电子行业深度报告：存储行业拐点渐显，产业国产化势在必行

多事件持续催化，存储国产化进程加速。美光审查事件落地，有望加快存储国产化进程。伴随三星2023第一季度利润暴跌96%，存储业务亏损达3万亿韩元，三星正式宣布存储芯片减产，截至2023年3月中旬已减产20%。由于存储产品库存达到顶峰，存储价格跌至低谷，为减少亏损，长江存储也正式宣布存储晶圆涨价3-5%，外媒报道铠侠与西部数据将加快合并事宜谈判以增强竞争力。存储赛道供给格局持续优化，静待下游需求景气度回暖。 价格、库存拐点渐显，AI服务器、车载等领域空间广阔：自2022年初以来存储下游需求不振引发供需错配，厂商竞相出货导致存储价格持续下探。2023Q1存储产品价格继续下跌，伴随下游笔电需求回暖、AI应用浪潮袭来与汽车市场景气度上升，叠加龙头企业减产停止价格跌势，预计价格在2023Q2环比跌幅持续缩小，存储产品价格有望迎来拐点。 海外存储大厂如美光、海力士相继缩减资本支出并降低产能利用率，国内厂商库存拐点逐渐显现。根据我们测算，2023年全球AI服务器存储市场规模为81亿美元，预计2026年能达到492亿美元，23-26年CAGR为82.5%，AI服务器带来的增量主要体现在对大容量DDR、HBM、SSD产品的拉动。车载存储方面，根据Yole数据，2027年车载存储市场规模达到125亿美元，2021-2027年CAGR为20%，随着美光产品被禁，车载存储领域的国产替代进程将继续加快。 投资建议：存储产业链国产化势在必行。通过对产业链主要玩家减产动作、库存及价格逐渐见底等观测，我们认为当前存储行业已进入筑底阶段，具有估值底部复苏预期，并且在美光审查落地、长存NAND产品小幅提价等催化下，我们在当前时点看好存储产业尤其是国产化进程加速，在景气度反转前提下，格局未来有望呈现国产化加速的局面。基于产业配套及国产化替代等逻辑，我们认为存储产业投资重点看三条主线：1）建议关注国内存储芯片材料设备、设计、晶圆及代工厂、模组、封测等产业链相关厂商：配套长江存储、长鑫存储、三星、海力士等大厂的材料供应商：雅克科技、彤程新材、晶瑞电材等；半导体设备供应商：北方华创、拓荆科技、长川科技、盛美上海等；封测厂商：深科技、通富微电等。2）利基存储及配套芯片IC设计厂商：兆易创新、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、德明利、北京君正、芯天下等。3）国产化产业链：材料及设备（南大光电等）、模组厂商（佰维存储、江波龙、朗科科技等）；晶圆代工厂（华虹宏力、中芯国际等）；封测（新益昌、华天科技、长电科技等）；分销厂商（香农芯创、雅创电子、中电港等）。 风险提示：下游复苏不及预期风险；存储价格反弹不及预期风险；宏观经济形势变化风险；龙头厂商减产不及预期风险 1.行业动态：存储国产化进程加速，业内厂商有望恢复增长态势 美光在华销售产品审查落地，存储国产化进程有望加速。5月21日晚，中国网信网发布此前网络安全审查办公室对于美光公司在华销售的产品安全审查结果。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。 存储行业为高度垄断行业，美光为美国第一大与全球第三大存储巨头，根据美光2022年财报数据，美光在中国地区营收达33亿美元，占总营收11%。随着美光在华产品销售受到限制，短期直接利好与美光直接对标的国际大厂三星、海力士以及在部分领域可与美光直接竞争的国内存储芯片厂商，如车载领域的北京君正，已布局DRAM的兆易创新，以及国内存储晶圆厂长鑫、长存等，与此同时，配套海外三星、海力士以及国内长鑫、长存的材料、设备、封装测试等国内厂商，替代进程有望加速。 存储芯片行业寒冬，西部数据与铠侠抱团取暖。根据财联社5月报道，日本铠侠与美国西部数据正在加速合并事宜。存储器价格见底，长存提价止损。长江存储正式宣布5月中旬NAND Flash涨价3-5%。根据TrendForce报道，长江存储本轮提价是基于目前存储市场存货过高、价格跌至底部，市场环境处于严重的供过于求的情况。 2.市场追踪：价格环比跌幅有望收敛，库存拐点逐渐显现 价格环比跌幅有望收敛，库存拐点逐渐显现。自2022年初以来存储下游需求不断下滑引发供需错配现象，厂商竞相出货导致存储价格持续下探。2023Q1 DRAM与NAND价格持续下行接近历史最低位，2023Q2环比跌幅有望缩小。存储厂商缩减资本支出，降低产能利用率。美光2023年资本支出由120亿美元调减至70-75亿美元，同时预期减少2024规划资本支出，拟削减20%综合产量，2023全年维持产能稼动率为84%，DRAM产量规划低于2022年，NAND产量略高于2022年。存储厂商通过减少产能以快速达到供需平衡，行业有望于2023Q3触底后开始逐步复苏。存储厂商库存企稳，2023库存拐点逐渐显现。2022Q4开始，存储厂商进入去库存阶段，以江波龙、普冉股份为例，2023年一季报数据显示各厂商存货价值以及单季度存货周转天数均有企稳止跌趋势。叠加存储晶圆原厂减产、涨价的因素，存储产品价格将继续回升，供需关系缓慢恢复平衡。 AI应用有望加速存储行业周期触底反转。对比普通服务器，AI服务器对存储器的算力的需求更高，需要普通服务器8倍量的DRAM量和3倍量的NAND。TrendForce预计2022-2026年期间，AI服务器出货量复合增长率为22%，预计2023年出货量达到118.3万台，占整体服务器出货量约9%，其中中国大陆的AI服务器出货量约28万台，占比2%。AI服务器出货量的增长将直接带动高规格、大容量、新存储产品。DDR5、HBM以及固态硬盘SSD产品出货量有望快速提升。 存储器价格方面 ，根据DRAMexchange数据，2022年4月30日8GbDDR4合约价格为3.41美金，2023年同日价格为1.45美金。我们根据需求容量区间计算出上下限后取平均值计算出2023年全球AI服务器存储市场规模为81亿美元，预计2026年能达到492.4亿美元，23-26年CAGR为82.5%，2023年中国大陆AI服务器存储价值市场规模均值为22.6亿美元，预计2026年能达到114.3亿美元，2023-2026年CAGR为71.6%。 2023汽车市场景气度上升，对多种车用存储器的需求与技术要求提升。根据Yole数据，2021年全球半导体市场规模28%由存储市场组成，车载存储市场占全球存储市场2.6%，2021-2027年CAGR保持20%的高增长，2021年全球车载存储市场规模为43亿美元，预计2027年市场规模达到125亿美元，其中车用DRAM份额占比从41%提升至63%。 3.建议关注公司 建议关注国内存储芯片材料设备、设计、晶圆及代工厂、模组、封测等产业链相关厂商：配套长江存储、长鑫存储、三星、海力士等大厂的材料供应商：雅克科技、彤程新材、晶瑞电材等；半导体设备供应商：北方华创、拓荆科技、长川科技、盛美上海等； 封测厂商：深科技、通富微电等。2）利基存储及配套芯片IC设计厂商：兆易创新、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、德明利、北京君正、芯天下等。3）国产化产业链：材料及设备（南大光电等）、模组厂商（佰维存储、江波龙、朗科科技等）；晶圆代工厂（华虹宏力、中芯国际等）；封测（新益昌、华天科技、长电科技等）；分销厂商（香农芯创、雅创电子、中电港等）。 图1：存储产业链梳理 4.风险提示 下游复苏不及预期风险；存储价格反弹不及预期风险；宏观经济形势变化风险；龙头厂商减产不及预期风险。