宏观研究月报：经济持续恢复向好，实现年度增长目标可期

证券研究报告—宏观研究月报 撰写日期：2023年11月07日 经济持续恢复向好，实现年度增长目标可期 摘要 从经济数据看，今年前三季度经济增长内生动力逐渐恢复并加强，经济发展的质量和效益不断提升，各项政策举措的效果不断显现，国民经济持续恢复向好，高质量发展扎实推进，为实现全年发展目标打下了坚实基 麦高证券研究发展部 分析师：徐滢 资格证书：S0650511010002 联系邮箱：xuying@mgzq.com联系电话：024-22955441 础。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升 向好基础仍需巩固。 从贸易数据看，进出口总值逐季提高，外贸规模稳中有增，9月单月进出口数据环比连续2个月实现增长，创下了年内单月新高。可以看出，在世界经济复苏势头不稳的大环境下，我国外贸能够顶住压力，稳规模、优结构持续推进，取得了较好的成果。相信未来随着中国经济运行持续好转、内生动力持续增强，稳外贸各项务实举措效果持续发挥，进出口运行态势将更加稳健、质量效益将进一步提升，促稳提质目标或将能够实现。 从金融数据看，继8月份社融新增规模大幅回升后，9月份新增社融数据超出市场预期。信贷数据总量下降，但结构出现转好迹象，居民中长期贷款结束了连续两个月的同比负增，未来随着房地产维稳政策的持续发力，居民和企业端信贷需求有望迎来持续改善。M1和M2同比增速双双下降，剪刀差略有缩小，但仍处于高位，这与信贷不及预期一致，也反映出资金活力不足，企业信心有待恢复，不排除年内可能再次通过降准来维持流动性合理充裕。 风险提示：政策不及预期，海外市场风险加剧，地缘政治恶化。 相关研究 《数据有所改善，经济延续恢复态势》 2023.09.28 《经济修复动力减弱，政策将持续发酵》2023.09.07 《半年经济交卷，国民经济恢复向好》 2023.07.28 《4月短暂休整，向好态势有望延续》 2023.06.02 正文目录 经济数据分析4 国民生产总值4 中国采购经理指数5 制造业采购经理指数（PMI）5 中国非制造业商务活动指数6 中国综合PMI产出指数7 全国居民消费价格指数（CPI）7 工业生产者出厂价格（PPI）8 规模以上工业增加值9 社会消费品零售总额11 全国固定资产投资12 规模以上工业企业利润13 贸易数据分析15 货物贸易进出口额15 金融数据分析15 货币供应量15 社会融资规模17 社会融资规模增量17 社会融资规模存量18 图表目录 图表1：2023年三季度年GDP初步核算数据4 图表2：GDP同比增长速度（%）4 图表3：GDP环比增长速度（%）4 图表4：制造业PMI指数(经季节调整)5 图表5：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）5 图表6：非制造业商务活动指数（经季节调整）6 图表7：建筑业商务活动指数（经季节调整）7 图表8：服务业商务活动指数（经季节调整）7 图表9：综合PMI产出指数7 图表10：全国居民消费价格8 图表11：工业生产者出厂价格8 图表12：工业生产者购进价格8 图表13：规模以上工业增加值同比增长速度9 图表14：规模以上工业生产主要数据10 图表15：社会消费品零售总额同比增速11 图表16：固定资产投资增速12 图表17：固定资产投资数据12 图表18：1-9月规模以上工业企业主要财务指标14 图表19：9月全国进出口总值表（人民币值）单位：亿元15 图表20：货币供应量数据16 图表21：新增人民币存款17 图表22：新增人民币贷款17 图表23：新增社会融资规模占比（%）18 图表24：社会融资规模存量构成图18 经济数据分析 国民生产总值 初步核算，前三季度国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长 5.2%。分产业看，第一产业增加值56374亿元，同比增长4.0%；第二产业增加值 353659亿元，增长4.4%；第三产业增加值502993亿元，增长6.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.3%。 图表1：2023年三季度年GDP初步核算数据 绝对额（亿元） 比上年同期增长（%） 三季度 前三季度 三季度 前三季度 GDP 319992 913027 4.9 5.2 第一产业 25958 56374 4.2 4.0 第二产业 122978 353659 4.6 4.4 第三产业 171056 502993 5.2 6.0 农林牧渔业 27174 59273 4.3 4.1 工业 100295 294883 4.2 3.9 #制造业 83272 247918 4.5 4.1 建筑业 23193 60197 6.6 7.2 批发和零售业 30633 87593 5.1 6.1 交通运输、仓储和邮政业 15290 41336 8.5 7.5 住宿和餐饮业 5553 14724 12.7 14.4 金融业 26321 79340 6.4 7.0 房地产业 17137 55728 -2.7 -0.9 信息传输、软件和信息技术服务业 12071 39843 10.3 12.1 租赁和商务服务业 10999 30176 8.5 9.5 其他行业 51327 149934 3.9 4.7 资料来源：国家统计局 年份 1季度 2季度 3季度 4季度 2018 6.9 6.9 6.7 6.5 2019 6.3 6.0 5.9 5.8 2020 -6.9 3.1 4.8 6.4 2021 18.7 8.3 5.2 4.3 2022 4.8 0.4 3.9 2.9 2023 4.5 6.3 4.9 年份 1季度 2季度 3季度 4季度 2018 1.8 1.7 1.4 1.3 2019 1.6 1.5 1.4 1.3 2020 -10.4 11.5 3.4 2.6 2021 0.7 1.2 0.6 1.7 2022 0.8 -2.3 3.7 0.8 2023 2.3 0.5 1.3 图表2：GDP同比增长速度（%）图表3：GDP环比增长速度（%） 资料来源：国家统计局资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 今年以来，世界经济复苏乏力，全球通胀水平仍然较高，主要经济体货币政策紧缩外溢效应突出。在这样的背景下，我国前三季度GDP同比增长5.2%，第三季度增长4.9%，尤其在去年三季度基数较高的情况下，今年第三季度和前三季度增速均取得了较好的成绩，在主要经济体中也是名列前茅。在这种经济发展持续恢复的情况下，全年完成增长5%左右的预期目标实现概率较大。因此，从经济数据看，今年前三季度经济增长内生动力逐渐恢复并加强，经济发展的质量和效益不断提升，各项政策举措的效果不断显现，经济持续恢复向好，为完成全年经济预期发展目标奠定基础。 中国采购经理指数 制造业采购经理指数（PMI） 9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月升0.5%，重返扩张区 间。 图表4：制造业PMI指数(经季节调整) 资料来源：国家统计局 图表5：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整） 月份 PMI 生产 新订单 原材料库存 从业人员 供应商配送时间 2022年9月 50.1 51.5 49.8 47.6 49.0 48.7 2022年10月 49.2 49.6 48.1 47.7 48.3 47.1 2022年11月 48.0 47.8 46.4 46.7 47.4 46.7 2022年12月 47.0 44.6 43.9 47.1 44.8 40.1 2023年1月 50.1 49.8 50.9 49.6 47.7 47.6 2023年2月 52.6 56.7 54.1 49.8 50.2 52.0 2023年3月 51.9 54.6 53.6 48.3 49.7 50.8 2023年4月 49.2 50.2 48.8 47.9 48.8 50.3 2023年5月 48.8 49.6 48.3 47.6 48.4 50.5 2023年6月 49.0 50.3 48.6 47.4 48.2 50.4 2023年7月 49.3 50.2 49.5 48.2 48.1 50.5 2023年8月 49.7 51.9 50.2 48.4 48.0 51.6 2023年9月 50.2 52.7 50.5 48.5 48.1 50.8 资料来源：国家统计局 从企业规模看，中型企业PMI为49.6%，小型企业PMI为48%，均低于临界点，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8%，继续高于临界点，为近6个月的高点，大型企业景气水平继续上升。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数均低于临界点。其中，9月生产指数和新订单指数比上月上升，说明产需两端继续改善，制造业生产活动持续加快。另外，近期部分大宗商品价格持续上涨，制造业市场价格总体水平继续回升，装备制造业、高端制造业和消费品等重点行业PMI均回升，并位于扩张区。总的来看，9月制造业PMI连续4个月回升，4月份以来首次升至扩张区间，制造业景气水平有所回升。 中国非制造业商务活动指数 9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7%，非制造业扩张力度有所增强。 图表6：非制造业商务活动指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局 分行业看，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.4%；服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4%。从行业看，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。 从非制造业PMI来看，服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4%，服务业扩张有所加快，服务业景气回升。随着高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快，商务活动指数升至较高景气区间，建筑业扩张明显加快。 图表7：建筑业商务活动指数（经季节调整）图表8：服务业商务活动指数（经季节调整） 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 中国综合PMI产出指数 9月份，综合PMI产出指数为52.0%，比上月上升0.7%，构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.7%和51.7%，数据表明我国企业生产经营活动总体扩张加快，企业生产经营活动总体回升向好。 图表9：综合PMI产出指数 资料来源：国家统计局 全国居民消费价格指数（CPI） 9月份，全国居民消费价格同比持平。其中，城市上涨0.1%，农村下降0.3%；食品价格下降3.2%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.9%，服务价格上涨1.3%。1-9月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.4%。 9月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨 0.3%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格下降0.1%。 图表10：全国居民消费价格 资料来源：国家统计局 从同比看，CPI由上月上涨0.1%转为持平。食品价格、工业消费品均有所下降，服务价格包括飞机票、旅游、住宿等价格纷纷上涨，教育服务涨幅有所扩大。 从环比看，CPI上涨0.2%，涨幅较上月回落0.1%。由于今年中秋、国庆节前市场充足，食品价格涨幅略低于历史同期水平，导致食品价格小幅上涨，但涨幅较上月回落。非食品中，受石油价格上涨影响，工业消费品价格上涨；暑期出行减少，导致服务价格下降。 整体来看，受消费市场持续恢复影响，9月CPI环比继续上涨，但同比持平。具体来看，消费需求修复，有望带动商品和服务消费逐步改善；原油价格反弹及服务需求释放，服务类价格平稳增长。另一方面，国内供给领先于需求恢复，生猪产能充裕，日用消费