上半年归母净利润同比增长72%，股权激励彰显经营信心

上半年收入实现恢复性增长，归母净利润提升显著。公司2023年上半年实现营业收入22.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润1.42亿元，同比增长72.02%；单Q2实现营业收入12.43亿元，同比+7.58%；实现归母净利润0.90亿元，同比+119.05%。公司进一步完善多层次品牌矩阵，优化产品结构，带动毛利率持续提升，同时成本费用管控效果显著，整体盈利能力提升明显。 分业务板块：1）自有品牌板块，已经形成2+2+n的矩阵结构，整体盈利能力持续改善。御泥坊品牌不断完善产品结构，并积极推进产品迭代，全新第八代氨基酸泥膜4月正式上市并实现良好口碑；EDB（伊菲丹）进一步深化品牌心智，打造多个核心产品，并持续完善高端百货、高奢酒店等渠道布局，上半年EDB实现收入1.06亿元，净利润2548.5万元。2）代理业务板块，已经形成1+5+n的层次结构，以强生集团为核心，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类稳步发展。分渠道看：2022年线上实现收入20.15亿元，同比略增0.54%，占总收入的比重为87.97%，其中淘系平台实现收入7.57亿元，同比-12.62%；抖音平台实现收入4.97亿元，同比+137.43%。 盈利水平不断优化。公司上半年毛利率同比增加1.92pct至56.92%，主要由于产品结构改善以及公司品牌力进一步提升；销售/管理/研发费用率分别为40.48%/5.02%/2.01%，同比-2.60/0.54/0.05pct。公司上半年实现经营性现金流净额0.82亿元，同比+215.79%，整体现金流状况基本向好。 推出股权激励，彰显经营信心。公司计划对不超过345名激励对象，以每股7.87元为授予价格，授予326.89万股，占公司股本0.84%。激励考核目标上，公司以2023/2024年归母净利润为考核标准，要求分别不低于3.00/4.00亿元，对应增速分别为140%/33%，且剔除本激励所产生的相关成本影响。 风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司上半年收入实现恢复性增长，同时通过积极优化产品结构及精细化投放，带动毛利率持续提升和销售费用下行，实现盈利水平快速修复。 未来公司将继续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。通过不断技术创新，深耕产品研发和专业领域，推动自有品牌长期良性发展；并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力以及深度孵化品牌和溢价的能力，为海外品牌提供多维度赋能服务。我们考虑到公司今年在成本费用上的不断优化，上调23-25年盈利预测归母净利润至3.16/4.09/4.91亿元 （ 原值为2.19/2.93/3.62亿元），对应PE为20/15/13x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 水羊股份：上半年收入实现恢复性增长，盈利水平提升显著。公司2023年上半年实现营业收入22.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润1.42亿元，同比增长72.02%；其中子公司EDB实现收入1.06亿元，净利润2548.5万元。 公司单Q2实现营业收入12.43亿元，同比+7.58%；实现归母净利润0.90亿元，同比+119.05%。公司通过完善多层次品牌矩阵，优化产品结构，带动毛利率持续提升，同时精细化投放下，销售费用管控效果显著，整体盈利能力提升明显。 分业务板块：自有品牌持续升级，代理业务健康发展 1）自有品牌板块，已经形成2+2+n的矩阵结构，整体盈利能力持续改善。御泥坊不断完善产品结构，全新第八代氨基酸泥膜4月正式上市，超头张凯毅带货24小时销量超百万；EDB进一步深化品牌心智，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品，并持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，进一步渗透中国高端人群，实现品牌口碑热度双增长；大水滴持续深耕熬夜心智，在抖音、小红书等平台发起“晚安熬夜人”活动，上线后全网立破2亿+曝光；小迷糊品牌围绕“年轻肌精简护理”心智，持续进行品牌优化升级，大单品洁颜蜜获抖音洁面产品热卖金榜TOP5。 2）代理业务板块，已经形成1+5+n的层次结构，以强生集团为核心，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品5大品类稳步发展。其中城野医生品牌明星单品377美白精华稳居天猫美白精华销量TOP4；露得清新品第二代A醇荣登天猫面霜新品榜TOP1；大宝SOD蜜稳居淘系乳液面霜销量TOP1。 分渠道看：2022年线上实现收入20.15亿元，同比略增0.54%，占总收入的比重为87.97%，其中淘系平台实现收入7.57亿元，同比-12.62%；抖音平台实现收入4.97亿元，同比+137.43%。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，公司上半年毛利率同比增加1.92pct至56.92%，主要由于产品结构改善以及公司品牌力进一步提升；销售费用率40.48%，同比减少2.61ppt；管理费用率5.02%，同比增加0.54pct；研发费用率2.01%,同比微升0.05ppt。公司整体毛利率继续提升，同时费用控制良好，上半年最终净利率同比大幅提升2.67ppt至6.40%。 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力及现金流方面，公司上半年存货周转天数同比+25天，应收账款周转天数同比基本持平，应付账款天数同比+27天。公司上半年实现经营性现金流净额0.82亿元，同比+215.79%，整体现金流状况基本向好。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 推出股权激励，进一步绑定核心员工。公司同时公告了2023年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟授予价格为每股7.87元，授予326.89万股，占公司股本0.84%。拟激励对象不超过345人，包括董事张虎儿总、副总经理兼董秘吴小瑾总、副总经理黄晨泽总，以及核心员工342人。 表1：公司股权激励授予对象 本激励计划拟授予的限制性股票归属对应的公司层面业绩考核期为2023年、2024年两个会计年度，以2023/2024年归母净利润为考核标准，要求分别不低于3.00/4.00亿元，且剔除本激励所产生的相关成本影响。 表2：公司层面考核目标 而在个人层面绩效考核上，划分为A/B/C/D/E/F六个等级，在满足公司层面考核要求的基础上，激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=个人当期计划归属的限制性股票数量×个人层面可归属比例。 表3：个人层面绩效考核目标 投资建议：盈利水平快速修复，双轮驱动共促成长 公司上半年收入实现恢复性增长，同时通过积极优化产品结构及精细化投放，带动毛利率持续提升和销售费用下行，实现盈利水平快速修复。未来公司将继续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。通过不断技术创新，深耕产品研发和专业领域，推动自有品牌长期良性发展；并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力以及深度孵化品牌和溢价的能力，为海外品牌提供多维度赋能服务。我们考虑到公司今年在成本费用上的不断优化，上调23-25年盈利预测归母净利润至3.16/4.09/4.91亿元（原值为2.19/2.93/3.62亿元），对应PE为20/15/13x，维持“增持”评级。 表4：盈利预测主要调整项 表5：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明