公司简评报告：Q2收入增速转正，盈利能力显著修复

Q2收入增速转正，盈利能力显著修复 亿田智能(300911)公司简评报告|2023.09.15 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 亿田智能 沪深300 0.2 31-Aug 20-Jun 9-Apr 27-Jan 16-Nov 5-Sep 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）39.37 一年内最高/最低价（元）57.65/34.15市盈率（当前）18.72 市净率（当前）3.01 总股本（亿股）1.07 总市值（亿元）42.13 资料来源：聚源数据 相关研究 亿田智能（300911）2022年报及2023年一季报点评：收入稳健增长，看好长期盈利提升 亿田智能（300911）2022年三季报点评：Q3收入表现优异，业绩短期承压 亿田智能（300911）2022年中报点评：短期扰动不改长期增长趋势，市占率持续提升 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.17亿元， 同比+1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比+14.20%；实现扣非归母 净利润1.17亿元，同比+16.56%。点评： Q2收入增速转正，集成灶短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收2.28/3.88亿元，同比-7.40%/+6.85%；实现归母净利润0.41/0.86亿元，同比-8.67%/+29.50%，Q2公司营收及业绩增速转正。据公司公告，1）2023H1公司集成灶收入为5.50亿元，同比-1.06%，受集成灶行业竞争加剧影响，上半年公司集成灶业务小幅承压，但公司持续强化线上传统媒体与新媒体结合的营销战略，带动线上市占率进一步提升，据奥维云网，2023H1集成灶线上零售额/零售量市占率同比分别 +2.1pct/+1.4pct至16.1%/12.4%。2）2023H1公司集成水槽及集成洗碗机品类实现收入0.67亿元，同比+23.15%，上半年该品类增长表现优异，且对总营收的贡献进一步加大，未来有望持续发力，助力公司长久发展。 毛利率大幅提升，盈利能力有所修复。得益于产品结构改善及原材料成本优势，2023H1公司毛利率同比+4.94pct至51.57%，其中Q2毛利率同比+4.14pct至52.80%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.83pct/-0.80pct/+1.25pct/+0.67pct至20.80%/4.46%/4.96%/-1.24%，研发费用率提升主要系公司加大对高端化智能化厨电产品的研发投入。综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.36pct至20.58%，其中Q2净利率同比+3.89pct至22.21%，公司盈利能力明显改善。 多元化渠道持续赋能，渠道下沉有望贡献新增量。公司加强电商平台布局，2023H1主要电商平台GMV达4.39亿元，同比+3.54%。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2023H1末，公司共拥有1500多家经销商，并成功入驻京东家电等、天猫优品等下沉网点，多措并举开发各细分和新兴市场。 投资建议：看好集成灶行业韧性，多元渠道建设助力公司长远发展，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/3.01/3.50亿元（原预测值为2.58/3.09/3.61亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.76 14.01 16.51 18.94 同比增速（%） 3.7% 9.8% 17.8% 14.7% 归母净利润（亿元） 2.1 2.52 3.01 3.50 同比增速（%） 0.1% 20.3% 19.2% 16.4% EPS(元/股) 1.95 2.35 2.80 3.26 PE（倍） 20 17 14 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,204 1,391 1,686 2,006 经营活动现金流 164 290 344 397 现金 1,019 1,193 1,443 1,727 净利润 210 252 301 350 应收账款 56 54 72 86 折旧摊销 27 37 38 40 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -9 -11 -12 预付账款 21 24 30 33 投资损失 -16 -16 -15 -8 存货 98 106 125 141 营运资金变动 -55 36 28 24 其他 10 14 15 18 其它 -1 -9 3 3 非流动资产 632 658 683 697 投资活动现金流 -32 -63 -64 -53 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -249 -65 -65 -54 固定资产 338 360 390 408 长期投资 0 0 0 0 无形资产 70 66 63 60 其他 217 2 1 1 其他 117 115 113 112 筹资活动现金流 -87 -54 -30 -59 资产总计 1,836 2,049 2,369 2,703 短期借款 0 0 0 0 流动负债 446 491 575 646 长期借款 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -22 11 58 41 148 167 202 232 现金净增加额 45 174 250 285 45 45 45 45 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 46 46 46 46 成长能力 0 0 0 0 营业收入 3.7% 9.8% 17.8% 14.7% 46 46 46 46 营业利润 -2.6% 20.2% 19.1% 16.3% 492 537 621 692 归属母公司净利润 0.1% 20.3% 19.2% 16.4% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,344 1,512 1,748 2,011 毛利率 46.6% 50.1% 50.3% 50.5% 负债和股东权益 1,836 2,049 2,369 2,703 净利率 16.4% 18.0% 18.2% 18.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 15.6% 16.7% 17.2% 17.4% 营业收入 1,276 1,401 1,651 1,894 ROIC 15.4% 17.4% 17.9% 18.1% 营业成本 681 699 821 937 偿债能力 营业税金及附加 9 10 14 16 资产负债率 26.8% 26.2% 26.2% 25.6% 营业费用 285 324 373 419 净负债比率 3.6% 3.2% 2.8% 2.4% 研发费用 60 68 80 89 流动比率 2.7 2.8 2.9 3.1 管理费用 48 52 61 71 速动比率 2.5 2.6 2.7 2.9 财务费用 -20 -9 -11 -12 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 20.4 25.5 26.3 23.9 投资净收益 16 16 15 8 应付账款周转率 4.0 4.4 4.4 4.3 营业利润 233 280 333 388 每股指标(元) 营业外收入 1 1 2 1 每股收益 1.95 2.35 2.80 3.26 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 1.53 2.71 3.21 3.69 利润总额 232 279 333 387 每股净资产 12.54 14.10 16.30 18.76 所得税 22 27 32 37 估值比率 净利润 210 252 301 350 P/E 20 17 14 12 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 210 252 301 350 EBITDA 239 307 360 415 EPS（元） 1.95 2.35 2.80 3.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体