公司简评报告：Q2收入增速转正，大模型赋能效果明显

Q2收入增速转正，大模型赋能效果明显 科大讯飞(002230)公司简评报告|2023.07.13 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 1.5 科大讯飞 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 7-Jul 26-Apr 13-Feb 3-Dec 22-Sep 12-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）68.15 一年内最高/最低价（元）82.00/32.83市盈率（当前）402.04 市净率（当前）9.65 总股本（亿股）23.16 总市值（亿元）1,578.13 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2023年7月10日，科大讯飞发布2023年半年度业绩预告。2023年 上半年公司预计实现营业收入78亿元，实现毛利31亿元；归母净利润预计为5,500-8,000万元，同比下降71%-80%；扣非净利润预计为-3.30～-2.70亿元，较上年同期减少约5.50-6.09亿元。 点评： Q2营收实现正增速，归母净利润、现金流转正。公司上半年预计实现营业收入78亿元，实现毛利31亿元。公司第一季度受研发投入和市场调整等因素影响，营业收入和毛利分别较上年同期下降17.64%和14.89%；公司第二季度扭转第一季度业绩下滑的不利局面，预计实现营业收入约49亿元，同比增长约10%，环比增长约70%；预计实现毛利约19亿元，同比增长约7%，环比增长约60%；预计实现归母净利润、扣非净利润、现金流均为正，且归母净利润和现金流均超过1亿元。 讯飞星火认知大模型赋能现有产品，协同讯飞开放平台构建开发者生态。星火认知大模型在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要等场景落地，提升用户体验，进一步增强公司产品的竞争力。讯飞星火认知大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%。通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向各行业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度资源，联合行业龙头及合作伙伴共建人工智能“星火”生态。截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。 星火认知大模型新版本代码能力有望再升级。科大讯飞在2022年年底正式立项启动了讯飞星火大模型项目，于2023年5月6日正式发布第一版，对于今年星火大模型的演进迭代有序进行，6月9日突破开放式问答，8月15日代码能力方面将再进一步，包括多模态要素的再升级、图文生成能力等。 投资建议：根据公告，调整业绩预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为239.34、300.89、381.15亿元，归母净利润分别为8.29、18.86、 28.62亿元，EPS分别为0.36、0.81、1.23元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 188.20 239.34 300.89 381.15 营收增速（%） 2.8 27.2 25.7 26.7 净利润（亿元） 5.61 8.29 18.86 28.62 净利润增速（%） -63.9 47.7 127.6 51.7 EPS(元/股) 0.24 0.36 0.81 1.23 PE 272.8 191.1 84.0 55.3 资料来源：Wind，首创证券 图表1科大讯飞营业收入（亿元）及增速（右轴）图表2科大讯飞归母净利润（亿元）及增速（右轴） 200 150 100 50 0 27.30 100.79 183.14188.20 29.2340.61 130.25 2.77 50 40 30 20 10 0 28-.8187.64-10 -20 -30 18 1651.12 14 12 108.19 8 6 4 2 0 13.64 66.48 15.56 14.13 5-.6631.94 100 50 0 -50 -100 -152.26-150 20192020202120222023Q1 营业总收入（亿元）同比(%) -2201920202021202220-02.35Q81 归母净利润（亿元）同比(%) -200 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 46.02 45.12 41.13 40.83 41.88 9.36 11.07 8.80 2019 2020 2021 2.65-3.29 20222023Q1 图表3科大讯飞收入构成图表4科大讯飞毛利率、净利率 50 40 30 20 10 0 -10 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 19757.5 21378.4 25412.3 30964.9 经营活动现金流 630.8 -554.9 -705.3 -329.9 现金 4346.4 3243.0 2778.3 2409.2 净利润 561.2 828.8 1886.3 2862.3 应收账款 9869.7 12532.1 15755.2 19957.6 折旧摊销 1610.6 504.9 488.8 478.3 其它应收款 348.8 443.6 557.7 706.5 财务费用 12.2 96.0 78.8 82.1 预付账款 261.3 308.3 373.1 462.5 投资损失 -27.6 -901.4 -938.4 -979.1 存货 2729.1 3220.2 3897.2 4831.4 营运资金变动 -1133.5 -1104.3 -2264.3 -2838.4 其他 1709.9 1005.2 1263.7 1600.8 其它 -329.5 4.1 5.0 6.5 非流动资产 13101.7 12967.1 12848.5 12740.5 投资活动现金流 -1703.9 531.1 568.1 608.8 长期投资 934.2 934.2 934.2 934.2 资本支出 -2268.1 -370.3 -370.3 -370.3 固定资产 2571.4 2617.1 2657.0 2691.9 长期投资 832.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 4624.7 4499.7 4378.1 4259.7 其他 -268.4 901.4 938.4 979.1 其他 2527.2 2527.2 2527.2 2527.2 筹资活动现金流 -318.4 -1079.6 -327.4 -648.0 资产总计 32859.1 34345.5 38260.8 43705.4 短期借款 364.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 12082.3 12921.2 15160.4 18250.2 长期借款 1565.5 -421.2 0.0 0.0 短期借款 364.0 0.0 0.0 0.0 其他 -1643.3 -198.3 -248.6 -565.9 应付账款 5280.4 6230.5 7540.4 9348.0 现金净增加额 -1391.5 -1103.4 -464.6 -369.1 其他 482.2 569.0 688.6 853.6 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 3929.8 3899.9 3899.9 3899.9 成长能力 长期借款 1714.1 1714.1 1714.1 1714.1 营业收入 2.8% 27.2% 25.7% 26.7% 其他 1019.7 1019.7 1019.7 1019.7 营业利润 -79.8% 177.7% 185.3% 60.1% 负债合计 16012.1 16821.0 19060.2 22150.0 归属母公司净利润 -63.9% 47.7% 127.6% 51.7% 少数股东权益 447.0 463.9 502.4 560.8 获利能力 归属母公司股东权益 16400.0 17060.5 18698.2 20994.5 毛利率 40.8% 45.1% 47.1% 48.3% 负债和股东权益32859.134345.538260.843705.4 净利率 3.0% 3.5% 6.3% 7.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 3.4% 4.9% 10.1% 13.6% 营业收入18820.223933.630089.038114.6 ROIC 0.8% 3.4% 8.2% 11.6% 营业成本 11136.4 13140.2 15902.8 19714.9 偿债能力 营业税金及附加 112.1 148.6 188.3 234.1 资产负债率 48.7% 49.0% 49.8% 50.7% 营业费用 3164.4 3398.6 4182.4 5183.6 净负债比率 7.6% 5.0% 4.5% 3.9% 研发费用 3111.3 5026.1 5716.9 7165.6 流动比率 1.64 1.65 1.68 1.70 管理费用 1226.8 1436.0 1654.9 1905.7 速动比率 1.41 1.41 1.42 1.43 财务费用 -78.6 96.0 78.8 82.1 营运能力 资产减值损失 -698.6 -768.4 -960.6 -1056.6 总资产周转率 0.57 0.70 0.79 0.87 公允价值变动收益 -251.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 2.06 2.04 2.03 2.03 投资净收益 1097.5 901.4 938.4 979.1 应付账款周转率 1.61 1.61 1.63 1.65 营业利润295.7821.12342.83751.2每股指标(元) 营业外收入 48.2 111.9 102.1 87.4 每股收益 0.24 0.36 0.81 1.23 营业外支出 96.1 110.6 106.9 104.5 每股经营现金 0.27 -0.24 -0.30 -0.14 利润总额247.8822.42338.03734.0 每股净资产 7.06 7.34 8.05 9.03 所得税 -250.9 -23.3 413.2 813.3 估值比率 净利润 498.6 845.7 1924.8 2920.7 P/E 282.2 191.1 84.0 55.3 少数股东损益 -62.6 16.9 38.5 58.4 P/B 9.66 9.28 8.47 7.54 归属母公司净利润561.2828.81886.32862.3 EV/EBITDA 293.56 111.20 54.33 36.68 EBITDA 538.7 1422.0 2910.4 4311.6 EPS（元） 0.24 0.36 0.81 1.23 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、中小盘等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师