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强爽延续高增,H2势能充足

2023-07-27刘宸倩国金证券球***
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强爽延续高增,H2势能充足

业绩简评 7月27日公司发布半年报,23H1实现营收16.51亿元,同比59.2%; 归母净利润4.39亿元,同比98.9%;扣非归母净利润4.31亿元,同比111.7%。其中23Q2实现营收8.91亿元,同比78.8%;归母净利润2.51亿元,同比94.7%;扣非归母净利润2.44亿元,同比116.3%。收入超预期,业绩贴近此前预告中枢。 经营分析 品类量价齐升,渠道结构优化。1)分产品:预调酒/香精香料及 其他Q2收入为7.78/1.13亿元,同比+91.1%/23.9%。受益于价盘管控及强爽销售占比提升,相较22H2预调酒量+3.7%,价+0.7%;食用香精量+6.2%,价+8.4%系下游大客户需求回补,定制化需求增加。2)分渠道:电商占比缩减,线下加速扩张。受益于消费场景放开及营销活动的顺利开展,线下渠道23H1收入同比+84.0%;线上着重维护品牌和价格,23H1收入仅+1.0%,销售占比15.0%(同 人民币(元)成交金额(百万元) 比-8.9pct)3)分地区:外埠市场经销商&网点数量不断扩张,华 东/华南/华西/华北23H1收入分别+21%/82%/104%/137%,经销商 总数较22年末净增加206个(去年同期仅+75个),全国扩张加速。规模效应叠加成本下行,净利率大幅提升。1)23H1预调鸡尾酒/食用香精毛利率分别为66.6%/67.6%,同比+4.2pct/4.7pct,预 公司基本情况(人民币) 调酒毛利率显著改善系玻璃、瓦楞纸、运费成本回落,叠加5月强爽出厂价提升约5%。2)23Q2销售费率为19.6%,同比+1.7pct,系公司新增销售人员及广宣费用投放,22H1广宣费用1.8亿元(同比+78.9%)。同期管理/研发费率分别-2.7pct/-1.1pct,最终23Q2净利率为28.2%,同比+2.3pct。 展望下半年,公司持续强化“3-5-8”度产品矩阵打造,线下网点持续渗透下沉,线上植入游戏、热播剧广告,旺季加持下强爽有望延续高增,微醺有望提振销量。公司还将加大清爽品类投入力度,以热门赛事为契机引入新代言人,同时对包装进行全面升级,有助于提高品牌露出、吸引新客群,提升预调酒品类渗透率。我们看好公司作为龙头持续享受品类扩容红利,后续烈酒基布局有望延申第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 预计23-25年公司归母利润为9.9/13.1/16.0亿元,分别同比 46.00 41.00 36.00 31.00 26.00 21.00 220727 成交金额百润股份沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,594 2,593 3,601 4,631 5,642 营业收入增长率 34.66% -0.04% 38.85% 28.61% 21.81% 归母净利润(百万元) 666 521 990 1,305 1,601 归母净利润增长率 24.38% -21.74% 89.99% 31.75% 22.69% 摊薄每股收益(元) 0.888 0.496 0.943 1.243 1.525 每股经营性现金流净额 1.16 0.86 0.99 1.54 1.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.57% 13.85% 22.31% 24.51% 24.61% P/E 67.35 75.27 39.22 29.77 24.26 P/B 11.83 10.42 8.75 7.29 5.97 +90%/32%/23%,对应PE为39x/30x/24x,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、渠道扩张不及预期风险 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要半年报 资产负债表(人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,927 2,594 2,593 3,601 4,631 5,642 货币资金 1,503 2,335 2,532 2,479 2,838 3,565 增长率 34.7% 0.0% 38.9% 28.6% 21.8% 应收款项 131 187 161 181 214 253 主营业务成本 -665 -897 -939 -1,204 -1,497 -1,806 存货 105 184 535 495 615 742 %销售收入 34.5% 34.6% 36.2% 33.4% 32.3% 32.0% 其他流动资产 88 107 53 98 120 132 毛利 1,262 1,697 1,654 2,397 3,134 3,835 流动资产 1,827 2,813 3,282 3,253 3,787 4,692 %销售收入 65.5% 65.4% 63.8% 66.6% 67.7% 68.0% %总资产 47.0% 49.9% 50.8% 48.0% 49.4% 52.4% 营业税金及附加 -100 -145 -162 -202 -259 -316 长期投资 32 31 30 30 30 30 %销售收入 5.2% 5.6% 6.3% 5.6% 5.6% 5.6% 固定资产 1,609 2,343 2,500 2,747 3,120 3,518 销售费用 -428 -567 -626 -720 -917 -1,117 %总资产 41.4% 41.5% 38.7% 40.5% 40.7% 39.3% %销售收入 22.2% 21.9% 24.1% 20.0% 19.8% 19.8% 无形资产 236 233 408 543 528 514 管理费用 -101 -136 -173 -173 -218 -265 非流动资产 2,060 2,827 3,177 3,525 3,884 4,267 %销售收入 5.2% 5.3% 6.7% 4.8% 4.7% 4.7% %总资产 53.0% 50.1% 49.2% 52.0% 50.6% 47.6% 研发费用 -64 -73 -86 -101 -130 -158 资产总计 3,887 5,640 6,458 6,778 7,671 8,959 %销售收入 3.3% 2.8% 3.3% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 0 6 451 322 123 8 息税前利润(EBIT) 569 776 607 1,202 1,611 1,979 应付款项 403 572 582 594 698 818 %销售收入 29.5% 29.9% 23.4% 33.4% 34.8% 35.1% 其他流动负债 248 289 652 416 521 625 财务费用 8 20 -1 -18 -4 18 流动负债 651 868 1,685 1,332 1,342 1,451 %销售收入 -0.4% -0.8% 0.0% 0.5% 0.1% -0.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 0 0 0 其他长期负债 18 982 1,007 1,005 1,004 1,003 公允价值变动收益 0 0 0 -30 -30 -30 负债 669 1,849 2,692 2,337 2,346 2,454 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 3,216 3,791 3,764 4,440 5,324 6,505 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中:股本 536 750 1,050 1,050 1,050 1,050 营业利润 672 838 651 1,234 1,627 1,997 未分配利润 311 677 806 1,482 2,366 3,547 营业利润率 34.9% 32.3% 25.1% 34.3% 35.1% 35.4% 少数股东权益 2 0 2 1 1 0 营业外收支 3 4 0 3 3 3 负债股东权益合计 3,887 5,640 6,458 6,778 7,671 8,959 税前利润利润率 67535.0% 84232.5% 65125.1% 1,23734.3% 1,63035.2% 2,00035.5% 比率分析 所得税 -139 -178 -130 -247 -326 -400 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.6% 21.1% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 535 664 521 990 1,304 1,600 每股收益 0.999 0.888 0.496 0.943 1.243 1.525 少数股东损益 0 -2 0 -1 -1 -1 每股净资产 6.002 5.056 3.584 4.229 5.072 6.197 归属于母公司的净利润 536 666 521 990 1,305 1,601 每股经营现金净流 1.350 1.159 0.860 0.987 1.540 1.847 净利率 27.8% 25.7% 20.1% 27.5% 28.2% 28.4% 每股股利 0.400 1.100 0.500 0.300 0.400 0.400 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 16.65% 17.57% 13.85% 22.31% 24.51% 24.61% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.78% 11.81% 8.07% 14.61% 17.01% 17.87% 净利润 535 664 521 990 1,304 1,600 投入资本收益率 14.03% 12.89% 9.34% 16.73% 20.03% 21.12% 少数股东损益 0 -2 0 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 93 108 161 169 193 219 主营业务收入增长率 31.20% 34.66% -0.04% 38.85% 28.61% 21.81% 非经营收益 25 27 24 128 86 75 EBIT增长率 63.68% 36.28% -21.70% 97.89% 34.04% 22.87% 营运资金变动 70 69 198 -249 34 45 净利润增长率 78.31% 24.38% -21.74% 89.99% 31.75% 22.69% 经营活动现金净流 723 869 903 1,037 1,618 1,940 总资产增长率 51.74% 45.11% 14.50% 4.95% 13.18% 16.78% 资本开支 -385 -433 -624 -546 -549 -599 资产管理能力 投资 0 -448 0 -30 -30 -30 应收账款周转天数 21.4 19.1 20.5 14.0 13.0 13.0 其他 0 0 -11 0 0 0 存货周转天数 53.5 58.9 139.8 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -385 -881 -635 -576 -579 -629 应付账款周转天数 175.6 185.4 199.7 160.0 150.0 145.0 股权募资 994 0 71 0 0 0 固定资产周转天数 213.2 298.2 305.7 235.0 200.4 177.3 债权募资 0 1,117 450 -129 -199 -115 偿债能力 其他 -317 -276 -596 -385 -479 -468 净负债/股东权益 -46.70% -36.47% -29.11% -26.39% -32.50% -39.55% 筹资活动现金净流 676 841 -75 -513 -678 -584 EBIT利息保障倍数 -72.2 -37.9 5