国债期货日报：美欧“最后一次”加息，国债高位反弹

期货研究报告|国债期货日报2023-07-28 美欧“最后一次”加息，国债高位反弹 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的空头机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 流动性投放增加。7月MLF小幅加量续作，7月LPR报价持稳；7月25日以利率招标方式开展1140亿元7天期逆回购操作，单日净投放880亿元。 市场预期有所改善。国内：7月24日政治局会议指�要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；《关于推动现代煤化工产业健康发展的通知》印发；中国1-6月 规模以上工业企业利润总额同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0个百分点；沙特中央银行（沙特央行）与香港金融管理局（金管局）签订谅解备忘录；6月我国�口钢材750.8万吨，环比下降84.8万吨。海外：欧洲央行将三大关键利率均上调25个基点；乌克兰降息300个基点至22%；CBO预计今年下半年美国GDP将以0.4%的速度增长。 ■策略 单边：2309合约维持偏空思路（关注财政政策的落地）。 套利：收益率曲线陡峭化（+2×TS-1×T），经济数据环比意义上的回落增加了市场对政策宽松的预期，但同比意义上的韧性将改善市场对增长的悲观预期。 套保：短久期品种（TS）基差继续走阔，曲线陡峭化，空头套保关注T和TL2309合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2309.CFE 99.320 0.28% 14930 19069 -759 TL TL2312.CFE 98.850 0.28% 2033 5394 336 TL2403.CFE 98.470 0.26% 89 679 22 T2309.CFE 102.215 0.19% 66402 205817 -1367 T T2312.CFE 101.715 0.20% 9989 23370 2345 T2403.CFE 101.335 0.18% 253 2836 -29 TF2309.CFE 102.275 0.15% 55500 114448 361 TF TF2312.CFE 101.895 0.11% 6440 10116 807 TF2403.CFE 101.680 0.10% 176 1493 15 TS2309.CFE 101.385 0.05% 24791 55875 54 TS TS2312.CFE 101.230 0.04% 1253 3034 320 TS2403.CFE 101.155 0.04% 30 494 5 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2309.CFE 220008.IB 3.03 0.2040 1.4103 18.89 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2312.CFE200012.IB3.041.05821.728617.66 TL2403.CFE 220008.IB 3.03 1.1749 1.3311 18.89 T2309.CFE 220003.IB 2.69 0.1986 1.6088 7.60 T T2312.CFE 220003.IB 2.69 0.6385 1.1813 7.60 T2403.CFE 220003.IB 2.69 0.9610 1.3045 7.60 TF2309.CFE 220022.IB 2.40 0.0967 2.1074 3.99 TFTF2312.CFE230002.IB2.410.43611.42714.22 TF2403.CFE 230008.IB 2.42 0.6862 1.5416 4.48 TS2309.CFE 200005.IB 2.11 -0.0159 2.1010 1.68 TS TS2312.CFE 230013.IB 2.11 0.0301 1.9145 1.87 TS2403.CFE 220026.IB 2.19 0.2153 1.9504 2.27 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 100.00 99.00 98.00 97.00 96.00 95.00 94.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T 208.50 208.00 207.50 207.00 305.0 304.5 304.0 303.5 303.0 302.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 2022/012022/072023/012023/072024/012022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2022/012022/072023/012023/072024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 3.00 1.50 0.00 -1.50 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 0.10 0.05 0.00 -0.05 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 4 0.033 0.033 0.022 0.022 0.011 1 0.01 0 IRR同业存单到期收益率:AAA+3M 0.00 05/0505/1906/0206/1606/3007/14 0.00 -1 04/2805/1205/2606/0906/2307/0707/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 04/0104/1504/2905/1305/2706/1006/2407/0807/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据