深度研究报告：管理改善成效显著，品牌中药焕发新生

国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上。太极集团为国内的领先OTC品牌药企之一，以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。公司品种积淀丰富，拥有药品生产批文1242个，独家品种86个，其中23个纳入2022版国家医保目录，共368个品规纳入2018年版国家基药目录；于2021年4月落地混改方案，国药集团入主，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于2022年1月发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。上市以来公司营收稳步提升，但利润端受销售费用高企、财务负担沉重等负面因素拖累。在混改的推动下，公司22年实现归母净利润为3.5亿元，同比增长166.84%，实现扭亏为盈，混改成效逐步兑现。 中药板块：品种资源丰富，藿香正气口服液、急支糖浆引领增长。公司战略方向以“现代中药智造”为主。公司中药核心品种包括藿香正气口服液、沉香化气丸等OTC品种，小金片等处方药品种和急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液等双跨品种，覆盖解表祛暑、化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒、滋补肾阴等多个治疗领域。1）藿香正气口服液为公司第一大单品，竞争格局较为稳固，集中度处于持续提升状态；依托更精准的产品定位以及公司不断强化主品营销的产品战略，藿香正气口服液有望凭借品牌优势，向20亿级别大单品迈进。2）急支糖浆作为疗效确切的品牌止咳中药，有望在OTC市场进一步提升份额；目前院内规模较小，未来凭借基药身份积极开拓医院渠道，有望成为10亿级别大品种。3）三大独家基药通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片临床价值较为突出，正处于快速放量阶段，亦具备较大的增长潜力。 化药板块：聚焦麻精特色化药，稳健增长。“麻精特色化药”为公司重要发展方向之一。益保世灵为抗感染线主力品种，22年销售规模已突破15亿元；考虑到其被确立为参比制剂的卓越品质，预计近期可能不受集采影响，未来有望稳定在15亿左右的体量。思为普和美菲康为高毛利、高成长的神经系统独家药品，拥有较好的竞争格局和产品优势，受益于院内手术需求的持续回升，预计未来收入稳中有升。 看好公司成长潜力，给予“推荐”评级。公司在混改落地后，全面推进人员、体制、营销等多方面积极优化，目前混改成效显著，大单品快速放量，业绩已经迎来拐点。我们预计23-25年归母净利润为9.1、11.9、15.4亿元，同比+160%、31%、30%。考虑到公司混改成效显著，业绩具备显著提升空间，给予23年35倍目标PE，对应目标价57.05元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快风险、产品竞争格局变化风险。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本篇报告为太极集团首次深度覆盖报告，通过深入全面分析公司当下发展机遇，详细研究公司OTC、处方药等核心业务增长潜力，结合十四五规划、混改等潜在提质增效作用，得出公司未来具备较大发展潜力的研究结论。 投资逻辑 国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上。太极集团为国内的领先OTC品牌药企之一，以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。公司于2021年4月落地混改方案，国药集团入主，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于2022年1月发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。目前混改成效显著，业绩已经迎来拐点。 中药板块：品种资源丰富，藿香正气口服液、急支糖浆引领增长。公司战略方向以“现代中药智造”为主。藿香正气口服液有望凭借品牌优势，向20亿级别大单品迈进。急支糖浆作为疗效确切的品牌止咳中药，院内+院外联动，成长可期。三大独家基药亦具备较大的增长潜力。 化药板块：聚焦麻精特色化药，稳健增长。“麻精特色化药”为公司重要发展方向之一。益保世灵为抗感染线主力品种，预计未来收入稳定。思为普和美菲康为高毛利、高成长的神经系统独家药品，预计未来收入稳中有升。 关键假设、估值与盈利预测 公司混改成效显著，大单品快速放量，我们预计23-25年归母净利润为9.1、11.9、15.4亿元，同比+160%、31%、30%。考虑到公司混改成效显著，业绩具备显著提升空间，给予23年35倍目标PE，对应目标价57.05元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 一、国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上 太极集团为国内的领先OTC品牌药企之一，以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。公司品种积淀丰富，拥有药品生产批文1242个，独家品种86个，其中23个纳入2022版国家医保目录，共368个品规纳入2018年版国家基药目录；于2021年4月落地混改方案，国药集团入主，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于2022年1月发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。上市以来公司营收稳步提升，但利润端受销售费用高企、财务负担沉重等负面因素拖累。在混改的推动下，公司22年实现归母净利润为3.5亿元，同比增长166.84%，实现扭亏为盈，混改成效逐步兑现。 （一）品牌积淀深厚，品种资源丰富 重庆太极实业（集团）股份有限公司（以下简称“太极集团”或公司）成立于1993年，前身“四川省涪陵中药厂”隶属涪陵国资委，是经改制组建的股份有限公司，于1997年在上交所上市。公司以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。 “太极”（TAIJI）为中国首批驰名商标，国内领先的中药药企。截至2022年报数据，公司拥有中西药品种批文1242个，全国独家生产品种86个；413个品种纳入2022版国家医保目录，其中独家品种23个；368个品规纳入2018年版国家基药目录。 核心品种包括藿香正气口服液、急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液、注射用头孢唑肟钠（益保世灵）、洛芬待因缓释片（思为普）等。2022年，公司医药工业实现销售收入87.85亿元，同比增长14.22%，其中中药实现收入51.02亿元，同比增长22%；化药实现收入36.83亿元，同比增长14.20%。 公司聚焦“6+1”重点治疗领域：消化及代谢系统用药、呼吸系统用药、心脑血管用药、抗感染用药、抗肿瘤及免疫调节用药、神经系统用药+大健康产品，坚持主品发展战略，通过规模型品种积极带动其他产品销售。 图表1公司“6+1”重点治疗领域 图表2 2022年公司各细分领域收入情况，单位：亿元 （二）国药入主强强联合，大刀阔斧成效显著 1、国药入主，强强联合 2020年10月27日，重庆涪陵区国资委与中国医药集团有限公司（以下简称“国药集团”）全资子公司中国中药、涪陵国投及太极有限签订了增资协议。增资完成后，公司控股股东太极有限的股权结构由重庆涪陵区国资委100%控股变更为：重庆涪陵区国资委持股15.92%、重庆涪陵国投持股17.42%、中国中药持股66.67%；公司实际控制人由重庆涪陵区国资委变更为国药集团。 图表3太极集团股权结构及主要业务布局（截至2023年一季报数据） 2、大刀阔斧，成效显著 国药集团入主后，公司为贯彻“规范治理、聚焦主业、突破销售、提质增效”的工作方针，开启了一系列改革工作，成效显著。 规范治理，完善组织管理机制。2021年10月至12月，公司参加了国企巡视，对旗下3000余个管理制度进行“废改立”，将党委、董事会、总经理各层级所有制度全部纳入清单进行改革，规范制度管理。 精简组织结构，引入国药系人才。2021年5月，公司董事会及高管人员完成换届选举，进行了自上而下的机构改革，总部职能部门由29个缩减至20个。同时精简、优化全级次管理层人员数量，开展控股子公司领导班子的重新聘任；工业板块及中药资源板块子公司减少班子成员69人，商业板块子公司减少班子成员23人，全公司人员减少300多人，初步实现更科学合理的人员配置。 公司积极优化管理团队，引入了业内经验丰富的管理人员，有望提升公司经营管理水平。换届后的10名董事会席位中有2名来自涪陵国投、6名来自国药集团，包括中国中药控股有限公司总裁程学仁和副总裁赵东吉先生等。新一届高管团队中，国药派驻俞敏先生任总经理、刘尊义先生任财务总监，为日后持续深化改革奠定良好人员基础。 聚焦主业，剥离“两资两非”业务。公司响应国企改革，成立专业小组逐一清理非主业、非盈利企业及闲置土地房产，积极推进资产整合处置，果断关停长期亏损企业，推动成都商务宾馆的股权转让。土地资产方面，针对不同地块，对梳理后可利用的1205亩土地，提出“股权转让、合作开发、政府收储、等待拆迁”等多形式的盘活方案。 推动营销改革，实现提质增效。公司在工业营销体系方面也进行了完整的变革，改革的重点包括：1）销售团队的改革：销售团队原先按区域划分，下属的工业企业均拥有独立的销售团队。而目前，公司整合全国销售市场，按产品渠道划分为两大销售团队：OTC事业部及医院事业部，其下再根据地区细分品种，同时以利润为导向加大对销售团队的考核激励力度。2）重新梳理产品线：公司聚焦主业发展，坚持主品发展战略，围绕六大重点治疗领域（消化系统、呼吸系统、心脑血管、抗感染、神经系统、抗肿瘤及免疫调节）布局营销体系，将产品线明确划分为“6+1”个方向（六大治疗领域+大健康产品），通过规模型产品的销售积极带动其他产品销售，同时加强节本控费，销售收入和毛利额均实现较大增长。 （三）十四五战略规划，明确方向目标远大 2022年1月公司发布“十四五”战略规划概要，提出一条核心主线和两条并行辅线的战略方向：充分发挥“太极（TAIJI）”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，以现代中药智造为主，打造麻精药为特色的化药与生物药生产基地及川渝地区医药商业领军企业为辅。公司计划采取如下战略举措：1）发力创新药研发和主力品种二次开发，做强重点品类；2）革新营销机制和模式，确保销售持续快速增长；3）把控中药材资源经营；4）打造数字化现代中药制造体系；5）打造川渝地区医药商业领军企业；6）弘扬国药文化，塑造中药领导品牌形象；7）正源出新，打造太极特色大健康养生平台；8）提高财务运营和资本运作水平，推动公司跨越式发展。 公司将持续聚焦中医药核心主业，通过内生发展+外延扩张，力争实现“十四五”末营业收入达500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平的目标。 图表4公司“十四五”战略规划 （四）经营改善，利润扭亏 2017-2021年公司营收稳步提升，在2020年受疫情影响小幅下滑，利润端主要受到公司销售费用高企及资产负债率较高等负面因素的影响，盈利能力亟待提升。在深化改革的推动下，公司2022年业绩亮眼，营收和归母净利润均创出历史新高：实现收入140.51亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长166.84%，核心大单品实现快速增长，利润端扭亏为盈。 图表5公司营业收入及增速 图表6公司归母净利润及增速 二、中药板块：品种资源丰富，藿香正气口服液、急支糖浆引领增长 公司战略方向以“现代中药智造”为主。公司中药品种丰富，拥有中药品种批文690个，主要中药品种包括藿香正气口服液、沉香化气片OTC品种，小金片等处方药品种和急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液等双跨品种，覆盖解表祛暑、化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒、滋补肾阴等多个治疗领域。 1）藿香正气口服液为公司第一大单品，竞争格局较为稳固，集中度处于持续提升状态； 依托更精准的产品定位以及公司不断强化主品营销的产品战略，藿香正气口服液有望凭借品牌优势，向20亿级别大单品迈进。 2）急支糖浆作为疗效确切的品牌止咳中药，有望在OTC市场进一步提升份额；目前院内规模较小，未来凭借基药身份积极开拓医院渠道，有望成为10亿级别大品种。 3）三大独家基药通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片临床价值较为突出，正处于快速放量阶段，亦具备较大的增长潜力。 图表7公司主要中成药梳理 （一）藿香正气：格局稳固，集中度提升，大单品再接再厉 藿香