丁二烯橡胶上市系列专题（三）：原料丁二烯产业链梳理

中信期货研究|农业专题报告（橡胶） 2023-08-21 丁二烯橡胶上市系列专题（三）：原料丁二烯产业链梳理 报告要点 丁二烯是丁二烯橡胶的主要原料，占丁二烯橡胶生产成本的80%。在上一篇报告中 我们也分析过，成本端因素对丁二烯橡胶价格的影响较大，其价格与丁二烯价格呈现较强的正相关性。所以丁二烯橡胶期货上市后，我们对丁二烯的研究也有助于我们判断盘面的走势。本篇报告主要对丁二烯的产业链进行了介绍与梳理，帮 助投资者们更好的了解丁二烯基本面情况。 摘要：供应端，我国是世界上最大的丁二烯生产国，近年来丁二烯产能及产量呈现持续 上涨的趋势。但由于丁二烯被动产出的特性，其自身利润并不是决定开工率高低的关键因素，而更多表现为与上游成品油裂解价差的高度相关。也正因为如此，丁二烯价格并不会紧密的跟随原油及石脑油价格变动。目前来看，丁二烯价格更容易受到其自身基本面变化的影响。而周度港口库存是一个相对重要且直观的因素。由于丁二烯对存储要求较高，所以港口库存容量较为有限。所以在库存过高或过低时，通常会存在着去库存/补库存的压力，因而会造成丁二烯的价格的剧烈下跌/上涨。 需求端，丁二烯在世界三大合成材料：合成橡胶、合成树脂、合成纤维中均有重要的应用。对于我国来说，截至2022年底，丁二烯表观消费量约为430万吨，其中接近3/4的部分均被用于制作合成橡胶。下游消费中占比前三位的是丁二烯橡胶，丁苯橡胶以及ABS。相比来说，目前计划中的丁二烯后续供应增速预计高于其下游产能扩张的增速。随着己二腈实现国产化，环评待建的项目较多，未来对丁二烯消耗的增量也不容小视，但短期内对丁二烯影响有限。 进出口方面，国内丁二烯产出量已基本可以满足自给自足。丁二烯进口量在2017年后呈现逐年下降的趋势，进口依存度截至2022年为4%。目前来看，对丁二烯进口驱动最大的因素已经不再是以前的刚需，而是套利窗口何时开启。出口方面波动较大且并无明显规律性。目前对于我国丁二烯，供应增速高于其下游扩张速度，供大于求是必定会出现的现象。所以可以预见的是，我国丁二烯的产业结构会出现一定优化，有更多的企业或将把重心放在出口端。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、丁二烯介绍4 二、丁二烯的供应5 1、与上游的联动性5 2、生产方式6 3、海外供应情况7 4、国内供应情况8 5、国内库存情况9 三、丁二烯的需求10 1、下游消费结构10 2、合成橡胶11 3、合成树脂（ABS）15 4、合成纤维（己二腈）16 四、丁二烯进出口情况17 1、进口17 2、出口18 五、丁二烯供需平衡表19 六、总结19 免责声明21 图表目录 图 1：丁二烯与原油及石脑油价格走势..................................................... 4 图 2：丁二烯价格与原油及石脑油价格不同时间段内相关性系数............................... 4 图 3：我国丁二烯产量与乙烯产量比值..................................................... 5 图 4：目前仅剩碳四抽提法有利润可言..................................................... 5 图 5：丁二烯价格与乙烯价格走势相关性较低............................................... 6 图 6：丁二烯制取工艺对比............................................................... 7 图 7：全球丁二烯年产能................................................................. 7 图 8：截至2022年全球丁二烯产能分布.................................................... 7 图 9：我国丁二烯年产能及产量........................................................... 8 图 10：我国丁二烯月度产出数据.......................................................... 8 图 11：我国丁二烯开工率和生产利润...................................................... 9 图 12：我国丁二烯率和汽柴油裂解价差.................................................... 9 图 13：丁二烯周度港口库存量............................................................ 9 图 14：丁二烯港口库存与主流市场价格变动.............................................. 9 图 15：我国丁二烯年表观消费量....................................................... 10 图 16：我国丁二烯下游消费结构......................................................... 10 图 17：丁二烯主要下游产能近十年来变化................................................. 11 图 18：丁二烯主要下游对丁二烯单耗..................................................... 11 图 19：我国丁苯橡胶近年来产能及产量变化............................................... 12 图 20：丁苯橡胶齐鲁石化1502平均价走势................................................ 12 图 21：我国丁苯橡胶开工率变化......................................................... 12 图 22：我国丁苯橡胶生产利润走势....................................................... 12 图 23：我国SBS近年来产能及产量变化................................................... 13 图 24：道改沥青开工走势............................................................... 13 图 25：防水卷材开工走势............................................................... 13 图 26：300城住宅用地成交建筑面积...................................................... 13 图 27：丁苯与丁腈胶乳年产量对比....................................................... 14 图 28：两种合成胶乳对丁二烯消耗量合计走势............................................. 14 图 29：我国ABS近年来产能及产量变化................................................... 15 图 30：我国ABS净进口量走势........................................................... 15 图 31：我国电冰箱年销量............................................................... 15 图 32：我国家用空调年销量............................................................. 15 图 33：尼龙66产业链简图.............................................................. 16 图 34：我国丁二烯法制己二腈投产计划................................................... 16 图 35：我国丁二烯进口量变动情况....................................................... 17 图 36：我国丁二烯进口依存度变化....................................................... 17 图 37：2020与今年上半年内外价差较为显著............................................... 17 图 38：我国丁二烯出口量变动情况....................................................... 18 图 39：我国丁二烯供需平衡表........................................................... 19 一、丁二烯介绍 对于新上市的品种丁二烯橡胶来说，丁二烯毫无意外的是其最重要的原料。与此同时，丁二烯也是其他合成橡胶、合成树脂、合成纤维等其他化学品的重要构成之一。在之前的报告中我们介绍过，合成橡胶的生产大部分是从原油到石脑油，再由石脑油裂解分离出来的单体经过合成及加工后产生的。所以正常来说，丁二烯的价格与其上游的原油、石脑油价格的变动应该有较强的同步趋势。 图1:丁二烯与原油及石脑油价格走势单位：美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 丁二烯东北亚石脑油日本布伦特原油（右轴）美元/桶 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，中信期货研究所 不过当我们对比了不同时间段内丁二烯价格与原油以及