业绩稳健增长，百亿目标可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月27日 业绩稳健增长，百亿目标可期 今世缘(603369) 评级： 买入 股票代码： 603369 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 66.7/36.68 目标价格： 总市值(亿) 754.08 最新收盘价： 60.11 自由流通市值(亿) 754.08 自由流通股数(百万) 1,254.50 事件概述 公司发布23H1经营数据，预计实现营业总收入59.70亿元左右，同比+28.46%；预计实现归母净利润20.50亿元左右，同比+26.70%左右。据此推算，23Q2预计实现营业总收入21.67亿元左右，同比+30.59%左右；预计实现归母净利润7.95亿元左右，同比+29.15%左右。 分析判断: ►业绩表现符合预期，持续稳健增长 138240 公司今年提出百亿营收目标，对应营收增长率约为27%，上半年公司表现符合目标进度，其中Q2增速较高预计主因22Q2基数较低。渠道方面，据公司投资者接待记录表披露，公司预计二季度库存消化好于去年同期，厂家和经销商信心较足，公司有信心完成百亿营收目标。利润率来看，公司23H1归母净利润率为34.33%，较去年同期-0.48pct，其中23Q2归母净利润率为36.69%，同比-0.4pct，保持稳定。考虑到公司今年在维持其他市场费用力度的同时加大品牌广告费用投放，我们认为公司经营管理效率进一步提升。 ►品牌带动+高端培育，多价格带协调发展 受益于近年来次高端市场的发展，四开、对开两大单品成长迅速，并带动多价格带产品协调发展。据公司投资者接待记录表披露，今年单开、淡雅、柔雅等大众价格带产品增速较快，主要受益于四开、对开的品牌力带动以及消费复苏背景下100-200+的大众消费价格带整体走强。高端品牌方面，国缘V系发展态势良好。据公司投资者接待记录表披露，公司在苏南地区的V9产品重点培育导入已初见成效，南京、淮安地区基本实现全系产品有效导入，V3经过多轮品牌精耕和渠道运作，已在省内形成较好的销售氛围。 ►组织架构调整，省内精耕+省外突破 7月7日，公司董事会决定合并销售管理部与省外事业部，组成销售部。我们认为此次销售部门调整实现省内外销售统一管理，省内经验为省外突破赋能。据公司投资者接待记录表披露，今年Q1以来，公司在省内延续整体增长，其中南京区域实现引领超越，扬泰、苏通大区增速较快；省外市场端，公司确立10个地级市作为省外重点板块市场，明确主推国缘品牌，除长三角协同布局V系外，全国主推主干品系开系，且从四开打头战略升级为六开打头，致力高端引领，错位竞争，培育带动四开、对开成长放量。我们认为随公司省内精耕+省外突破战略落地，省内外市场有望实现协调有序发展。 投资建议 参考公司最新经营数据公告，我们维持23-25年营收100.2/126.14/154.65亿元的预测，维持23-25年EPS为2.50/3.19/3.96元的预测，对应最新收盘价60.11元/股，PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险，市场扩展不及预期，消费复苏不及预期 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,408 7,888 10,020 12,614 15,465 YoY（%） 25.1% 23.1% 27.0% 25.9% 22.6% 归母净利润(百万元) 2,029 2,503 3,132 4,003 4,967 YoY（%） 29.5% 23.3% 25.1% 27.8% 24.1% 毛利率（%） 74.6% 76.6% 77.4% 78.0% 78.5% 每股收益（元） 1.62 2.01 2.50 3.19 3.96 ROE 21.8% 22.6% 23.6% 23.2% 22.3% 市盈率 37.14 29.94 24.08 18.84 15.18 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7,888 10,020 12,614 15,465 净利润 2,503 3,132 4,003 4,967 YoY(%) 23.1% 27.0% 25.9% 22.6% 折旧和摊销 144 154 166 174 营业成本 1,845 2,268 2,776 3,327 营运资金变动 557 -201 859 477 营业税金及附加 1,277 1,703 2,144 2,629 经营活动现金流 2,780 2,888 4,687 5,272 销售费用 1,390 1,804 2,384 2,923 资本开支 -1,147 -875 -961 -980 管理费用 323 414 507 630 投资 -195 -5 -5 -5 财务费用 -100 -134 -170 -289 投资活动现金流 -1,121 -642 -587 -591 研发费用 38 47 54 70 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 592 179 229 275 投资收益 122 238 378 394 筹资活动现金流 -144 -758 194 229 营业利润 3,341 4,175 5,323 6,604 现金净流量 1,514 1,488 4,294 4,910 营业外收支 -14 -11 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 3,328 4,164 5,323 6,604 成长能力 所得税 825 1,033 1,320 1,638 营业收入增长率 23.1% 27.0% 25.9% 22.6% 净利润 2,503 3,132 4,003 4,967 净利润增长率 23.3% 25.1% 27.8% 24.1% 归属于母公司净利润 2,503 3,132 4,003 4,967 盈利能力 YoY(%) 23.3% 25.1% 27.8% 24.1% 毛利率 76.6% 77.4% 78.0% 78.5% 每股收益 2.01 2.50 3.19 3.96 净利润率 31.7% 31.3% 31.7% 32.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 13.8% 15.0% 14.5% 14.7% 货币资金 5,381 6,869 11,163 16,072 净资产收益率ROE 22.6% 23.6% 23.2% 22.3% 预付款项 5 7 9 10 偿债能力 存货 3,910 4,364 5,913 6,424 流动比率 1.68 1.84 1.94 2.20 其他流动资产 2,366 2,390 2,427 2,440 速动比率 1.11 1.25 1.35 1.63 流动资产合计 11,662 13,631 19,511 24,947 现金比率 0.78 0.93 1.11 1.42 长期股权投资 29 33 38 43 资产负债率 39.2% 36.3% 37.2% 34.1% 固定资产 1,219 1,241 1,250 1,233 经营效率 无形资产 343 436 539 651 总资产周转率 0.48 0.51 0.52 0.50 非流动资产合计 6,521 7,234 8,032 8,840 每股指标（元） 资产合计 18,184 20,864 27,543 33,788 每股收益 2.01 2.50 3.19 3.96 短期借款 600 779 1,009 1,283 每股净资产 8.82 10.59 13.78 17.74 应付账款及票据 1,081 646 1,551 1,107 每股经营现金流 2.22 2.30 3.74 4.20 其他流动负债 5,259 5,974 7,515 8,963 每股股利 0.73 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,941 7,400 10,075 11,353 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 29.94 24.08 18.84 15.18 其他长期负债 178 178 178 178 PB 5.77 5.68 4.36 3.39 非流动负债合计 178 178 178 178 负债合计 7,119 7,578 10,253 11,531 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 11,065 13,286 17,290 22,256 负债和股东权益合计 18,184 20,864 27,543 33,788 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业分析师，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信