电子行业深度报告：存储行业拐点渐显，产业国产化势在必行

多事件持续催化，存储国产化进程加速。美光审查事件落地，有望加快存储国产化进程。伴随三星2023第一季度利润暴跌96%，存储业务亏损达3万亿韩元，三星正式宣布存储芯片减产，截至2023年3月中旬已减产20%。由于存储产品库存达到顶峰，存储价格跌至低谷，为减少亏损，长江存储也正式宣布存储晶圆涨价3-5%，外媒报道铠侠与西部数据将加快合并事宜谈判以增强竞争力。存储赛道供给格局持续优化，静待下游需求景气度回暖。 价格、库存拐点渐显，AI服务器、车载等领域空间广阔：自2022年初以来存储下游需求不振引发供需错配，厂商竞相出货导致存储价格持续下探。2023Q1存储产品价格继续下跌，伴随下游笔电需求回暖、AI应用浪潮袭来与汽车市场景气度上升，叠加龙头企业减产停止价格跌势，预计价格在2023Q2环比跌幅持续缩小，存储产品价格有望迎来拐点。海外存储大厂如美光、海力士相继缩减资本支出并降低产能利用率，国内厂商库存拐点逐渐显现。根据我们测算，2023年全球AI服务器存储市场规模为81亿美元，预计2026年能达到492亿美元，23-26年CAGR为82.5%，AI服务器带来的增量主要体现在对大容量DDR、HBM、SSD产品的拉动。车载存储方面，根据Yole数据，2027年车载存储市场规模达到125亿美元，2021-2027年CAGR为20%，随着美光产品被禁，车载存储领域的国产替代进程将继续加快。 《技术创新系列深度-Vision Pro正式发布，硬件趋势及应用拓展引领产业》 投资建议：存储产业链国产化势在必行。通过对产业链主要玩家减产动作、库存及价格逐渐见底等观测，我们认为当前存储行业已进入筑底阶段，具有估值底部复苏预期，并且在美光审查落地、长存NAND产品小幅提价等催化下，我们在当前时点看好存储产业尤其是国产化进程加速，在景气度反转前提下，格局未来有望呈现国产化加速的局面。基于产业配套及国产化替代等逻辑，我们认为存储产业投资重点看三条主线：1）建议关注国内存储芯片材料设备、设计、晶圆及代工厂、模组、封测等产业链相关厂商：配套长江存储、长鑫存储、三星、海力士等大厂的材料供应商：雅克科技、彤程新材、晶瑞电材等；半导体设备供应商：北方华创、拓荆科技、长川科技、盛美上海等；封测厂商：深科技、通富微电等。2）利基存储及配套芯片IC设计厂商：兆易创新、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、德明利、北京君正、芯天下等。3）国产化产业链：材料及设备（南大光电等）、模组厂商（佰维存储、江波龙、朗科科技等）；晶圆代工厂（华虹宏力、中芯国际等）；封测（新益昌、华天科技、长电科技等）；分销厂商（香农芯创、雅创电子、中电港等）。 《华为产业链系列：技术创新+自主可控全面布局》 风险提示：下游复苏不及预期风险；存储价格反弹不及预期风险；宏观经济形势变化风险；龙头厂商减产不及预期风险 1.行业动态：存储国产化进程加速，业内厂商有望恢复增长态势 存储国产化进程加速，业内厂商有望恢复增长态势。存储国产化进程加速，伴随三星2023Q1利润暴跌96%后首次宣布减产与美光在华销售产品审查落地，长江存储与长鑫存储等国内存储晶圆厂商替代进程有望加速。伴随存储市场供过于求与存储器价格下跌情形逐步扭转，叠加人工智能提振存储产品销量，业内厂商业绩有望恢复增长态势，美光表明二财季存货周转天数或已到达顶峰。 三星2023Q1利润暴跌96%，首次宣布减产。三星电子2023Q1业绩报告显示，第一季度营收利润为63万亿韩元，同比减少约19%，营业利润为6400亿韩元，同比下降96%，创2009年金融危机以来新低；据韩国媒体报道，2023年1-2月，三星电子的存储芯片业务亏损3万亿韩元。三星电子表示，由于全球经济形势下行和客户购买意愿低迷，许多客户出于财务目的继续调整库存，存储芯片需求急剧下降。对此三星一改之前坚决不减产态度，宣布削减存储芯片产量至“有意义水平”。3月中旬后三星减产的实际比例为20%，产能为50万片/月。此举不仅有助于三星降低亏损额，同时也有助于存储芯片市场加速复苏。 图1：三星电子营业收入（万亿韩元）与同比增速 图2：三星电子营业利润（万亿韩元）与同比增速 美光二财季存货周转天数已达峰值，人工智能提振存储行业销售。由于存储行业低迷与价格环境疲软，美光科技2023财年第二季度（2022年12月-2023年2月）营收为36.9亿美元，同比增速跌至-53%，单季度亏损扩大至21亿美元创20年以来之最，主要原因为计提14亿美元存货减值。公司预测第三财季营收为37亿美元（±2亿美元），同比降幅扩大至60%，为2001年以来最大降幅。但是公司表示多个终端客户库存已经逐步改善，第二季度存货周转天数在排除减值计提因素后已经达到峰值，环比季度销售业绩持续接近正增长。公司在业绩说明会上强调以ChatGPT为首的生成式人工智能聊天机器人发展将缓解芯片需求放缓趋势，典型人工智能服务器相较普通品类对DRAM/NAND容量需求最高提升8倍/3倍。 图3：美光科技营业收入（百万美元）与同比增速 图4：美光科技营业利润（百万美元）与同比增速 2022多数存储公司经营状况恶化，盈利水平普遍走低。不同于2022上半年业内营收与归母净利润普遍稳步增长，2022全年来看，除聚辰科技SPD与汽车级EEPROM等高附加值产品大批量供货带动业绩仍保持快速增长外，大多公司经历惨淡行情后尽管营收能力略有差异，但盈利水平均同比下滑。如下游应用中消费电子占比较多的普冉股份/江波龙/恒烁股份营收同比下降16%/15%/25%， 归母净利润同比跌幅达71%/93%/86%，毛利率亦出现不同程度走低。尽管一季报也同样不容乐观，我们认为2023下半年伴随下游需求逐步回暖，存储市场供过于求与存储器价格下跌情形逐步扭转，各厂家库存水位逐步正常化，业内厂商业绩有望恢复增长态势。 表1：部分存储公司2022年业绩情况 美光在华销售产品审查落地，存储国产化进程有望加速。5月21日晚，中国网信网发布此前网络安全审查办公室对于美光公司在华销售的产品安全审查结果。审查发现，美光公司产品存在较严重网络安全问题隐患，对我国关键信息基础设施供应链造成重大安全风险，影响我国国家安全。为此，网络安全审查办公室依法作出不予通过网络安全审查的结论。按照《网络安全法》等法律法规，我国内关键信息基础设施的运营者应停止采购美光公司产品。存储行业为高度垄断行业，NAND与DRAM市场主要由三星、铠侠、海力士、西部数据与美光主导。美光为美国第一大与全球第三大存储巨头，2022Q4 DRAM与NAND市场份额分别为23%与12%。根据美光2022年财报数据，美光在中国地区营收达33亿美元，占总营收11%。随着美光在华产品销售受到限制，短期直接利好与美光直接对标的国际大厂三星、海力士以及在部分领域可与美光直接竞争的国内存储芯片厂商，如车载领域的北京君正，已布局DRAM的兆易创新，以及国内存储晶圆厂长鑫、长存等，与此同时，配套海外三星、海力士以及国内长鑫、长存的材料、设备、封装测试等国内厂商，替代进程有望加速。 图5：2022年美光市场地位情况 图6：2022年美光在中国地区的营收情况 存储芯片行业寒冬，西部数据与铠侠抱团取暖。根据财联社5月报道，日本铠侠与美国西部数据正在加速合并事宜。彭博社曾在2021年就报道过西部数据与铠侠的合并谈判消息。2023年由于存储行业迎来寒冬，存储价格跌至谷底，终端需求不明朗，西部数据与铠侠为了对抗三巨头的三星电子、美光、海力士，加快合并谈判事宜，目前双方仍处于谈判阶段，尚未做出任何决定，因此细节可能会发生变化。 存储器价格见底，长存提价止损。长江存储正式宣布5月中旬NAND Flash涨价3-5%。根据TrendForce报道，长江存储本轮提价是基于目前存储市场存货过高、价格跌至底部，市场环境处于严重的供过于求的情况。同时，长江存储提价能有效减少因存储价格跌底而产生的亏损。2022年长江存储实际产能在10万片，目前与三星、美光、海力士同类型产品的价格差在20%。 2.市场追踪：价格环比跌幅有望收敛，库存拐点逐渐显现 价格环比跌幅有望收敛，库存拐点逐渐显现。自2022年初以来存储下游需求不断下滑引发供需错配现象，厂商竞相出货导致存储价格持续下探。2023Q1DRAM与NAND价格持续下行接近历史最低位，2023Q2环比跌幅有望缩小。为加速行业恢复供需平衡，存储厂商相继缩减资本支出并降低产能利用率，同时持续去除库存以使库存拐点逐渐显现。伴随下游笔电需求回暖、AI应用浪潮袭来与汽车市场景气度上升，叠加龙头企业减产与美光在华受审，国内存储厂商有望迎来成长新机遇。 2.1.2023Q1存储价格持续下行，2023Q2环比跌幅有望缩小 DRAM价格已达历史低位，环比跌幅缓慢收敛。5月29日DDR4 16Gb(2Gx8)2666 Mbps/ DDR4 16Gb(2Gx8)eTT Mbps/ DDR4 8Gb(1Gx8)2666 Mbps/ DDR4 8Gb(1Gx8)eTT/DDR4 8Gb(512Mx16)2666 Mbps现货价格达到低位3.18/2.50/1.53/1.23/1.20美元，截止5月29日上述产品价格仍基本维持在3.18/2.50/1.53/1.23/1.20美元，环比4月28日跌幅收敛至1%-6%。截止4月30日，主流产品DDR4 16Gb (2Gx8)/DDR4 8Gb (1Gx8)持续跌价，DDR4 4GB 256Mx16/DDR3 4GB 256Mx16合约价格创历史新低1.11/1.11美元，但是环比3月31日跌幅收敛至5%/6%。 图7：典型DRAM产品现货价格（美元） 图8：典型DRAM产品合约价格（美元） NAND现货价格、合约价格持续下跌，环比跌幅收窄。截止5月30日，256Gb TLC/2Gb 256MBx8 SLC/1Gb 128MBx8 SLC现货价格持续下跌至2.08/0.88/0.89美元，环比4月30日跌幅为-2%/-12%/-3%，32Gb 4GBx8 MLC现货价格自4月6日起持续下跌，64Gb 8GBx8 MLC自4月25日起小幅升至3.86美元，5月18日起跌回3.85美元。 截至4月30日128Gb 16Gx8 MLC/32Gb 4Gx8 MLC/64Gb 8Gx8 MLC合约价格跌至3.82/2.43/2.76美元。 图9：典型NAND产品现货价格（美元） 图10：典型NAND产品合约价格（美元） 2023Q2价格环比跌幅有望收敛，下行周期仍未终止。DRAM：美光与海力士等部分供应商已经启动DRAM减产，预计DRAM均价跌幅由2023Q1 20%收敛至2023Q2 10-15%。由于2023 H2 需求复苏情况仍不明确，DRAM均价下行周期尚未终止。基于原厂库存水位偏高现状，除非发生更大规模减产，后续合约价格才有反转可能。 NAND：虽然原厂持续进行减产，服务器、智能手机与笔电等需求端仍未见起色，NAND Flash市场持续处于供给过剩状态，预计NAND均价跌幅由2023Q110-15%收敛至2023Q25-10%。后续恢复供需平衡的关键在于原厂是否进行更大规模减产，如果目前需求端未再持续下修，NAND均价有机会在第四季度实现反弹。 图11：各类DRAM产品价格涨跌幅预测 图12：各类NAND产品价格涨跌幅预测 2.2.存储厂商缩减资本支出，库存拐点逐渐显现 供应商削价抢占出货，存储市场规模逐季萎缩。由于2022Q3起客户拉货急冻，DRAM产品库存快速堆积，供应商为抢占2022Q4出货市场份额故议价态度更为积极，DRAM平均销售单价持续下跌。2022Q4DRAM全球市场规模降至123亿美元，环比跌幅32.5%已经逼近2008年底金融海啸时期单季跌幅36%。自2022年下半年以来NAND市场面临需求逆风，原厂积极降价求量以去化库存，同时客户为避免零部件库存持续攀高故备货态度消极。2022Q4NAND市场规模降至103亿美元，环比跌幅增至2