全流程EDA版图持续完善

2023年7月27日公司披露半年报，上半年实现营业收入4.05亿元，同比增长51.9%；实现扣非后归母净利润0.15亿元，同比增长368.8%。公司营收保持高增，体现EDA行业国产替代景气度，以及公司产品矩阵持续拓展。 公司单Q2实现营业收入2.45亿元，同比增长44.6%；实现扣非后归母净利润0.13亿元，同比下滑3.3%，主要系公司持续加大人员招聘所致。截至报告期末，公司共有员工875人，较上年同期增长27.4%，其中研发技术人员658人，同比增长26.1%，使得单Q2销售费用和研发费用分别同比增长43.1%、67.9%。截至Q2期末，公司合同负债为2.7亿元，较Q1期末的4.1亿元有所下滑。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司全流程EDA版图进一步完善，报告期内推出多款新品。在存 储电路设计工具领域，公司推出面向存储设计的超大容量快速仿真器ALPS-FS，可支持海量元器件规模，显著提高仿真效率；在射频电路EDA领域，公司推出化合物射频电路设计全流程EDA，可为用户提供从电路到版图、从设计到仿真验证的完整解决方案；报告期内公司还推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AuroraFPD、光刻掩模版数据查看和分析工具GoldMaskViewer等新品。此外，公司围绕EDA相关领域提供技术开发服务，因而单Q2毛利率为94.6%，较Q1略下滑2.41pct。 147.00 133.00 119.00 105.00 91.00 77.00 63.00 220729 成交金额华大九天沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为11.1/14.9/19.7亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为2.4/3.1/4.2亿元。公司股票现价对应PS估值为50.5/37.5/28.3倍，维持“买入”评级。 行业政策风险；技术升级和产品创新不及预期；市场竞争加剧。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 415 579 798 1,105 1,488 1,973 货币资金 446 378 2,582 3,312 3,852 4,552 增长率 39.7% 37.8% 38.5% 34.6% 32.6% 应收款项 242 216 241 260 288 313 主营业务成本 -53 -62 -78 -114 -153 -206 存货 36 55 72 80 102 132 %销售收入 12.7% 10.6% 9.7% 10.4% 10.3% 10.4% 其他流动资产 45 207 1,240 1,261 1,299 1,352 毛利 362 518 720 991 1,335 1,767 流动资产 768 857 4,135 4,912 5,541 6,349 %销售收入 87.3% 89.4% 90.3% 89.6% 89.7% 89.6% %总资产 57.3% 47.6% 76.6% 79.4% 80.8% 82.4% 营业税金及附加 -5 -8 -13 -17 -22 -30 长期投资 104 105 149 199 199 199 %销售收入 1.3% 1.5% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 226 474 538 549 509 470 销售费用 -68 -89 -119 -157 -205 -266 %总资产 16.9% 26.3% 10.0% 8.9% 7.4% 6.1% %销售收入 16.3% 15.4% 14.9% 14.2% 13.8% 13.5% 无形资产 217 303 277 362 444 523 管理费用 -63 -80 -113 -149 -186 -227 非流动资产 572 945 1,261 1,275 1,317 1,356 %销售收入 15.3% 13.8% 14.2% 13.5% 12.5% 11.5% %总资产 42.7% 52.4% 23.4% 20.6% 19.2% 17.6% 研发费用 -183 -305 -487 -663 -922 -1,243 资产总计 1,341 1,802 5,396 6,187 6,858 7,705 %销售收入 44.2% 52.6% 61.0% 60.0% 62.0% 63.0% 短期借款 0 43 27 110 110 110 息税前利润（EBIT） 43 35 -12 5 -1 2 应付款项 74 111 34 53 71 95 %销售收入 10.3% 6.1% n.a 0.4% n.a 0.1% 其他流动负债 171 192 380 679 1,102 1,618 财务费用 1 0 27 28 30 34 流动负债 244 347 440 842 1,283 1,823 %销售收入 -0.2% 0.1% -3.4% -2.5% -2.0% -1.7% 长期贷款 118 182 53 103 103 103 资产减值损失 -6 -2 -8 -17 -16 -16 其他长期负债 121 279 250 352 351 351 公允价值变动收益 0 0 4 2 2 2 负债 483 807 744 1,296 1,737 2,277 投资收益 -4 -2 -8 0 0 0 普通股股东权益 857 995 4,652 4,890 5,121 5,428 %税前利润 n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 434 434 543 543 543 543 营业利润 104 139 188 238 312 415 未分配利润 -23 91 234 472 703 1,010 营业利润率 25.0% 24.0% 23.5% 21.6% 21.0% 21.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1,341 1,802 5,396 6,187 6,858 7,705 税前利润利润率 10425.0% 13924.0% 18623.2% 23821.6% 31221.0% 41521.1% 比率分析 所得税 0 0 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 每股指标 净利润 104 139 186 238 312 415 每股收益 0.238 0.321 0.427 0.439 0.575 0.765 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.974 2.290 10.710 9.007 9.432 9.997 归属于母公司的净利润 104 139 186 238 312 415 每股经营现金净流 0.346 0.716 0.821 1.044 1.327 1.672 净利率 25.0% 24.0% 23.2% 21.6% 21.0% 21.1% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.08% 14.01% 3.99% 4.87% 6.10% 7.65% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.72% 7.73% 3.44% 3.85% 4.55% 5.39% 净利润 104 139 186 238 312 415 投入资本收益率 4.36% 2.88% -0.25% 0.10% -0.02% 0.03% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 22 72 116 71 74 77 主营业务收入增长率 61.26% 39.66% 37.76% 38.47% 34.63% 32.61% 非经营收益 5 4 16 -2 -2 -2 EBIT增长率 -647.83% -17.44% -133.40% -141.65% -117.21% -291.56% 营运资金变动 20 95 129 260 336 417 净利润增长率 81.18% 34.52% 33.17% 28.39% 31.11% 33.02% 经营活动现金净流 150 311 446 567 720 908 总资产增长率 159.22% 34.38% 199.50% 14.66% 10.85% 12.35% 资本开支 -365 -378 -420 -18 -100 -100 资产管理能力 投资 -73 -71 -1,130 -53 2 2 应收账款周转天数 132.0 133.0 95.8 75.0 60.0 50.0 其他 10 8 11 0 0 0 存货周转天数 199.2 270.0 298.9 260.0 250.0 240.0 投资活动现金净流 -429 -441 -1,539 -72 -98 -98 应付账款周转天数 228.5 483.1 294.4 100.0 100.0 100.0 股权募资 293 0 3,479 60 60 60 固定资产周转天数 27.1 297.0 235.6 174.2 119.7 82.9 债权募资 118 88 -140 235 0 0 偿债能力 其他 -21 -27 -42 0 -81 -109 净负债/股东权益 -38.19% -21.44% -77.32% -85.75% -92.44% -100.11% 筹资活动现金净流 389 61 3,296 295 -21 -49 EBIT利息保障倍数 -46.9 113.6 0.4 -0.2 0.0 0.0 现金净流量 108 -69 2,204 791 601 761 资产负债率 36.05% 44.80% 13.78% 20.96% 25.33% 29.55% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-07-27 买入 51.00～51.00 2 2022-10-25 买入 101.91 N/A 3 2023-04-28 买入 112.10 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 151.00 140.00 129.00 118.00 107.00 96.00 85.00 220729 221029 230129 74.00 成交量 600 500 400 300 200 100 230429 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认