ESG专题报告：气候风险分析与管理实践

证券研究报告|2023年07月29日 ESG专题报告 气候风险分析与管理实践 核心观点策略研究·策略深度 气候风险概率低、损失大，易诱发金融风险，严重时会对金融稳定及宏观经济增长造成较大负面影响。积极应对气候变化，防范气候风险，是我国实现“双碳”目标的必要保证，更是我国实现高质量发展的内在要求。现阶段，监管部门、第三方机构及金融机构等已经开展了气候风险分析与管理方面的探索，为后续相关研究及治理实践提供了有益的参考。基于此，本文旨在厘清气候风险内涵，明晰气候风险分析方法并对不同机构的气候风险分析与管理实践进行梳理。 气候风险分析的方法数量众多，并且相关分析工具仍在持续扩充，各种方法的数据基础、数理模型及输出各不相同，但究其根本，各种方法的核心思想保持一致。为了量化评估气候风险，必须要明确气候变量与经济、财务变量之间的数量关系，量化气候变量的变动对宏观经济变量或是微观企业财务变量的影响，这也是气候风险分析的重点和难点。若要进一步评估气候相关金融风险，则可将气候经济模型输出的相关的经济、财务变量导入传统的金融风险模型中进行分析。 气候风险具有长期性及不确定性等特征，气候风险和识别困难较大，风险评估工具与时俱进迭代升级。目前，众多金融机构已经开展了有益的探索，气候风险分析的方法主要有如下几种，分别为：情景分析法、气候风险评分、自然资本分析、气候在险价值。其中，情景分析法是当前气候风险分析的主要方法。 气候情景分析区别于传统的风险分析方法及预测方法，情景分析基于未来发展的不确定性，对未来的发展趋势进行一系列合理的假定，或是确定某些未来希望达到的目标，反推达到这一目标的种种可行性及需要采取的方法和措施。 对于监管机构而言，气候相关政策收紧、监管趋严将是大势所趋。气候相关风险因其影响长期性、广泛性、迅速传染性和危害严重性，易诱发系统性风险，长期以来，受到了我国的高度重视。 对于第三方机构而言，需要持续完善气候风险分析的相关方法论和工具，提高气候风险分析工具可靠性与稳健性的同时降低其使用门槛。 对于金融机构而言，金融机构是微观风险的管理主体，提高气候风险识别与管理能力，是降低气候相关金融风险的必要举措。 对于非金融机构而言，需要完善气候相关信息披露，逐渐采用定量分析的方法开展气候风险分析。 风险提示：文中列举的公司仅作为ESG维度和气候风险的案例梳理，不作为投资推荐依据 证券分析师：王开联系人：陈凯畅 021-60933132021-60375429 wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7145.41/-0.29 创业板/月涨跌幅(%) 2219.54/1.72 AH股价差指数 141.60 A股总/流通市值(万亿元) 112.02/97.20 市场走势 相关研究报告 《策论AI系列(三)-人工智能主题分化存真下的投资线索》— —2023-06-16 《策略深度研究·估值跟踪-从市盈率及分化程度看A股近期变化》——2023-06-12 《策略深度研究-ESG指数和ESG基金的比较分析》——2023-06-07 《策略深度研究-多视角下的“中特估”投资范式》——2023-06-02 《产业链ESG系列研究(三)-金融业ESG实践与高质量信息披露》 ——2023-05-31 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 气候风险内涵5 气候风险包括物理风险和转型风险5 企业层面：气候风险可对企业财务产生实质性影响6 金融机构层面：气候风险可诱发金融风险8 宏观金融层面：气候风险可对金融稳定和经济发展产生负面影响8 气候风险分析难点—量化气候变量对宏观经济、微观财务变量的影响9 气候风险分析——情景分析法是当前气候风险分析的主要方法11 气候风险分析概述12 气候情景分析的特征12 气候风险情景分析要素12 气候情景分析分类14 气候风险情景分析一般性步骤15 常用的气候情景15 第三方机构气候风险分析实践—提供可靠的气候底层数据及风险分析工具18 TCFD气候情景分析框架18 Moody气候风险评价19 有机数气候物理风险评估框架22 金融机构气候风险分析及管理实践—气候风险分析排头兵25 中国工商银行气候风险治理实践25 明晟气候风险指标29 贝莱德气候风险治理实践33 非金融上市公司气候风险评价及管理实践—气候风险分析积极践行者36 紫金矿业36 中国神华39 顺丰控股41 总结与展望43 风险提示44 图表目录 图1：气候相关风险、机遇及财务影响6 图2：气候风险传导示意图8 图3：气候风险对经济稳定及宏观经济的影响9 图4：气候风险对经济稳定及宏观经济的影响10 图5：探索性情景与规范性情景基本思想13 图6：气候风险影响评估方法分类框架13 图7：气候风险分析要素14 图8：气候情景分析一般性步骤15 图9：SSPs排放情景对比16 图10：NGFS气候情景对比17 图11：TCFD气候风险情景分析流程18 图12：高气候风险区域的判定标准20 图13：MESG气候风险评分计算过程20 图14：高气候风险区域的判定标准21 图15：模型中温升对宏观经济变量影响的传导渠道22 图16：有机数气候物理风险评估框架理论基础23 图17：有机数气候物理风险评估框架模型构架及校准24 图18：有机数气候情景分析流程24 图19：环境风险对商业银行经营风险的影响25 图20：中国工商银行气候风险治理架构26 图21：中国工商银行压力测试流程27 图22：火电&水泥行业环境压力传导路径图28 图23：工商银行压力测试原理图28 图24：明晟气候影响指标&明晟气候风险指标29 图25：明晟气候影响指标&明晟气候风险指标31 图26：气候投资阶段&工作内容31 图27：气候指标分类32 图28：贝莱德气候情景分析35 图29：AladdinClimate气候风险建模流程36 图30：紫金矿业气候治理架构37 图31：紫金矿业气候物理风险评价结果38 图32：紫金矿业气候转型风险评价结果38 图33：顺丰气候风险治理架构41 表1：物理风险和转型风险来源6 表2：气候风险及相关的财务影响7 表3：气候风险及相关的财务影响7 表4：RCPs气候情景对比16 表5：气候风险及相关的财务影响27 表6：明晟气候指标含义29 表7：明晟气候指标含义32 表8：明晟气候指标与各类标准的一致性33 表9：贝莱德参与气候和可持续性相关事务的职能部门34 表10：贝莱德的气候风险和机遇35 表11：中国神华气候治理架构39 表12：中国神华气候治理架构40 表13：中国神华气候风险机遇40 表14：顺丰气候风险识别结果42 表15：顺丰气候风险管理42 气候风险内涵 气候风险包括物理风险和转型风险。气候风险不但会给企业带来直接的财产损失，并且会给企业的财务造成长期的潜在影响，这种影响会传导至金融市场诱发金融风险，严重时会威胁到金融稳定及宏观经济增长。 对于企业而言，物理风险和转型风险会对现有的行业格局及商业模式产生冲击，对企业的收入、支出、资产负债、资本与融资等财务业绩与财务状况产生实质性影响。 对于金融机构而言，气候风险会通过微观主体行为及宏观经济两条渠道传导至金融市场，最终诱发金融风险。 对于金融系统而言，气候风险可通过不同的渠道传导，最终对金融系统稳定性产生影响，其中，物理风险可通过金融机构资产负债表、银行信贷供求和市场流动性等渠道影响金融稳定；转型风险可通过资产价格、政策节奏和可信度等渠道影响金融稳定。 气候风险包括物理风险和转型风险 根据“气候相关财务信息披露工作组”(TCFD)的定义，气候风险是指极端天气、自然灾害、全球变暖等气候因素及社会向可持续发展转型对经济金融活动带来的不确定性，包括物理风险和转型风险。 物理风险是指气候变化引致的实物及潜在经济损失风险。如洪涝、干旱、飓风、海平面上升等气候事件所引发的风险。若企业没有预见到此类风险并采取缓释措施，则在风险发生时，该企业将承受巨大损失。因而，物理风险可视为被动接受气候变化或是未能有效解决气候变化问题所产生的损失。 转型风险是指经济体低碳转型发展过程中的伴生风险。在经济低碳转型发展的过程中，政府推行的气候政策、技术进步和市场情绪变化会使企业面临较高的转型成本。转型风险可视为社会各界应对气候变化努力所带来的风险，或是成功应对气候变化所付出的成本。 相对于传统风险，气候风险具有如下特点：一是具有不确定性，气候风险难以通过历史数据进行识别，气候风险影响范围、程度、时间区间均难以预期，并且气候风险未来发展路径具有较大的不确定性；二是具有全球性和不均衡性，气候风险可对整个经济社会产生影响，是全球共同面临的风险，但是受地理环境和经济发展的影响，气候变化对于不同区域的冲击存在差异。三是具有长期性和不可逆性，气候变化是一个长期且不可逆的过程，气候风险影响的时间维度多以数十年、数百年为尺度。 表1：物理风险和转型风险来源 气候风险示例 物理风险 转型风险 极端天气台风、地震、海啸、火灾等 生态系统污染核泄漏等导致的水污染、有毒气体导致的大气污染等 海平面上升全球变暖导致海平面上升 水资源短缺干旱或淡水资源不足 土壤荒漠化植被破坏导致土壤荒漠化 公共政策变化能源政策转变以及新的环保型条例、资源型条例 技术革新清洁能源等绿色能源技术与产品的兴起 偏好改变消费者对产品偏好的改变带来需求端变革 资料来源：NGFS，国信证券经济研究所整理 企业层面：气候风险可对企业财务产生实质性影响 TCFD指出气候相关风险和机遇会对组织的财务业绩和财务状况产生实际和潜在影响。气候相关问题对机构的财务影响受两个因素驱动：机构面临的特定气候相关风险和机遇；机构在管理风险（即减缓、转移、接受或控制风险）及抓住机遇过程中采取的战略和风险管理决策。 图1：气候相关风险、机遇及财务影响 资料来源：TCFD，国信证券经济研究所绘制 TCFD将气候相关风险划分为转型风险与实体风险，其中，转型风险包括政策与法律风险、技术风险、市场风险和商誉风险；实体风险即物理风险，可依照风险的缓急程度，分为急性风险（如台风、洪水）与慢性风险（如温度、海平面上升）。表2列示了气候相关风险及其潜在财务影响。 表2：气候风险及相关的财务影响 气候风险财务影响 政策和法律 提高温室气体排放定价 强化排放量报告义务 现有产品和服务的要求与监管面临诉讼风险 增加运营成本(如合规成本和保费增加) 政策变化导致现有资产核销、减值和提前报废 因罚款和判决导致的成本增加和/或产品和服务需求降低 现有资产核销和提前报废 以低排放选择替代现有产品和服务产品和服务需求量下降 转型风险 技术对新技术的失败投资 低排放技术转型的成本 客户行为变化 市场市场信号不确定 原材料成本上涨 消费者偏好转变声誉行业污名化 利益相关方的关注 负面反馈增加 新型和替代型技术前端研发支出技术开发的前端风险投资 采用/部署新操作和流程的前端成本 消费者偏好转变导致商品和服务需求量下降 原料价格（如能源、水）和排放要求（如垃圾处理）变化导致生产成本提高能源成本的突发和意外变化 收入构成和来源变化导致收入降低 资产重新定价(如化石燃料储量、土地估值、证券估值)商品/服务需求量下降导致收入降低 产能下降（如规划审批延期、供应链断裂）导致收入降低 劳动力管理和规划（如员工的招募和留任）的负面影响导致收入降低可用资本减少 旋风、洪水等极端天气事件严重程度 急性提高产能下降（如运输困难、供应链断裂）导致收入降低 实体风险 降雨量变化 天气模式极端波动慢性平均气温上升 海平面上升 劳动力负面影响（如卫生、安全、缺勤）导致收入降低，成本增加现有资产核销和提前报废（如“高风险”场所财产和资产损害） 运营成本提高(如水力发电站供水不足或核电站或化石燃料热电站冷却水供应不足)基建成本升高（如设施毁损）