德州仪器(TXN)交流纪要-美股-调研纪要

会议时间：2023.07.25 15:30（美中时间）回放链接： 联系人：洪嘉骏 18310290355注：以下材料仅为公开资料整理，不涉及分析师的研究观点和投资建议，记录和翻译可能产生误差，仅供参考，如有异议，请联系删除。 FY2Q23要点总结： Q2 2023 Earnings Conference Call (media-server.com) 经营表现：除了汽车市场以外，其他市场表现疲软；汽车业务：环比增长低个位数百分比；工业业务：环比持平；个人电子业务：环比增长低个位数百分比；通信设备业务：环比减少~15%；企业系统业务：环比减少~5%。业绩表现（GAAP口径）销售收入：45.31亿美元（QoQ+3.5%,YoY-13.1%），指引为41.70-45.30亿美元，市场预期为43.70亿美元；净利：17.22亿美元（QoQ+0.8%,YoY-24.8%)，市场预期为16.20亿美元；毛利率：64.2%（QoQ-1.2pcts,YoY-5.3pcts），市场预期为64.6%，年减原因在于营收减少，Capex增加，且与LFAB相关的费用成本化；净利率：38.0%（QoQ-1.0pcts,YoY-6.0pcts）；EPS：1.87美元（QoQ+1.1%,YoY-23.7%），指引为1.62-1.88美元，市场预期为1.77美元。分部表现模拟：收入32.78亿美元（QoQ-0.3%,YoY-17.9%），占比72.4%，营业利润率44.6%（QoQ-3.2pcts，YoY-11.1pcts）；嵌入式：收入8.94亿美元（QoQ+7.5%,YoY+8.9%），占比19.7%，营业利润率35.6%（QoQ+7.1pcts，YoY-3.9pcts）；其他：收入3.59亿美元（QoQ+39.1%,YoY-10.0%），占比7.9%，营业利润率53.2%（QoQ+5.5pcts，YoY+9.8pcts）。Capex: 14.46亿美元（QoQ+47.3%,YoY+142.2%)；现金返还：发放股利11.25亿美元，股票回购0.79亿美元。 2023Q3指引 Q&AQ：销售额短期内下降13%-14%，这个表现明显不如行业。TI曾说需要改变战略，以缩小增长方面的差距，并帮助自由现金流利润率回到趋势线上。我明白，贵司不会在短短一年内就优化模型。但现在，我们已经看到每股自由现金流在持续下降，而这是贵司最看重的指标。那么，我们大概能在什么时候开始看到自由现金流恢复到历史水位？A：1）从大方向上来看，正如我们在资本管理信息分享环节曾说的，我们正在进行的投资是长期性的。也正如您问题中提及的，我们将在未来10-15年实现公司的收入增长。这也是我们增加Capex的原因，特别是会在未来4年，每年投资约50亿美元。2）当然，随着Capex的增加，自由现金流会减少。3）我们的竞争优势之一是制造和技术水平。随着时间的推移，Capex会加强这一优势。这些投资将使我们能以更低的成本生产产品。现如今，控制这些资产越来越重要。此外，我们还建立了其他系统，使客户与我们开展业务变得更加容易。我们正在累积的库存，也支持客户的增长，客户对此的反应非常积极。这些Capex的回报是长期的。 Q：贵司的Q3指引收入环比增长1%。您指出汽车是一个持续健康发展的终端市场。从Q2到Q3的持续变化时，有什么需要特别指出的地方吗？还是延续Q2的情况吗？A：1）Q2，除了汽车市场外，其他终端市场都表现不济。这种趋势仍在延续。Q：基于上一个问题，TI在两三年前也采取了同样的策略，但我们看到去年的销售增长不如同行。今年，销售额的增长再次逊于同行。这不是一或两个季度的现象。在销售额下降的同时，Capex却在增长。因此，我质疑公司的战略是否正确，公司业绩是否证明了战略的正确性？A：1）在我们的市场中，市场份额不会快速变动。根据您所比较的时期，市场风险是主因，其他原因还包括各公司分销的占比。TI已经从主要使用分销过渡到主要收入来自直接销售。因此，在转型过程中，有一些库存需要从渠道中剥离出来。2）展望未来，我们有信心继续扩大份额。客户想知道产能不是来自某个分销商，而是直接来自制造商。这确实能引起客户的共鸣。2）早在2Q22，我们就看到个人电子市场疲软，其他市场紧随其后。但汽车市场是个例外，继续保持强劲。收入: 43.60-47.40亿美元；EPS（GAAP）：1.68-1.92美元。 3）展望Q3，与Q2相比，我们预计终端市场不会出现任何重大变化。 Q：存货环比增长了13%，存货周转天数增长至207天。在贵司之前的资本管理电话会上，TI将目标上限提高到了200多天。我也理解TI从分销到直销的转变。但您认为TI需要在什么时候削减产量或降低利用率，并开始管理库存？您对目前的状况还满意吗？A：1）是的，我们对现状感到满意。2）我们的库存目标是保持高水平的客户服务，并尽量减少报废。3）我想请大家看一下我们资本管理电话会议的幻灯片第13页。该幻灯片显示了30多年来的半导体周期。我们借助周期来规划长期增长，而不是局限在任何一个季度，甚至任何一年。4）当然，库存水平始终取决于需求预期。就近期而言，库存水平可能会有所上升。 Q：TI的工厂现在还是满负荷运转吗？A：Q2的利用率低于Q1，主要是因为增加了产能。 Q：您说库存有上升趋势。也就是说，您预计Q3美元金额和周转天数等库存数据会再次增加吗？库存的增加趋势将持续多久？A：1）美元在Q3将继续上行，增加库存金额。2）207天是几个季度的库存，处于不同的完成阶段。3）库存的增长趋势取决于收入预期，以及工厂相关决定。我们会在每个季度进行预测。正如之前提及的，我们的想法是长期性的，在半导体周期中进行管理。我们增加的产能将支持我们很多年，将给TI留出足够的弹性。4）TI的库存报废率非常低。去年的库存有的实际上在货架上摆放了长达10 年，但我们客户的产品生命周期很长。且在多数情况下，我们有几十个客户购买产品。因此报废的风险非常低。 Q：考虑到贵司增加的库存，TI的交付周期是否在同行中是最低的，且短缺现象已经全部消除？您是否可以分享一下现在与3个月或6个月前相比的改善情况？A：1）我们的绝大多数产品都可以在官网上立即发货。只要经济好转，我们立即会有可用的产品，以及能够支持客户需求的生产能力。2）现在，TI确实有热门产品，可能会有供需不平衡的地方。但这些短缺缓解得很快，因为我们每个季度都在增加产能。因此，TI有更大的弹性来满足客户的需求。 Q：鉴于贵司比竞争对手拥有更多的自有制造能力和更多的300mm产品。TI是否在价格上更加激进？TI的价格能低于竞争对手吗？我听闻一些竞争对手抱怨TI最近在价格上越来越激进。A：1）我们的定价策略没有改变。2）当然，我们会定期对所有产品的定价进行监控。我们的目标是继续扩大份额。但目前的定价没有任何异常。3）当我们的Fab 1开产时，我们已有工厂内部所需的75%设备，而这其实是TI要建立起支持增长的能力。 Q：截至Q1，TI已经连续3个季度观察到订单取消活动增加，这是需求疲软环境下典型的客户行为。Q2，贵司是否继续看到取消和退出活动在增加？A：取消订单的情况仍然居高不下。客户正在继续降低库存，使之更加符合他们的需求。 Q：基于SIA的数据和MCU竞对的情况，行业MCU的同比趋势比贵司的模拟业务要好得多。为何模拟与嵌入式业务表现的差距如此之大？ A：1）客户对TI产品组合的改变、产品的设计的反应非常积极。在此基础上，我们对该业务的长期增长和市场份额的增加充满信心。正如之前提及的，我们正在建立内部支持嵌入式业务增长的能力。2）过去两年，由于嵌入式产品不得不依赖foundry来满足需求，我们有更大的供应限制。这些限制正在缓解。 Q：我知道库存不会报废，但它最终会削弱未来扩大毛利率的能力。贵司的产能明年还会增加，为何不降低利用率，不再增加那么多库存？A：1）从长远来看，我们的目标是支持收入增长，并不是为了优化毛利率的短期波动。2）库存会导致短期到中期的毛利率波动，但我们可以减轻这种波动。我们有充足的库存，库存的增量成本非常低。库存的报废成本也很低。 Q：毛利率连续下降了至少150bps。这仅仅是因为折旧的叠加吗？还是毛利率有其他的影响因素？A：1）您应该说的是Q3的情况。我们的Q3指引只给出了销售额和每股收益。但我们的指引包含了随着时间推移增加的产能所带来的折旧和其他相关成本的结果。2）我知道您问的是环比，但要强调的是，在同比的基础上，去年我们将收购美光Lehi工厂的成本计入了重组费用，而现在它被计入了营业成本。 Q：您能否谈谈300mm产量增加的一些近期到中期的milestone？这些milestone何时会开始使毛利率受益，并帮助抵消折旧带来的不利影响？A：1）设备的折旧期是5年。建筑物的折旧期更长，通常平均约为30年。但设备的使用寿命远远超过 5 年。我们有的工厂已经运行了50多年，其中有些设备已经升级。但从广义上讲，这些设备可以使用几十年，而不是我们折旧的5年。因此，如果把300mm的收益与折旧相提并论，并期望在短期内抵消折旧，这可能是一种不公平的比较。2）我建议您从现金的角度来理解。抛开折旧不谈，Capex才是我们的投资。这是地缘政治不稳定环境下的可靠的产能资产。我们将在Sherman、Richardson和犹他州的Lehi分别建立4座、2座和2座工厂，并在亚洲（主要是马来西亚和菲律宾）建立组装测试工厂。这将使我们在很长一段时间内处于一个非常有利的位置，以实现利润的增长。这样一来，我们就能为公司带来大量的运营现金。在完成这些投资后，我们可以重新分配现金或返还给公司所有者。 Q：Q1有关终端市场评论的措辞与Q2相似。但有什么变化吗？季度内是好是坏？特别是关于个人电子业务的增长，您过去曾谈到这是一个4季度的周期。现在是否可以说这一周期已经见底？A：1）总体而言，从一年前开始，我们就看到这种疲软态势（除了汽车市场），且一直在持续。2）个人电子业务在去年Q2开始走弱，现在已经结束。经历了几个季度的下滑，个人电子业务环比略有增长。3）但整体而言，展望未来，我们预计终端市场不会有太大变化。 Q：个人电子市场早些时候就开始出现疲软。我们听其他人说，这不再是库存问题，现在更多的是需求问题。您可以谈谈其他终端市场的情况吗？在哪些终端市场，我们可以看到客户仍然需要进一步降低库存？A：1）如果纵观整个终端市场，除汽车行业外，所有市场都呈现出疲软态势，客户在减少库存。2）当然，即使在同一终端市场内，也不是所有细分领域都一样。譬如说在工业市场，航空航天、电网基础设施和其他类似领域都表现强劲。个人电子市场也是一样的。 Q：在这次下行周期开始时，您曾说汽车市场当时一直保持稳定，但认为汽车业最终会衰退，因为过去总是这样。到目前为止，还没有出现这一情况。这让我们很多人都感到惊讶。您对汽车市场韧性的看法是否有所改变？您是否仍然认为汽车市场会在某个时候出现衰退？如果没有，您的观点为何会有所不同？ A：我不认为任何人都能对未来这类事情做出肯定的判断。但我认为，客户会建立库存。我在这个行业已经有37年的经验了，这就是过去市场的表现。这通常是未来的一个很好的指引，但这不是一个绝对的推测。