以应用驱动推动EDA全流程建设，DTCO生态布局持续完善

公司研究/公司快报 2023年4月14日 以应用驱动推动EDA全流程建设，DTCO生态布局持续完善 增持-A(首次) 概伦电子（688206.SH） 半导体设备 公司近一年市场表现 公司概况 公司在器件建模和电路仿真两大集成电路制造和设计的关键环节掌握具备国际市场竞争力、自主可控的EDA核心技术，能够支持7nm/5nm/3nm等先进工艺节点和FinFET、FD-SOI、GAA等各类半导体工艺路线，为台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等100多家全球领先的集成电路企业服务。同时公司以应用驱动为目标，以已有的先进工具为 基础，联合产业链上下游和EDA合作伙伴，打造基于DTCO理念的EDA生 态圈，提供EDA全流程解决方案。目前主要产品及服务包括EDA授权、半 市场数据：2023年4月13日 收盘价（元）：34.40 年内最高/最低（元）：50.40/18.17流通A股/总股本（亿）：1.45/4.34流通A股市值（亿）：50.04 总市值（亿）：149.23 基本每股收益： 0.10 摊薄每股收益： 0.10 每股净资产(元)： 5.00 净资产收益率： 2.00 基础数据：2022年12月31日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 导体器件特性测试仪器及系统、一站式工程服务，2022年收入占比分别为65.5%、22.1%、11.8%。2022年公司实现营业收入2.79亿元，同比增长43.68%；实现归母净利润0.45亿元，同比56.92%；扣非归母净利润0.32亿元，同比38.34%。2022Q4单季度实现营业收入1.08亿元，同比增长56.22%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长6.41%。 年报点评 规模效应显现，研发持续保持高增长。期间费用率2022年74.4%（2021 年为80.4%），其中销售费用率22.4%（2021年23.9%），管理费用率18.5% （2021年22.4%），规模效应逐步显现。2022年研发人员总数达224人（同比增长57.75%，占总人数比例64.74%），持续招聘人才与持续产品研发背景下，研发投入占比持续提升，研发费用率50.2%（2021年41.0%）。 2022年持续推动应用驱动的EDA全流程解决方案：制造类EDA方面，提供SPICE模型/PDK/标准单元库产品，并计划于2023年推出DFM，逐步建立制造类EDA全流程解决方案；模拟设计EDA方面，基于NanoDesigner平台，为模拟/混合信号和存储器电路设计等定制类电路提供全流程解决方案，已通过测试阶段并获得战略客户的认可采购；数字设计EDA方面，提供规划与验证/时序验证/标准单元库产品，并计划通过自研及与EDA生态圈合作伙伴合作等方式，逐步打造数字电路设计类全流程解决方案；在测试仪器和系统方面，公司通过现有领先的测试仪器产品与EDA软件形成软硬件协同，向客户提供差异化和更高价值的数据驱动的EDA全流程解决方案。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 DTCO生态建设稳步发展，已取得阶段性成果。2022年8月，公司正式发布NanoDesigner平台，标志着概伦电子以DTCO理念创新打造应用驱动的EDA全流程的战略取得阶段性成果。此外，2022年公司启动了业内首个基于DTCO理念的EDA生态圈，邀请产业链上下游EDA企业、IP产商、存储器公司、设计公司/IDM、晶圆代工厂、封测公司，以及产学研用协会/ 平台、大学/研究机构深度联动，共同打造基于DTCO理念的EDA生态，打造具备国际市场竞争力的EDA供应链；2023年3月，公司牵头建立上海临港新片区EDA创新联合体，加速DTCO方法学和生态落地。 内生增长与外延并购相结合，为布局EDA生态提供坚实基础。坚持内生增长与外延并购结合，通过股权投资、并购整合、战略合作等多种手段，完成包括数字仿真验证、逻辑综合、布局布线、OPC、TCAD、电磁场仿真等数字电路设计、模拟电路设计、晶圆制造等EDA全版图战略布局。公司先后完成了对博达微及Entasys的收购。2022年，公司直接投资了上海伴芯科技。公司参与设立的济南济晨先后投资了山东启芯、济南新语、东方晶源、上海兴橙誉达、杭州泛利科技、鸿之微等数家EDA产业链相关企业；公司参与设立的上海兴橙誉达投资了上海思尔芯；此外，公司还出资认购广州中科同芯的合伙份额，该合伙企业将直接投资持有锐立平芯股权。2023年，公司仍将加快整合并购和对外战略布局的步伐。 投资建议 预计2023-2025年，公司营业收入分别为3.97/5.55/7.49亿元，同比42.5%、 40.0%、34.9%；归母净利润分别为0.53/0.73/0.98亿元，同比增长17.1%、 38.7%、35.1%，对应EPS为0.12/0.17/0.23元。以2023年4月13日收盘价 34.40元计算，2023-2025年PE分别为283.9X/204.6X/151.5X。首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 晶圆厂扩产不及预期；新产品开发及DTCO生态建设不及预期；海外市场风险；无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 194 279 397 555 749 YoY(%) 41.0 43.7 42.5 40.0 34.9 净利润(百万元) 29 45 53 73 98 YoY(%) -1.4 56.9 17.1 38.7 35.1 毛利率(%) 92.0 86.4 86.7 86.2 86.2 EPS(摊薄/元) 0.07 0.10 0.12 0.17 0.23 ROE(%) 1.3 2.0 2.4 3.2 4.1 P/E(倍) 521.7 332.5 283.9 204.6 151.5 P/B(倍) 7.1 6.9 6.8 6.6 6.3 净利率(%) 14.8 16.1 13.2 13.1 13.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1997 1919 1460 1571 1681 营业收入 194 279 397 555 749 现金 1886 1673 292 650 845 营业成本 16 38 53 77 103 应收票据及应收账款 76 161 184 193 202 营业税金及附加 1 3 3 5 7 预付账款 0 10 7 14 16 营业费用 46 62 71 89 105 存货 17 47 49 79 80 管理费用 43 52 60 72 90 其他流动资产 18 28 929 635 539 研发费用 79 140 191 269 375 非流动资产 345 582 1118 1182 1231 财务费用 -13 -46 -35 -32 -33 长期投资 14 71 128 185 242 资产减值损失 -0 -3 0 0 0 固定资产 59 57 501 521 526 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 101 179 223 210 198 投资净收益 1 -0 0 0 0 其他非流动资产 169 274 265 266 265 营业利润 29 46 56 77 104 资产总计 2342 2501 2578 2753 2912 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 143 197 222 324 384 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 29 46 56 77 104 应付票据及应付账款 22 8 11 18 19 所得税 1 2 3 4 6 其他流动负债 121 189 211 307 365 税后利润 28 43 53 73 98 非流动负债 87 133 133 133 133 少数股东损益 -1 -1 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 29 45 53 73 98 其他非流动负债 87 133 133 133 133 EBITDA 33 60 100 126 155 负债合计 230 331 355 458 517 少数股东权益 1 20 20 20 20 主要财务比率 股本 434 434 434 434 434 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1664 1664 1664 1664 1664 成长能力 留存收益 16 52 105 178 276 营业收入(%) 41.0 43.7 42.5 40.0 34.9 归属母公司股东权益 2111 2150 2203 2276 2374 营业利润(%) 11.1 56.8 21.4 38.7 35.0 负债和股东权益 2342 2501 2578 2753 2912 归属于母公司净利润(%) -1.4 56.9 17.1 38.7 35.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 92.0 86.4 86.7 86.2 86.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.8 16.1 13.2 13.1 13.1 经营活动现金流 56 70 78 139 164 ROE(%) 1.3 2.0 2.4 3.2 4.1 净利润 28 43 53 73 98 ROIC(%) 1.0 1.7 2.1 3.0 3.9 折旧摊销 11 20 48 51 54 偿债能力 财务费用 -13 -46 -35 -32 -33 资产负债率(%) 9.8 13.2 13.8 16.6 17.8 投资损失 -1 0 0 0 0 流动比率 14.0 9.7 6.6 4.8 4.4 营运资金变动 15 -9 13 50 45 速动比率 13.8 9.3 6.3 4.5 4.1 其他经营现金流 18 62 0 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 512 -257 -1484 186 -1 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 1120 -33 24 32 33 应收账款周转率 3.1 2.3 2.3 3.0 3.8 应付账款周转率 0.9 2.5 5.6 5.4 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.10 0.12 0.17 0.23 P/E 521.7 332.5 283.9 204.6 151.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.16 0.18 0.32 0.38 P/B 7.1 6.9 6.8 6.6 6.3 每股净资产(最新摊薄) 4.87 4.96 5.08 5.25 5.47 EV/EBITDA 394.2 221.9 139.0 109.1 88.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成