宏观研究月报：半年经济交卷，国民经济恢复向好

证券研究报告—宏观研究月报 撰写日期：2023年07月28日 半年经济交卷，国民经济恢复向好 今年上半年世界经济复苏乏力，全球通胀水平仍然较高，主要经济体货币政策紧缩外溢效应突出，在复杂严峻的外部环境下，我国经济增长整体回升，增速快于主要发达国家体，彰显出我国经济发展的强大韧性。国家出台的各项扩大内需政策，促使内需潜力持续释放，尤其是消费对于经济增长的拉动显著增强，国内需求持续扩大。产业发展继续夯实，产业结构继续优化，经济结构调整得到了较好的优化，服务业和装备制造业增加值恢复较快，高技术产业也明显加快。创新动态持续增强，新产业成长壮大，新业态持续活跃。经济持续恢复趋势明显，稳就业政策持续显效，就业形势逐步改善，居民收入增长较快，就业和民生均得到了保障。 总的来看，随着经济社会全面恢复常态化运行，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，市场需求逐步恢复，生产供给持续增强，就业形势总体稳定，民生保障有力有效，发展质量继续提高，国民经济恢复向好。 风险提示：政策不及预期，海外市场风险加剧，地缘政治恶化。 麦高证券研究发展部 分析师：徐滢 资格证书：S0650511010002 联系邮箱：xuying@mgzq.com联系电话：024-22955441 相关研究 《4月短暂休整，向好态势有望延续》 2023.06.02 《一季度经济运行开局良好》 2023.05.15 正文目录 经济数据分析4 国内生产总值4 中国采购经理指数5 制造业采购经理指数（PMI）5 中国非制造业商务活动指数6 中国综合PMI产出指数7 全国居民消费价格指数（CPI）8 工业生产者出厂价格（PPI）9 规模以上工业增加值9 社会消费品零售总额11 全国固定资产投资12 规模以上工业企业利润14 贸易数据分析15 货物贸易进出口额15 金融数据分析16 货币供应量16 社会融资规模18 社会融资规模增量18 社会融资规模存量18 图表目录 图表1：GDP初步核算数据4 图表2：GDP同比增长速度%4 图表3：GDP环比增长速度%4 图表4：制造业PMI指数(经季节调整)5 图表5：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）5 图表6：非制造业商务活动指数（经季节调整）6 图表7：建筑业商务活动指数（经季节调整）7 图表8：服务业商务活动指数（经季节调整）7 图表9：中国非制造业主要分类指数（经季节调整）7 图表10：综合PMI产出指数8 图表11：全国居民消费价格8 图表12：工业生产者出厂价格9 图表13：工业生产者购进价格9 图表14：规模以上工业增加值同比增长速度10 图表15：规模以上生产主要数据10 图表16：社会消费品零售总额同比增速12 图表17：固定资产投资增速12 图表18：固定资产投资数据13 图表19：1-6月规模以上工业企业主要财务指标14 图表20：6月全国进出口总值表（人民币值）单位：亿元15 图表21：货币供应量数据16 图表22：新增人民币贷款17 图表23：新增人民币存款17 经济数据分析 国内生产总值 初步核算，上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0%。分产业看，第一产业增加值30416亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值230682亿元，增长4.3%；第三产业增加值331937亿元，增长6.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%。 图表1：GDP初步核算数据 2023年二季度和上半年GDP初步核算数据 绝对额（亿元） 比上年同期增长（%） 二季度 上半年 二季度 上半年 GDP 308038 593034 6.3 5.5 第一产业 18841 30416 3.7 3.7 第二产业 122735 230682 5.2 4.3 第三产业 166462 331937 7.4 6.4 农林牧渔业 19842 32099 4.0 3.9 工业 99765 194589 4.5 3.7 #制造业 85079 164646 4.9 3.9 建筑业 23430 37003 8.2 7.7 批发和零售业 29293 56960 7.6 6.6 交通运输、仓储和邮政业 13954 26045 8.8 6.9 住宿和餐饮业 4661 9171 17.5 15.5 金融业 26378 53018 7.7 7.3 房地产业 18981 38592 -1.2 0.0 信息传输、软件和信息技术服务业 14253 27772 14.6 12.9 租赁和商务服务业 9485 19177 14.7 10.1 其他行业 47996 98607 6.2 5.1 资料来源：国家统计局 年份 1季度 2季度 3季度 4季度 2018 6.9 6.9 6.7 6.5 2019 6.3 6.0 5.9 5.8 2020 -6.9 3.1 4.8 6.4 2021 18.7 8.3 5.2 4.3 2022 4.8 0.4 3.9 2.9 2023 4.5 6.3 年份 1季度 2季度 3季度 4季度 2018 1.8 1.7 1.5 1.3 2019 1.6 1.5 1.5 1.2 2020 -10.4 11.5 3.5 2.5 2021 0.5 1.3 0.7 1.6 2022 1.0 -1.9 3.2 0.5 2023 2.2 0.8 图表2：GDP同比增长速度%图表3：GDP环比增长速度% 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 综合分析，今年上半年世界经济复苏乏力，全球通胀水平仍然较高，主要经济体货币政策紧缩外溢效应突出，在复杂严峻的外部环境下，我国经济增长整体回升，增速快于主要发达国家体，彰显出我国经济发展的强大韧性。国家出台的各项扩大内需政策，促使内需潜力持续释放，尤其是消费对于经济增长的拉动显著增强，国内需求持续扩大。产业发展继续夯实，产业结构继续优化，经济结构调整得到了较好的优化，服务业和装备制造业增加值恢复较快，高技术产业也明显加快。创新动态持续增强，新产业成长壮大，新业态持续活跃。经济持续恢复趋势明显，稳就业政策持续显效，就业形势逐步改善，居民收入增长较快，就业和民生均得到了保障。 总的来看，随着经济社会全面恢复常态化运行，稳增长、稳就业、稳物价政策效应逐步显现，市场需求逐步恢复，生产供给持续增强，就业形势总体稳定，民生保障有力有效，发展质量继续提高，国民经济恢复向好。 中国采购经理指数 制造业采购经理指数（PMI） 6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月上升0.2%，制造业景气水平有所改善。 图表4：制造业PMI指数(经季节调整) 资料来源：国家统计局 图表5：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月上升0.3%；中型企业PMI为 48.9%，比上月上升1.3%；小型企业PMI为46.4%，比上月下降1.5%。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。 从数据上看，由于部分大宗商品价格持续下行，制造业市场价格总体回落，但幅度有所收窄，企业成本压力有所缓解。大型企业PMI为50.3%重返扩张区，生产指数50.3%，比上月上升0.7%，升至临界点以上，重回扩张区，制造业企业生产活动加快。新订单指数48.6%，比上月上升0.3%，制造业市场需求景气度有所改善。生产指数和新订单指数连续两个月均高于临界点，产需持续增长，对本月制造业PMI拉动作用明显。重点行业如装备制造业和高技术制造业PMI连续两个月回升，行业扩张力度加大，消费品行业运行稳定。 中国非制造业商务活动指数 6月份，非制造业商务活动指数为53.2%，比上月下降1.3%，仍高于临界点，非制造业今年以来始终保持扩张态势。 图表6：非制造业商务活动指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 分行业看，建筑业商务活动指数为55.7%，比上月下降2.5%；服务业商务活动指数为52.8%，比上月下降1%。从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间；批发、房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。 图表7：建筑业商务活动指数（经季节调整）图表8：服务业商务活动指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 从非制造业PMI来看，建筑业商务活动指数虽然比上月下降2.5%，但仍位于较高景气区，保持着较快增长，从市场预期看，建筑业企业对行业发展信心较强，因此建筑业始终保持较快扩张。服务业商务活动指数仍位于扩张区，继续保持恢复发展态势。从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播、银行、保险等行业业务总量增长较快。从市场预期看，服务业企业信心有所增强，其中铁路运输、航空运输、餐饮、电信广播、电视等行业发展预期继续向好。总体看，非制造业继续保持良好的扩张态势。 图表9：中国非制造业主要分类指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 中国综合PMI产出指数 综合PMI产出指数为52.3%，比上月下降0.6%，继续位于扩张区间，表明我国企业生产经营总体延续扩张态势。 图表10：综合PMI产出指数 资料来源：国家统计局 全国居民消费价格指数（CPI） 2023年6月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市持平，农村下降0.1%；食品价格上涨2.3%，非食品价格下降0.6%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.7%。1­­—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.7%。 6月份，全国居民消费价格环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降0.5%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.1%。 图表11：全国居民消费价格 资料来源：国家统计局 从同比数据来看，6月CPI数据同比持平。其中食品价格涨幅较上月扩大1.3%，主要是鲜菜、水果、肉类价格上涨较多。非食品价格下降0.1%，降幅同上月相同。工业消费品价格下降明显，服务价格小幅上涨。 从环比来看，CPI总体下降0.2%。食品价格下降0.5%，非食品价格下降0.1%。鸡蛋、水果、猪肉、水产品价格环比下跌是本月食品价格下跌的主要原因。非食品中，受国际油价下行影响，国内能源价格下降，其他工业消费品价格小幅下降，导致非食品价格环比下跌。 总体来看，6月份消费市场运行基本平稳。CPI涨幅低位运行是国际国内多重因素共同影响的结果，尽管价格目前阶段处于低位，但从经济增长、货币供应等相关指 标看，中国经济不符合通缩条件。上半年，由于世界经济复苏乏力，国际能源价格回落，带动国内能源价格走低，同时，国内车企降价促销、猪肉价格下降，加之上年同期基数较高，导致我国居民消费价格涨幅上半年总体回落。随着经济恢复向好，市场需求逐步扩大，经济循环畅通，供求关系将逐步改善，同时去年同期高基数因素逐渐消除后，价格涨幅将回归到合理水平。 工业生产者出厂价格（PPI） 6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降5.4%，环比下降0.8%；工业生产者购进价格同比下降6.5%，环比下降1.1%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.0%。 图表12：工业生产者出厂价格图表13：工业生产者购进价格 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 从环比看，PPI下降0.8%，降幅比上月收窄0.1%。其中，生产资料价格下降1.1%；生活资料价格下降0.2%，降幅与上月相同。受国际市场原油价格继续回落及有色金属价格波动影响，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降。煤炭、钢铁供给量大，价格下降幅度较大。技术密集型行业价格上涨，飞机制造、智能消费