价高出不到90元/吨。 总之，丁二烯橡胶期货合约上市挂牌基准价预定偏“保守”，上市首日即可以采取“逢低买入”的策略。 2.丁二烯橡胶套保套利策略 根据《中华人民共和国期货和衍生品法》第四条的规定，套期保值是指交易者为管理因其资产、负债等价值变化产生的风险而达成与上述资产、负债等基本吻合的期货交易和衍生品交易的活动。 2.1.基本理论知识 套期保值（hedging）,是指交易人在买进（或卖出）实际货物的同时，在期货交易所卖出（或买进）同等数量的期货交易合同作为保值。它是一种为避免或减少价格发生不利变动的损失，而以期货交易临时替代实物交易的一种行为。 图1：套期保值相关知识 资料来源：国投安信期货 （1）生产企业：产品价格处于上升通道，下游和贸易商接现货需求大，生产企业多卖现货后望价兴叹，现货头寸操作很难；产品价格处于顶部，向下回调概率大，生产企业期望卖掉更多现货头寸，下游和贸易商接货谨慎，接货量少，价格无法锁定；产品价格处于下降通道，下游和贸易商不接货，高位多头现货头寸无法对冲。 （2）贸易企业：最大的风险则是已下订单的产品销售价格下跌，未下订单的产品销售 价格上涨导致的亏损。 （3）下游企业：最大的风险是销售价格下跌或原材料价格上涨导致的利润下滑或亏损。 合成橡胶价格波动大，不要忘了企业参与市场的目的，不要被市场带着走，建立套期保值交易机制，让规则来约束人性。 图2：套期保值的策略 资料来源：互联网，国投安信期货 虽然现货价格也很高，但期现价差存在足够利润，投资者仍可抛出期货套保。因此，无论现货价格上升还是下降，只要期现价差缩小即可获利。 图3：套期保值的机会 资料来源：互联网，国投安信期货 2.2.套保套利机会 （1）生产企业卖出套保的机会 在产能扩张和成本驱动下，叠加下游需求复苏低于预期，导致近两年中国丁二烯橡胶 （BR9000）现货价格跌跌不休。其中，华北出厂价已经由2021年12月初的15400一线 逐渐回落至2023年6月底的10000一线。 （2）下游企业买入套保的机会 在公共卫生事件和美原油负油价事件冲击之后，原料价格和市场价格跌至历史底部，迎来了一波买入套保的机会。今年7月以来，随着国际油价在OPEC挺价政策的支持下不断走强，上游原料国内丁二烯出厂价也跟随反弹，丁二烯橡胶出厂价也止跌反弹至10700元/吨，已经由亏损转盈余。 图4：中国丁二烯橡胶及丁二烯价格走势（元/吨） 资料来源：同花顺，国投安信期货 （3）上游企业卖出套保的机会 据了解，丁二烯橡胶成本主要包括原材料、能源、人工、折旧、修理、财务费用等，其中主要变量在单体丁二烯，大约占八成，其他成本相对固定，大约占两成。 图5：中国丁二烯橡胶与原料丁二烯价格走势 资料来源：同花顺，国投安信期货 实际上，中国丁二烯与丁二烯橡胶现货价格保持非常紧密的联动。统计数据显示，自2009年以来，华东地区丁二烯出厂均价和顺丁橡胶出厂价相关性极高，相关系数是0.91，呈现强正相关。 不过，2020年以来丁二烯和丁二烯橡胶出厂价之间联动性明显减弱，相关系数仅有0.63，甚至多次出现严重“背离”的现象，可能与几个大企业生产装置发生意外事故和长达三年之久的公共卫生事件等外部冲击密切相关。 （4）跨品种套利：RU与BR 中国丁二烯橡胶与国产全乳胶现货价格保持紧密的联动。统计显示，自2016年6月份以来，山东地区丁二烯橡胶主流价和国产全乳胶主流价相关性较高，相关系数是0.75，呈现正相关。目前国产全乳胶价在12075一线，BR在10750一线，价差1325元/吨。全乳胶估值相对较高，丁二烯橡胶价格估值相对较低，择机把握“空RU，多BR的机会”。 图6：丁二烯橡胶价格与国产全乳胶价格走势(元/吨) 资料来源：同花顺，国投安信期货 （5）跨品种套利：NR与BR 图7：丁二烯橡胶价格与混合胶价格走势(元/吨) 资料来源：同花顺，国投安信期货 中国丁二烯橡胶与混合胶现货价格保持非常紧密的联动。统计数据显示，自2016年6月份以来，山东地区丁二烯橡胶主流价和混合胶保税区主流价相关性极高，相关系数是0.87，呈现强正相关。 目前泰国混合胶青岛保税区主流价格在10530元/吨一线，山东地区燕山石化丁二烯橡胶BR9000出厂价在10750元/吨一线，两者价差为-220元/吨。 3.合成橡胶行情展望 3.1.供应压力犹存 今年上半年行业整体毛利水平不佳，行业装置检修密集，虽然产能基数扩大，但是开工率低，实际产量同比仅增0.24%。 从装置开停车计划来看，大庆石化预计7月底大修结束开车重启，扬子石化预计9月份有望回归市场。从装置检修方面来看，高桥石化和齐翔腾达检修已经结束，目前仅四川石化9-11月存检修计划，其余装置均正常生产。 目前，中国丁二烯橡胶开工率处于低位的水平。2023年7月20日，中国丁二烯橡胶周度开工负荷率56.13%，较上周上升了1.81%，较去年同期下降了19.76%。 图8：中国高顺丁二烯橡胶周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 从供应来看，今年上半年国内丁二烯橡胶新增产能10万吨（浙江石化），行业利润水平欠佳，装置检修密集，下半年没有新增产能，但是随着行业利润改善，停车和检修装置逐渐减少，开工负荷率可能逐渐回升，尤其是杨子石化长期停车的装置预期复产。简言之，未来丁二烯橡胶供应压力犹存。 3.2.需求边际改善 从需求来看，近期国家陆续出台刺激经济政策措施，尤其是放松房地产和刺激汽车消费。目前，下游轮胎企业利润快速复苏，轮胎企业开工率偏高，尤其是半钢胎开工率始终维持在70%附近。 总之，预计国内市场需求将会逐渐回暖，如果海外需求维持稳中向好的态势，市场预期也边际改善。 图9：中国丁二烯橡胶周度社会库存（吨） 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 此外，目前中国丁二烯橡胶库存处于中等的水平，库存压力居中。卓创资讯样本统计的数据显示，2023年7月20日，中国丁二烯橡胶周度社会库存1.07万吨，周环比增长2.4%，同比增长17.2%。 3.3.成本驱动主导 目前，中国丁二烯开工率处于低位的水平。卓创资讯样本统计的数据显示，2023年7月20日，中国丁二烯周度开工负荷率57.52%，较上周下降了0.16%，较去年同期下降了13.56%。 图10：中国丁二烯周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 目前，中国丁二烯港口库存处于偏高的水平，库存压力偏大。卓创资讯样本统计的数据显示，2023年7月20日，中国丁二烯周度港口库存3.29万吨，周环比增长4.4%，同比增长31.1%。 图11：中国丁二烯周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，国投安信期货 从成本来看，OPEC+限产挺价政策可能推迟至年底，国际油价总体上“易涨难跌”，国内丁二烯上半年新增产能过多，但是下半年仅新增一套装置，加上丁二烯行业处于盈亏平衡附近，整体开工负荷率可能维持低位，只是库存偏高令市场承压较重，预计未来国内丁二烯价格至少能够维持震荡的格局。 从宏观面来看，7月份美联储如期加息，中国人民币汇率贬值压力放缓，令投资者忧心忡忡的两大利空落地，金融市场预期改善。 综合来看，丁二烯橡胶价格处于上升趋势中，既有成本面驱动的现实，也有基本面边际改善的预期，以及宏观面预期好转的驱动。 【分析师介绍】 胡华钎国投安信期货高级分析师，在中国证券报、期货日报等媒体发表近百篇文章， 主要负责天然橡胶、20号胶、合成橡胶等品